“藤椒油第一股”幺麻子拟深交所IPO 营收市占率双下滑

疑似向无许可证经销商销售产品

2021年丁点儿食品的IPO申请被深交所否决，这恐怕要让同处于四川省，且有类似产品的幺麻子打个“寒颤”了。对于丁点儿食品，发审委的关注重点包括：1.发行人经销商模式收入占比93%以上，向主要经销商的销售金额与该等客户自身经营规模和财务状况是否匹配?2.发行人的经销商、原材料供应商、外协加工厂商是否获得了食品生产经营许可?而《红周刊》记者翻阅幺麻子招股书时，发现其也存在类似问题。

按经销模式和直销模式划分，幺麻子的销售收入主要来自经销渠道，招股书显示，报告期内，其经销模式下的收入占比均在90%以上，主要通过覆盖全国主要地市的一级经销商对餐饮企业和家庭消费者进行销售，且95%以上为传统的线下销售。而直销模式实现的收入则不足10%。

2019年-2021年1-6月，幺麻子第一大经销商客户为亚亨食品成都有限公司(以下简称“亚亨食品”)。据天眼查app显示，亚亨食品成立于2017年4月，次年，其便成为了幺麻子的第二大客户，双方交易金额为1913.29万元。2018年，幺麻子销售额在500万元以上的经销商仅9家，而仅成立了一年多的亚亨食品却一举拿下千万大单，成为了幺麻子的核心经销商。

经销商是否有食品销售许可资质是发审委对丁点儿食品重点关注的问题，根据《食品安全法》第三十五条，国家对食品生产经营实行许可制度，从事食品生产、食品销售、餐饮服务，应当依法取得许可。丁点儿食品IPO被否余温未消，幺麻子的经销商是否取得食品经营许可证也就成了一个关键的问题。

而据天眼查app显示，2019年3月19日，亚亨食品获得了工商局颁发的食品经营许可证(证书编号为：JY15101040101820)，许可内容为预包装食品(不含冷藏冷冻食品)销售、散装食品(含冷藏冷冻食品)销售。但问题在于，2018年幺麻子便曾向其销售了近两千万元的货物，这是否意味着在其经销商尚未取得食品经营许可证的时候，幺麻子已经忙着对其大肆销售了?

此外，2018年，幺麻子的第三大客户为位于西北地区的西安文浩食品商贸有限公司(以下简称“西安文浩”)，当年，幺麻子西北地区经销商的销售金额为2640.53万元，而其对西安文浩的销售金额为1154.16万元，占其西北地区经销商销售额的比例为43.71%。有意思的是，西安文浩成立于2018年3月，也就是说，该公司成立当年就成了幺麻子西北地区的主力经销商。

不过，据天眼查app显示，西安文浩食品经营许可证的发证日期为2018年11月27日，已接近年末，这就不排除，该公司在尚未取得经营许可证时，幺麻子已经开始向其销售产品，毕竟，作为一家刚刚取得许可证的公司，西安文浩在一个月的时间内恐怕无法帮幺麻子消化上千万元的货物。

还值得注意的是，幺麻子在招股书中坦言，其经销商数量众多且多为个体户或小型商贸企业，以2021年1-6月以例，其共有445家经销商，但其中销售金额在100万元以内的经销商数量为408家，占经销商总数的比例高达92%。那么，幺麻子是否对这数百家规模较小的经销商也履行了审核程序，其中是否存在未取得食品经营许可证便销售的情况，也令人生疑。

营业收入真实性待考

鉴于幺麻子经销商数量繁多，核查难度较高，记者在核算其营业收入与相关财务数据勾稽关系时，发现其2019年营业收入存在数千万元的差异，当年营收的高增长恐有美化成分。

据招股书显示，2019年幺麻子实现营业收入4.10亿元(详见附表)，当年其产品适用的增值税税率自2019年4月起，由16%下调至13%，因此，按月平均计算收入后可估算出其当年含税营业收入约为4.66亿元。

当年，幺麻子“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为4.78亿元，本期预收账款增加额为3098.73万元，将剔除这部分金额变动影响后的现金流入金额与含税营业收入相较，少了1887.56万元，理论上，这部分差额应体现为经营性债权的增加。

进一步来看，2019年幺麻子的应收票据及应收账款金额合计为229.95万元，较上期末仅增加了80.35万元，这较理论应增加额少了1807.21万元。需要补充的是，幺麻子并未在招股书中披露其存在将应收票据背书采购的情况，因此，对于其当年营业收入与相关财务数据存在上千万元的勾稽差异，还需要公司进一步作出解释。

材料价格飙升

低成本优势逐渐消失

2018年-2020年，幺麻子的毛利率呈现逐年上升的趋势，分别为32.17%、37.65%、42.57%，然而，其快速上升的毛利率恐怕难以持续，未来存在大幅走低的风险。

据招股书披露，其主要原材料包括油料、农副产品和包装材料，其中原材料细分品类中菜籽油、鲜藤椒价格此前一直保持稳定，然而近年来，价格却出现飙升，其中2021年1-6月，菜籽油、鲜藤椒价格分别同比上涨了37.61%、47.13%。

据创元期货研报显示，此轮菜籽油价格走高为供应紧张导致，全球最大的主产国加拿大统计局再次下修油菜籽产量预估，2021年加拿大油菜籽产量预计减少至1260万吨，去年产量为1950万吨，本期产量降幅为35.38%，创14年新低。进口菜籽油价格涨幅较大也带动了国产菜籽油的价格，且短期内维持高位运行，何时回落尚存在不确定性。

2021年上半年，幺麻子销售的藤椒油主要是此前年度结转的库存，故其招股书中披露的毛利率尚未受菜籽油及鲜藤椒采购价格上涨影响，但其也曾坦言，预计2021年全年毛利率将有所下降。

事实上，幺麻子受原材料价格的影响不仅只体现在采购上，还体现在工艺变化上。据招股书披露，2020年，由于鲜藤椒采购价格下降，其出于成本经济性的考虑调整了生产工艺，通过增加鲜藤椒的投料量提高自产的悶制藤椒基础油的麻度，从而减少对成本较高且麻度较高的超临界萃取藤椒基础油的采购。然而，随着鲜藤椒价格上涨，其低成本替代方案将不再奏效。

报告期内，幺麻子受原材料采购成本较低及工艺变化等因素影响，成本压缩空间较大，故其毛利率得以逐年走高，但随着前述利好因素的逐渐消退，其高毛利水平恐怕很难保持。

2021年下半年，在成本上升的压力下，以海天味业、恒顺醋业、李锦记等行业龙头为首，传统调味品迎来一波涨价潮。而据招股书显示，2020年、2021年上半年，幺麻子核心产品藤椒油销售分别为3.31万元/吨、3.28万元/吨，在上述周期中均出现降价的情况，降价幅度分别为0.9%、0.91%。

在低价模式下，其尚能以价换量，若此后真的提价了，销量能否保住则需要打个问号，毕竟藤椒油并非日常生活中的刚需调味品，提价很可能会对其产品销量产生较大影响。

关键词： 拟深交所