健合业绩财报解析2025经营稳健，为2026持续增长夯实根基

3月24日，致力于成为全球高端营养及健康产业领导者的健合（H&H）国际控股有限公司（股份代号：1112.HK，以下简称“健合集团”），正式发布2025年全年业绩报告。报告期内，集团三大核心业务板块全线增长，盈利表现稳健，经营现金流持续向好。全年实现营收143.5 亿元，同比增长10.3%；经调整EBITDA 利润率14.3%，经调整可比纯利率4.6%，同比提升 22.7%。中国市场贡献突出，营收达102.0亿元，同比增长17.5%，占总营收71.1%，成为集团业绩增长的核心力量。

成人营养及护理用品（ANC）业务持续巩固市场领先地位。历经收购10年市场战略深耕，Swisse斯维诗全球收入于2025年达成十亿美元里程碑1。2025年，Swisse斯维诗跃居中国内地整体维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场排名No.12，并蝉联澳洲市场No.13，Swisse斯维诗在中国内地及海外扩张市场均实现双位数营收增长。

婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务激活增长新动力。旗下婴幼儿配方奶粉业务实现强劲增长，中国内地BNC业务重拾增长。合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达17.1%4，创历史新高，并在2025年最后一季跃升至19.5%5，增长表现持续超越市场水平。2025年，合生元婴幼儿益生菌业务收入实现扭转，并推出儿童营养粉新品，成功延伸消费者的消费周期。

宠物营养及护理用品（PNC）业务为集团重要增长引擎。2025年，整体宠物营养及护理用品同比增长8.7%，其中高端宠物营养品实现同比增长14.3%，PNC业务营收占集团总收入的15.0%。

集团持续优化资本结构与财务韧性。依托强劲的经营现金流与主动的资本结构管理，集团净杠杆比率从2024年的3.99倍降至2025年的3.45倍。年内加速降低债务规模超6亿元人民币，同时维持超17亿元人民币的稳健现金储备，持续推动资产负债表去杠杆化与财务结构优化进程。

ANC：夯实全球市场优势，Swisse斯维诗中澳市场稳居No.1

ANC（成人营养与护理用品业务）营收达69.5亿元，同比增长4.4%，占集团总收入的48.4%。Swisse斯维诗中国市场实现同比增长13.3%，占集团ANC业务销售额的70.7%。凭借在电商渠道与产品科研创新领域的领先优势，Swisse斯维诗跃居中国内地整体维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场No.12地位。ANC业务中国市场的渠道拓展持续深化，抖音渠道于2025年销售额同比增长71.4%。线下新零售渠道布局持续扩展，销售额实现同比增长29.7%。

2025年，Swisse斯维诗进入中国市场十周年，围绕中国消费者不断升级的健康消费需求开展品牌升级行动，并始终凭借高质量科研创新驱动增长，进一步强化“自然、专业、安全”的品牌形象。

随着人口老龄化趋势，创新抗衰老解决方案需求快速提升，Swisse PLUS凭借在抗衰老品类的领先优势，通过全维度细胞营养产品矩阵，精准把握科学细胞健康需求，持续巩固市场领先地位。

增长动力的背后是高质量科研的持续投入，围绕核心功能原料，集团联合各大国际科研机构及高校，开展成分研究，持续取得突破性成果：如集团针对水飞蓟活性成分的科学机制与功效研究，揭示了水飞蓟护肝背后的科学原理，成果发表于SCI期刊《Phytomedicine》并获得水飞蓟原料的专利授权，进一步夯实关键成分的技术壁垒。

基于长期积累的科研成果，2025年Swisse斯维诗积极推进产品创新，围绕心脑血管健康、口服美容、抗衰老等高潜力健康需求赛道，先后推出高纯鱼油+辅酶Q10、第二代超光瓶、匀亮小粉瓶PRO、Swisse PLUS NAD+新生瓶PRO等高端产品，进一步满足消费者进阶健康需求。

