养殖拐点或已临近 天康生物(002100)形成全产业链架构

大盘近期继续震荡探底，在板块普跌背景下，农林牧渔板块整体表现优于大盘。从诱因看，国外出现禽流感导致主要禽肉价格上涨，国内则因为猪周期底部回升预期、能繁母猪产能去化、粮价上涨等多重因素带来近期农产品价格上涨，农业景气度有较大改善。从CPI指标看，3 月已经涨到 1.5%，CPI 一般与农产品价格和景气度正相关，所以从资金流向来看，近期农林牧渔板块资金净流入规模靠前。有分析人士指出，虽然农林牧渔板块在反弹中仍有明显震荡，但随着行业持续改善，低位布局资金明显增多，投资者亦可关注拐点隐现的养殖板块，以及景气度较高的种植产业链。

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养殖

拐点或已临近

虽然在价格持续低位、成本上行双重压力下，养殖行业持续亏损。但在行业产能去化动力加强背景下，随着时间的推移拐点已开始隐现。细分领域来看，有行业人士指出，生猪行情随节后需求放缓走弱，生猪价格下行，叠加饲料成本走高，养殖深度亏损持续。有行业人士表示，从最近的养殖利润看自繁自养和外购仔猪养殖利润进入深度亏损区间，产能去化将加快，逢低介入是较为妥当的策略。

生猪价格低迷持续了较长时间，对于新一轮猪周期上行阶段的开启，方正证券表示可关注四个特征。第一、历次猪周期均有猪相关疫情、环保政策等起因;第二、前期产能去化幅度大;第三、猪周期开启前一般会出现持续养殖亏损;第四、猪价呈现"W"型的二次探底，价格调整到周期前水平。而对新一轮的周期开启时间点的判断，方正证券认为下半年有望出现。目前产能去化速度大于前两轮周期，预期2022年5月生猪出栏量开始下降;今年饲料成本高，导致养殖利润亏损程度高于往年，将加速产能去化;2021年10月猪价首次探底，2022年3月猪价再次降至成本线以下，目前价格已与周期前水平相当。

总体而言，上半年生猪市场依旧供大于求，猪价持续上涨仍有压力，行业持续亏损下，产能去化仍将持续，不积跬步无以至千里，产能去化的积累蓄势终将带来周期拐点的来临。东兴证券分析师程诗月指出,当前时点，我们持续重点推荐生猪养殖板块。我们认为，近期行业对于拐点存在分歧，我们仍维持二季度-三季度拐点来临的判断，建议把握生猪养殖板块投资窗口期，从头均市值维度各公司处于底部区间，而业绩低迷市场已有较充分预期，不必过分担忧。现阶段我们持续推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的。建议投资者关注牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。

而在肉鸡行业中，投资者同样需重点关注产能去化的进度。东莞证券分析师魏红梅指出，白羽鸡中，祖代与父母代白羽鸡存栏处于相对高位水平，短期供给仍较为充裕。叠加饲料成本维持高位，养殖利润减少将加速行业出清，白羽鸡2022年产能去化有望稳步推进。在黄羽鸡行业中，在多因素的共同作用下，养殖户开启去产能进程，2019年以来黄羽鸡出栏量持续下降。同时，2021年以来我国黄羽肉鸡在产祖代与父母代存栏呈现双降态势，预计我国黄羽鸡价格2022年有望企稳回升。

由于猪肉与鸡肉的需求具有一定的替代性，若能繁母猪产能持续去化，猪周期拐点有望拉动鸡价上涨。后续需持续关注存栏与价格等重要数据与肉鸡养殖企业的业绩等情况，寻找适当的布局机会。魏红梅建议投资者重点关注肉鸡养殖板块中的全产业链龙头圣农发展、立华股份，主要鸡苗公司益生股份、民和股份，以及肉鸡养殖龙头仙坛股份。

潜力股精选

牧原股份(002714)

公司的产业链涵盖了从饲料生产，到种猪育苗、育仔，再到仔猪育肥至出栏全环节，近年来持续扩张，并布局下游生猪屠宰业务，近日与中牧股份合作设立兽药生产基地，布局动保环节，持续加固自身护城河。申港证券指出，公司将有更好的出栏自主性，在极端价格波动的条件下，可以通过屠宰调整出栏速度，减少压栏。成本与政策双重因素助推我国生猪产业规模化、集约化，牧原股份市占率提升空间大。2019年，美国生猪养殖行业CR5约41%，而我国2021年生猪养殖CR5仅13%。2021年末，公司已有生猪产能7000万头，出栏量有望大幅提高。

温氏股份(300498)

公司从2021年下半年起肉猪上市率稳步回升至85%左右。公司结合猪周期运行状况以及对未来猪价的预测，按既定生产计划稳步做好引种和低效母猪淘汰工作，持续优化种猪结构，种猪质量稳步提高。随着种猪质量的提高，种猪繁殖性能和生产成绩稳步提高，猪苗成本有望逐步下降。华安证券指出，公司经过调整种猪体系，打造高繁母猪群体，种猪生产成绩已全面好转，2022年出栏量有望达到1800-2000万头。现给予公司生猪头均市值8000元，对应生猪业务1440亿元市值，肉鸡业务300亿元市值，目标市值1740亿元，合理估值27.39元。

天康生物(002100)

公司已形成动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。面对猪价快速下行、饲料原料价格上涨等问题，公司及时调整发展规划，饲料部门回归主业，并全面叫停外购仔猪，科学规划生猪养殖业务。2022年公司有望出栏生猪220万头，稳步推进公司新三年规划。华安证券指出，公司创立以来持续从事饲料业务，已成为新疆最大饲料生产企业，并逐步向中原、西北地区扩展市场。饲料业务持续快速增长主要由于公司不断加速产业一体化建设，进一步扩大市场份额，西北陕甘宁青市场的积极开拓逐渐成为了饲料业务新的增长点。

立华股份(300761)

公司虽然2021年业绩出现明显亏损，但自2021年四季度以来，由于行业父母代种鸡环节产能出清，黄鸡价格逐渐上涨，行业景气逐渐回升。2022年一季度，黄鸡价格始终处于成本线上方偏强运行，行业盈利良好并有望全年保持。受益于行业景气回升，公司2022年业绩有望明显复苏。太平洋证券指出，公司养鸡成本水平始终处于行业领先位置，竞争优势明显。此番激励机制的完善有助于管理效率的提升和成本优势的进一步增强。同时，生猪业务也将步入快速发展通道。我们看好公司黄鸡业务的核心竞争优势和市占率的稳步提升，养猪业务对业绩弹性的贡献也会越来越明显。

民和股份(002234)

公司主要产品为商品代肉鸡苗，子公司民和食品屠宰加工商品代肉鸡，提供肉鸡分割产品。2021年公司鸡苗收入为9.4亿元，同比增加6.8%。但由于养殖成本上涨，鸡苗成本和单价同时上涨，业绩同比下降。目前公司商品代雏鸡产能超过3亿羽，通过非公开募集资金建设项目将新增1亿羽/年商品代雏鸡的产能，能够进一步带动公司业绩的增长。另外，2021年公司种鸡淘汰收入6257万元，同比增加27.2%。国海证券指出，猪价拐点将至，白羽鸡行业有望逐渐走出低景气度周期，公司鸡苗及肉制品产能将继续扩张，蓄势上行周期，肉制品深加工环节盈利稳定，产业链一体化不断推进。(本报记者 林珂)

关键词： 养殖拐点 天康生物 全产业链架构 立华股份