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“藤椒油第一股”幺麻子拟深交所IPO 营收市占率双下滑

2022-01-12 16:35:31来源:证券市场红周刊

主营藤椒油的幺麻子2020年收入和市占率双双下滑,而行业相关公司的营收大多呈快速增长趋势;经销商是否有食品销售许可资质是发审委关注的重

主营藤椒油的幺麻子2020年收入和市占率双双下滑,而行业相关公司的营收大多呈快速增长趋势;经销商是否有食品销售许可资质是发审委关注的重点问题之一,丁点儿食品IPO被否余温未消,幺麻子疑似在经销商尚未取得食品许可证时,便忙着对其大肆销售……

被称为“藤椒油第一股”的幺麻子食品股份有限公司(以下简称“幺麻子”)拟赴深交所主板IPO,巧合的是,在其递交招股书前,同属四川省,且产品也包含藤椒油的四川丁点儿食品开发股份有限公司(以下简称“丁点儿食品”),其IPO申请前不久刚被深交所主板发审委否决。更巧的是,丁点儿食品被发审委关注的一些重点问题,幺麻子似乎也存在。

幺麻子在招股书中将自己标榜为藤椒油行业龙头公司,然而在行业公司收入大增的情况下,其营收增速却逆势下滑,且随着原材料价格飙升,其此前的低成本优势逐渐消失,未来盈利能力恐将大打折扣,因此幺麻子上市之路堪忧。

营收增速逆势下滑

从业绩来看,幺麻子近年来的表现并不平稳,据招股书显示,2018年-2020年,其分别实现营业收入3.10亿元、4.10亿元、3.57亿元,后两期同比增速分别为32.11%、-12.98%,2020年营收有所下滑。幺麻子称,餐饮行业受疫情影响明显,调味品作为与其密切关联的原材料,消费也受到了一定抑制。

与幺麻子的解释截然不同的是,2020年,我国调味品行业的产量、销售规模大幅增长,根据艾媒咨询数据,2014年-2020年,我国调味品行业市场规模从2595亿元增长至3950亿元,年均复合增长率为7.25%,2020年,我国调味品行业市场规模同比增长 18.05%,远超此前年均复合增速,创下新高。究其原因,主要为新冠疫情使调味品消费从餐饮烹饪转向家庭烹饪场景,提升了家庭端调味品需求,面向消费者的部分调味品企业在新冠疫情期间保持了良好增长。

在招股书中,幺麻子选择的同行业可比公司包括千禾味业、天味食品、恒顺醋业、海天味业,2020年度,前述可比公司的营收增幅分别为24.95%、36.90%、9.94%、15.13%,由此可见,幺麻子当期营收下滑12.98%的情况与行业整体趋势相左。

那么,幺麻子当年的营收增长趋势为何异于行业增长趋势呢?这还要从其主营业务说起。

据招股书显示,幺麻子主营产品为调味油,其中细分品类藤椒油为其拳头产品,2018年-2020年,藤椒油营收占比分别高达91.54%、91.71%、90.72%,如此高的营收占比,意味着其高度依赖单一产品。

幺麻子的藤椒油是以鲜藤椒、非转基因菜籽油为原料,以“悶制+鲜榨+超临界萃取”的工艺制作而成,属于麻系味特色调味食品,但相较于恒顺醋业、海天味业的主打产品醋、酱油等调味料,其产品不具备大众消费品的刚需属性,应用场景相对较少。

此外,幺麻子的藤椒油还具有地域特色,其麻系口味的产品主要用于各类川式菜品的调味,并且其原材料花椒的主要产地也位于川渝地区,这也表明其上下游均难走出西南区域。据招股书显示,2018年-2020年,其西南地区市场的调味品及食品销售收入一直位居首位,各期收入占主营业务收入的比重分别为56.42%、53.67%、51.69%,可见,西南地区市场占据了其业务的半壁江山,而其他区域市场收入占比很少超过10%,占比均较低。

相比之下,同属于四川省,主营产品为火锅底料及川菜调料的天味食品,其销售区域则相对分散,据2020年财报显示,其大本营西南地区的收入贡献率居首位,占比为29%,这一比重远低于幺麻子,此外,其华东地区、华中地区、华北地区的销售占比分别为20%、19%、10%,市场分布更加合理,对比之下,幺麻子产品市场存在明显的区域局限性。

还需要注意的是,由于幺麻子主打市场位于西南地区,故其经销商也主要分布于该区域,以2021年6月为例,其经销商总家数为445家,其中西南地区经销商为209家,占比高达47%,这意味着,其若想进一步拓展全国市场,还需要在销售渠道铺设上下一番功夫。

市场份额急速下降

在招股书中,幺麻子自诩为细分领域龙头企业,据和君咨询调研数据显示,2019年,幺麻子在藤椒油市场的占有率约为35%,市场份额位居行业内首位。可有意思的是,招股书披露的报告期截止日为2021年6月末,但幺麻子却并未披露2019年后的市场份额情况,这背后是否存在隐情呢?

事实上,幺麻子引用的和君咨询也披露了2020年中国的藤椒油市场销售情况,其中,当年出厂口径销售规模约14.2亿元,以幺麻子当期营业收入3.57亿元测算,其市场占有率约为25%,较上期下滑了10个百分点,显然,对于市场份额急速下降这一不利因素,其在招股书中做了淡化处理。

上文曾提到,幺麻子将其2020年营收下滑归结为疫情因素,但当年其所在行业的整体规模有所扩大,由11.4亿元增至14.2亿元。在市场扩容的前提下,幺麻子的营收及市占率大幅下滑,背后的原因是值得探讨的,但其在招股书中除了以疫情因素回复外,并未予以更多解释。

值得一提的是,在收入大幅下滑的情况下,幺麻子计划大幅募资扩产,据招股书显示,此次IPO,其主要募投项目为年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目,拟募集资金为3.74亿元,占本次拟募集资金的比重为60.74%。而2020年,幺麻子调味油及复合调味料的产能分别为11800吨及250吨,这意味着,项目完成后,其调味油的产能将是原来的2倍多,而复合调味料的产能将是原来的8倍多。

从产能利用率来看,2019年、2020年幺麻子调味油的产能利用率分别为110.43%、79.17%,复合调味料的产能利用率分别为61.61%、70.02%。可见,幺麻子复合调味料产能利用率仅7成左右,且也非其主打产品,此时大幅扩张该产品的产能是否太操之过急了呢?

此外,2020年幺麻子的调味油销量放缓,由上年的1.16万吨降至1.01万吨,故产出量同步缩减,导致产能利用率大幅下滑。但从其2021年上半年销售情况来看,其实现营收2.01亿元,以2019年销量对比,2021年上半年营收规模占2019年全年营收的比例为49.01%。由于其产品没有明显季节性,这就意味着其2021年的营收规模预计与2019年相当,并不会出现大幅增长。在这种情况之下,其大幅扩产又是否过于激进呢?一旦扩充的产能无法消化,导致成本增加,反而会给公司业绩带来不小的压力。

关键词: 幺麻子 拟深交所 IPO 优势

责任编辑:hnmd004