于澳新市场，Swisse斯维诗销量及销售额跃居澳洲VHMS市场No.13，澳新本地市场稳健同比增长达5.5%。由于集团主动调整企业代购渠道发展优先级，澳新市场ANC业务收入整体同比下降20.6%。在澳新本地市场，Swisse斯维诗通过推出Swisse甘氨酸镁(Swisse Magnesium Glycinate)、Little Swisse儿童软糖（Little Swisse Kids Gummies）等创新产品，开展成功的品牌营销活动以及店内零售渠道带动本地市场增长，Swisse斯维诗持续领跑澳新本地市场。

在亚洲、欧洲的十三个扩张市场实现强劲增长。通过创新产品组合和渠道布局，Swisse斯维诗在多个市场稳固现有的领先市场份额排名，其中在新加坡肝脏保健、男性健康市场位居No.16，在意大利美容维生素、草本及矿物补充剂市场排名No.27。

BNC：合生元重拾升轨，“渠道+品牌”双赋能，超高端奶粉份额创历史新高

BNC（婴幼儿营养与护理业务）营收达52.6亿元，同比增长20%，占集团总收入的36.6%。在科研创新、品牌建设及渠道拓展的协同驱动下，业务实现强劲增长：合生元中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长28.3%，远超同期整体婴幼儿配方奶粉市场增长。依托集团长期科研积累，合生元在母乳活性成分领域建立起领先的技术壁垒，围绕2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL）及乳桥蛋白（LPN）两大核心成分，集团已形成系统化专利布局。

同时，合生元持续推进“渠道+品牌”双轮驱动策略，强化电商渠道及线下母婴店渠道，持续倡导“宝宝强大，自在当妈”育儿新理念，联合渠道客户打造新手妈妈教育场景，加强消费者连接。

合生元稳居中国内地婴幼儿益生菌市场No.1地位8。源于婴幼儿专卖店及电商渠道加速增长，药房渠道趋稳，婴幼儿益生菌及营养补充品销售实现转正，增长2%。同时，集团自主研发了短双歧杆菌HH079（Bifidobacterium breve HH079），相关研究发表于国际权威期刊并获得专利授权，该成果首次揭示其在生命早期肠道保护方面的作用机制，标志着集团在自主知识产权益生菌研发领域取得重要突破。围绕婴幼儿精细化营养需求，合生元持续深化科研创新与产品开发融合，通过超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、小金盾乳铁蛋白、大灌篮儿童营养粉等创新产品矩阵，进一步巩固市场领先优势。

PNC：全球布局持续深化，中美市场实现稳健增长

PNC（宠物营养与护理用品业务）营收达21.5亿元，同比增长8.7%，占集团总收入的15.0%。依托结构性发展机遇以及全球宠物消费高端化、人性化趋势，PNC业务通过具备科学实证的产品创新、渠道优化与市场拓展共同驱动增长，推动业务保持良好发展，稳健释放全球市场潜力。在中国市场，Solid Gold素力高完成渠道优化及产品组合高端化调整，PNC业务中国市场销售额增长8.6%。Solid Gold素力高聚焦中国市场高端化、精细化发展方向，下半年为减轻关税影响，积极管理相关风险，持续优化渠道和产品布局。

北美市场稳健同比增长7.5%，其中Zesty Paws快乐一爪保持强劲12.8%的同比增长。Zesty Paws快乐一爪始终位列美国宠物营养品市场认知度最高的品牌之一，在亚马逊、Chewy电商渠道以及沃尔玛、PetSmart、Petco、Tractor Supply、Target、山姆会员店、CVS及Menards等众多零售商持续成功。同时，Zesty Paws快乐一爪持续强化科研创新能力，研发首款源自犬只肠道菌群的原生益生菌产品，为宠物肠道健康提供了更具临床价值的解决方案，进一步提升在高端宠物营养领域的专业竞争力。

