海天味业(603288)：行而不辍 时间换空间 观察

(资料图)

投资要点：　　事件：公司公告2026 年三季报，9M26 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润225.53/53.80/50.77 亿元，同比+4.27%/+1.17%/-1.52%。26Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.07/11.90/11.16 亿元，同比+0.12%/-15.41%/-16.61%。　　环境压力下转型阵痛持续，推进方向没有变化。26Q3 收入同比+0.12%左右，其中酱油、蚝油分别-1.73%、-5.11%，判断主要系餐饮侧影响较大，餐饮闭店较多，量方面有一定影响；酱类同比+2.02%，与复调产品的放量有关，其中葱油拌面酱、肉丁炸酱等产品预计表现不错；其他调味品收入同比+4.09%，醋、料酒、调味汁、鸡粉收入预计均保持同比增长。　　后续公司积极探索第二曲线复调，大B 定制业务发展方向不改（含山姆等的大客定制），预计该业务收入同比均维持较高增长，但需要时间逐步放量。　　成本压力叠加汇兑影响，盈利能力同比承压。26Q3 归母净利率18.57%，同比-3.41pct，扣非归母净利率17.43%，同比-3.50pct，拆分如下：1）26Q3 毛利率为37.28%，同比-2.34pct，主要系成本压力，PET、黄豆等价格均出现上涨，同时规模效应减弱、产品结构变化也有影响；2）26Q3 总费率15.73%，同比+3.38pct，销售/管理/研发/财务费率7.78%/3.57%/3.96%/0.43%，同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44pct/+2.47pct，财务费率同比增长较多，主要系汇兑损失和利息收入减少，剔除汇兑损失看，预计实际经营性利润同比下滑幅度符合预期。　　盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，略微调整了盈利预测，预计2026-2028 年公司收入为294.51/309.62/334.09 亿元， 同比+2.0%/+5.1%/+7.9% ， 归母净利润68.36/71.84/81.04 亿元，同比-2.9%/+5.1%/+12.8%，对应2026 年10 月29 日收盘价，公司2026-2028 年PE 为29.5/28.1/24.9x，2025 年公司现金分红比例达112.95%，创历史新高，且承诺25-27 年分红比例不低于80%，股东回报重视度提升，维持“增持”评级。　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期；供给侧产能大幅提升，居民端竞争持续加剧；原材料价格进一步上涨。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

关键词： 时间换空间 海天味业 归母净利润 归母净利率 调味品