禾迈股份：发行价涨了十倍再怎么我也不会亏

禾迈股份，A股最贵新股，一签缴款28万。

股民们中签如中雷，弃购金额高达3.63亿，创下科创板弃购金额新高，同时也刷新A股史上第三弃购纪录。

但万万没有想到的是，禾迈上市首日跳涨，狠狠打脸：

谁是大赢家，谁又是大输家?

禾迈股份：发行价涨了十倍再怎么我也不会亏!

散户投资者：这么离谱的发行价谁爱要谁拿去!

承销商：卧槽!“韭菜”们咋这么聪明了，你们都不接盘那我不亏死。谁知禾迈股份在上市之后股价一度大涨近48%!很多放弃认购禾迈股份的投资者纷纷表示“错过了一个亿”。

散户投资者：“明明上天给了我个赚钱的机会我却没有珍惜，直到失去后才后悔莫及，炒股最痛苦的事莫过于此。如果上天可以给我一个机会再来一次的话，我会禾迈股份说一句：梭哈!”

很显然，禾迈是最大赢家之一，募资55亿，远超预期的5.5亿。钱无处可用，发文要理财45亿，让市场一片哗然。

45亿，按照很低3%的理财产品回报率来算，一年下来1.35个亿，远超2020年全年净利润。现在，中国中小企业累死饿死，禾迈这一波直接躺赢，还做毛线生意。

多数人会把这看做是参与询价的机构投资者对公司以及行业的看好，极少有人会想：这是否会是一场苦心积虑、精心设计的割韭菜游戏?

1、专业定价！？

询价机构给出禾迈老板超10倍的价格，但真的是专业定价吗?

估值方法分两种，一种是相对估值，一种是绝对估值。前者好说，对比同行即可。禾迈发行市盈率PE高达225.94倍，远远超过行业可比公司平均市盈率103.5倍(以12月19日收盘价计算)。这比行业平均高出100%不止，且比国内外上市的光伏龙头们都要高出一大截。如果与电气机械与器材制造业(C38)行业平均51倍PE对比，更是悬殊340%。

绝对估值法，只根据自身来定价。按照股票定价逻辑，现有价值等于未来所有现金流折现之和。简单来说，要有高估值，未来业绩要保持持续高增长，即业绩高成长性以及确定性。那么，禾迈是这样的优秀公司吗?

禾迈主营业务有3部分，微型逆变器、电气成套设备、模块化逆变器。2018年，3大业务分别占比14%、60%、6.5%。2019年变成26%、30%、40%。2021Q3又变为59%、33%、3.2%。

电气成套设备是公司历年营收主心骨，主要产品包括高压系列开关柜、低压系列开关柜和配电柜。但该业务增长并不稳定，2019年负增长23.5%，18—20年三年复合增速仅为8%。并且，电气成套设备行业竞争非常激烈，A股相关上市公司2019年收入超过1万亿，公司市占率不足1%。并且一个不大好的趋势是，电网建设行业规模早开始大幅下滑了。

被公司寄予厚望的模块化逆变器业务，未来将遭遇重大变数。过去的玩法是通过设立控股项目公司参与光伏电站建设，建成后出售项目公司股权来进行模块化逆变器销售。未来，不再骚操作，直接卖产品给下游。

不过，公司自行研发的模块化逆变器与行业主流存在较大差异，且产品成本高以及市场成熟案例少，大规模商用仍然很大不确定性。即便这样的市场，全球逆转器出货量TOP2的阳光电源于今年6月推出模块化产品，直接与公司正面竞争。这块业务萎缩非常快，2019年1.84亿，2020年只有0.48亿，今年前三季度只有0.16亿。

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