此外，于北美市场，随着渠道优化及稳步推进产品高端化战略，Solid Gold素力高全年收入跌幅收窄至13.1%，并且在2025年下半年实现企稳。2025年，电商渠道贡献Solid Gold素力高北美市场83.1%销售额，高端产品销售额占比37.4%。截至2025年12月31日，Zesty Paws快乐一爪及Solid Gold素力高已分别覆盖全美超过20,000家及4,000家门店。

PNC业务稳步推进扩张市场布局，释放全球增长潜力。PNC业务不断扩张英国、欧洲、亚洲及澳新等市场布局，推动全球化战略落地，进一步放大集团在高端宠物营养领域的核心优势，精准把握扩张市场增长需求。

全年展望：深化高质量创新驱动增长，持续推动营养品与婴配奶粉业务稳步增长

健合集团将持续深耕高质量创新驱动增长，凭借领先的科研实力与产品优势，深化“全家庭营养健康”布局，推动核心品类稳健发展，持续响应不同人群的健康需求，进一步巩固市场地位。

ANC业务方面，中国内地、澳新本地市场及扩张市场将保持增长势头。在中国市场，Swisse斯维诗将持续加大核心品类投入，进一步稳固市场领先地位，稳步提升全渠道的市场份额。并且，将借助强大的科研及产品创新能力，满足不断变化的消费者健康需求，创造更多增长动能。渠道布局上，将重点发力抖音、新零售等增长较快的渠道，进一步扩大消费者覆盖。此外，于澳新本地市场，ANC业务将通过持续产品创新及渠道扩张，巩固市场领先地位。同时，集团将借鉴新加坡、中国香港市场的成功经验，持续推进十三个海外扩张市场的规模拓展。

BNC业务方面，2025年的强劲表现为2026年的持续增长奠定坚实基础。依托电商与母婴线下渠道推动新手妈妈教育策略，以及提升早期阶段向较大阶段婴幼儿配方奶粉的产品衔接与转化能力，婴幼儿配方奶粉销售额将维持增长势头，巩固市场地位及份额。此外，BNC业务将进一步拓展婴童营养品类布局，将消费者生命周期服务从婴幼儿延伸至儿童成长期，挖掘品类增长新空间。

PNC业务方面，该业务预计将保持增长态势。在中国内地，Solid Gold素力高本地化供应战略预计于2026年底完成，或对整体业绩产生影响。Solid Gold素力高将进一步持续完善产品组合，推动高端宠物食品与营养品加速增长。在北美市场，Zesty Paws快乐一爪将持续推进全渠道扩展战略与品类创新，进一步推动增长。

展望全年发展，健合集团将继续去杠杆化、优化债务结构、保持充裕流动资金，夯实长远发展根基。同时健合集团也将持续发力营养补充品与婴配奶粉业务，守住稳健盈利基本面，向实现全球高端营养与健康产业领导者的愿景稳步前行。

注释：

12025年12月31日止十二个月的销售净额。

2根据独立研究公司Kantar Worldpanel所编制截至2025年12月31日止过往十二个月按品牌划分的研究统计。

3根据独立研究公司艾昆纬(IQVIA)的研究统计，截至2025年12月31日止过往十二个月的市场份额数据。

4根据独立研究公司尼尔森(Nielsen)的研究统计，分别截至2025年12月31日及2024年12月31日止过往十二个月的市场份额数据。

5根据独立研究公司尼尔森(Nielsen)的研究统计，截至2025年12月31日结束的前三个月的市场份额数据。

6根据独立研究公司尼尔森(Nielsen)的研究统计，截至2025年12月31日止过往十二个月的市场份额数据。

7根据独立研究公司艾美仕艾昆纬(IMS IQVIA)的研究统计，截至2025年12月31日止过往十二个月的市场份额数据。

8根据独立研究公司Kantar Worldpanel的研究统计，截至2025年12月31日止过往十二个月的市场份额数据。

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