九方金融研究所：经济迎难而上——2025年二季度经济数据点评

尤众元 九方智投旗下九方金融研究所资深宏观研究员

国家统计局公布的数据显示，2025年二季度中国实际GDP增长5.2%，6月当月中国规模以上工业增加值同比增长6.8%，全国服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长4.8%；上半年，全国固定资产投资同比增长2.8%，其中房地产开发投资同比下降11.2%，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%。国家统计局表示，总的来看，二季度经济运行可以概括为“国民经济顶住压力、迎难而上”。

九方金融研究所宏观团队认为，二季度以来我国经济运行特征出现了一定的改变，值得投资者关注。

第一，GDP增速超预期，全年经济增长目标有望顺利实现。上半年，我国GDP同比增长5.3%，高于全年经济增长目标5%，亦高于市场预期值5.2%（Wind一致预期）。经济超预期的背后是我国经济的强劲动力和韧性，经济运行延续稳中向好发展态势。年初，美国新一任总统当选，全球贸易不确定性升温，部分市场主体担忧中国经济复苏进程是否会受到影响，最新的经济数据证伪了相关的担忧。在当前的政策支持和经济运行态势下，全年经济增长目标5%有望超额达成。我们预期政府将继续坚持稳中求进的工作总基调，进一步加强宏观政策的协同性和精准性，确保经济运行在合理区间。

第二，工业增加值表现超预期，设备更新政策和“抢出口”行为是原因。工业增加值同比增长6.8%，前值5.8%。生产端数据表现强劲，源于政府推动大规模设备更新政策，带动制造业的生产增长，特别是对高端制造业和新兴产业的支持，促进了工业生产的加速。同时，在关税政策调整或豁免期内，部分企业赶在政策变化前完成出口订单，加快了生产节奏。“抢出口”行为直接带动制造业的生产活动，推升生产指数，短期内制造业的生产扩张意愿增强。

第三，产业结构持续优化。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求，是重要着力点。高技术产业和新兴产业成为经济增长的重要支撑。各地立足自身实际，积极探索发展新质生产力，持续加大技术创新与产业创新融合发展的力度，推动新产业、新技术、新业态保持较快发展态势。统计局数据显示，上半年，高技术产业增加值同比增长9.5%，2024年“三新”产业增加值占GDP比重达到18%左右，新动能在积聚。

第四，股市短期波动源于政策预期降温，经济韧性推动市场中枢上移。经济数据整体好于市场预期，偏强的GDP增速和生产数据降低了新一轮刺激政策出台的紧迫性。因此，经济数据公布后市场出现短期回落。但是，站在中长期的视角，当下中国正处于经济周期和科技周期共振向上的关键节点。2024年9月政策重大转向，会议新增“正视困难、坚定信心”、“加力推出增量政策”、“努力完成全年经济社会发展目标任务”等内容，2025年政策持续加码，财政政策与货币政策密集出台。同期，中国科技领域取得了一系列重大突破，尤其是DeepSeek开源大模型的推出，重塑了人工智能产业的价值创造逻辑。展望未来，即使下半年GDP增速可能在关税压力、反内卷减产等冲击下稳中略有下滑，但在逆周期政策发力的全年定调下，政府或将于四季度再次推出增量工具予以对冲。

整体来看，二季度我国经济表现强劲，GDP增速超出全年目标和市场预期，显示经济韧性和动力。生产端景气度得益于设备更新政策和“抢出口”行为推动，产业结构持续优化，新质生产力成为经济增长的重要支撑。尽管短期股市因政策预期降温出现波动，但经济韧性将推动市场中枢上移。展望未来，逆周期政策发力和科技突破将助力经济稳定增长，全年经济增长目标有望超额达成。

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