仁信新材IPO 主要原材料价格飙升盈利能力堪忧

同时，反观其过去三年表现，苯乙烯采购价格最高的2018年，其产品销售价格最高，进而其营业收入最高，但其净利润水平却是三年来最低。那么在成本大幅上涨的趋势下，其净利润水平是否还能维持增势?答案很明显，正因苯乙烯涨价导致其产品与原料价差缩窄，2021年上半年公司主营业务收入虽然同比增长了31.02%，但净利润较上年同期下滑了32.46%，显然，苯乙烯价格的上涨，严重削弱了其盈利能力。

拟大幅扩产市场开拓能力欠缺存隐忧

此次仁信新材拟募集6.29亿元，其将把募集资金用于扩产、生产线设备更新与建设研发中心。仁信新材在招股书中表示，相关项目实施后，公司综合年产能将达到48万吨。此前公司的备案产能仅为12万吨/年，从其募集资金项目具体情况(详见表3)可以看出，公司募投项目的建设期均在两年以内，意味着公司募投项目一旦落地，公司产能将在短期大幅扩张。

表3：仁信新材募集资金投向(单位：万元)

另外，其募资项目“年产18万吨聚苯乙烯新材料扩建项目”中设计了年产9万吨通用级聚苯乙烯(GPPS)和年产9万吨高抗冲聚苯乙烯(HIPS)的产线，该公司拟将产品结构拓宽至HIPS(高抗冲聚苯乙烯)领域。根据其最新披露材料，该项目已进入试生产阶段，试生产阶段的相关产品基本能够满足公司内部质量标准，并已对外销售。不过，此前公司未大规模生产过高抗冲聚苯乙烯，其新产品能否被市场认可、其短期新增的产能是否能快速被市场消化，都尚且存在不确定性。

实际上，仁信新材在客户拓展上本身就存在挑战，与其11亿元的营收规模相比，其销售团队显得较为“迷你”。根据其招股书，截至2021年上半年末，其员工人数为115人，较2020年末增加8人，但其采购销售人员仍仅有8人，较上年末并无变化。

以其2020年的销售人员平均薪酬与主营产品同为聚苯乙烯的星辉环材相比，两公司采购销售人员人数相近，但双方人员的薪酬表现却“天差地别”，该公司销售人员三年内平均薪资仅为8.44万元/人、9.57万元/人和10.37万元/人，但仁信新材销售人员的平均薪酬分别达10.68万元/人、15.28万元/人、19.32万元/人。

仁信新材将其销售人员人均薪酬的逐年增加解释为：随着业绩的提升，奖金水平增加较多。但奇怪的是，其三年内营收规模不断缩减，且公司的客户数量不增反减，反映出其市场拓展工作或存在欠缺，这种情况之下，销售人员的高薪是否合理仍值得探讨。

招股书显示，2018年，仁信新材的客户数量还高达130家，2019年新增客户23家，与此同时，72家客户不再合作，其客户总数锐减至81家。在此基础上，其2020年新增客户25家，28家客户不再与其合作，导致客户数量较上年又减少了3家;2021年上半年，其新增客户为13家，不再合作客户则高达22家，因此客户数量进一步减少至69家。

每年都有大量客户不再与其合作，仁信新材的客户稳定性堪忧。同时，在仁信新材看来，其客户数量虽然减少，却呈现规模集中的趋势，但事实与其所说存在一定差异，数据显示，报告期内其客户集中度是下降的。

仁信新材将客户以200万元以下、200万元-1000万元、1000万元-2000万元、2000万元以上的规格进行分层。从比例来看，2020年，仁信新材2000万元及以上的客户数量虽然增加了两家，但该层级客户总体贡献收入金额为8.81亿元，占主营业务收入的80.22%，该比例较上年下降3.07个百分点。且2021年上半年新增客户中，并无收入金额在1000万元以上的客户。

且从公司对前五大客户的销售情况来看，2020年，仁信新材对前五大客户的销售为4.55亿元，较上年减少30.32%，其前五大客户贡献销售收入占当期主营业务比重为41.42%，较上年减少11.38个百分点。2021年上半年，其前五大客户的销售占比为42.59%，基本与2020年的水平持平。

公司的大客户集中度有所降低即意味着为达到原有的销售额，企业可能需要拓展更多客户，在其目前已经面临巨大挑战下，其新增产能能否被消化存在较高的不确定性。

据卓创资讯统计，目前行业内的青岛海湾、山东道尔、山东玉皇等公司计划新建或扩建至少337万吨产能，投产时间集中于2021年下半年-2023年年中。这也意味着行业将集中迎来一波产能释放。

表4：国内聚苯乙烯行业消费量、产能及产量情况(单位：万吨)

卓创资讯统计数据同时显示，目前行业内聚苯乙烯的表观消费量与现有产能本就差异不大，若在未来几年行业新建产能集中向市场投放，市场供需关系有可能发生改变，在趋于激烈的市场竞争之下，仁信新材的议价能力是否会有所减弱也令人担忧。

不稳定的客户关系以及不断减少的客户数量，不免令人为其市场拓展能力感到担忧。且此次募投项目建设后，公司固定资产短期内将大幅增加，一旦其相关产能不能被市场消化，每年增加的折旧费用对其净利润产生的影响将被放大。在核心原材料价格大幅上涨的背景之下，一旦公司难以将成本转嫁，或将面临业绩下滑的窘境。

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