第一增长曲线“老化” 汤姆猫IP生意陷生命周期“魔咒”

图2 汤姆猫十大股东持股变动情况

来源：Wind

在今年3月的机构调研中，公司也对近期股东减持进行了回应：“公司层面目前各项业务推进顺利，基本面无重大变化，我们有信心保持业务的快速发展和业绩的稳健增长。公司股东于2021年12月及2022年2月披露了减持计划，以优化股东自身融资结构，降低公司整体股票质押率。”

然而，汤姆猫股价自2017年以来长期震荡下行，令诸多投资者苦不堪言，公司经营状况不佳，大股东借热点炒作大肆减持，投资者恐怕很难从中看出公司股东们对汤姆猫未来发展的信心。

据汤姆猫今年2月16日发布的《简式权益变动报告书》显示，截至报告书签署日，公司控股股东持有上市公司股份8.39亿股，其中处于质押状态的股份为7.36亿股，质押率高达87.72%。有券商分析人士对《红周刊》表示，股权质押虽然本身是个质押问题，不过从结果上来看，如果质押到期后还不上欠款，股份被拍卖的效果和减持是一样的。

而汤姆猫在同一日还发布了另一则公告称，公司控股股东金科控股拟通过协议转让的方式转让其持有的3.11%股份至拓牌基金，股份转让价格为3.5元/股，股份转让金额为3.82亿元，相应的股份转让款用于偿还金科控股在财通证券的股票质押借款。显然，先将股票质押借款，再协议转让还款，汤姆猫股东们变着法减持套现的戏码仍在上演。

商誉“爆雷”后 恐仍有“余震”

布局“亲子乐园”前景难言乐观

在管理层花式套现背后，汤姆猫的问题或许早在2017年42亿高溢价收购“会说话的汤姆猫”IP创造者Outfit7时就已埋下暗雷。

数据显示，截至2021年三季度末，汤姆猫的商誉为36.48亿元。根据其今年3月发布的调研问答显示，汤姆猫目前商誉主要是2017年公司通过发行股份购买资产的方式并购重组海外子公司Outfit7时所产生。基于海外子公司Outfit7目前良好的业务经营情况、业绩实现情况，目前来看是没有商誉减值风险的。

但实际上，早在2019年时，Outfit7就因累计未实现承诺业绩3447.03万欧元，而被计提了2.62亿元的商誉减值，而汤姆猫的另一家子公司杭州哲信当年更是计提商誉减值达23.2亿元。在汤姆猫近年业绩整体下行的趋势下，Outfit7又如何能保证业绩的持续向好呢?届时不排除汤姆猫商誉再次“爆雷”的可能。

另外，据2021年三季报披露，汤姆猫正在线下领域进行亲子乐园的产业布局，加速扩大乐园版图。公司也在近期调研中透露，旗下汤姆猫亲子乐园业态以“自营+城市合伙人”的双轮驱动模式，已陆续在浙江杭州、宁波、绍兴、安徽合肥、广东佛山、珠海、山东日照、内蒙古呼和浩特等地的知名商圈内落地十余家汤姆猫家族IP主题室内亲子乐园。

汤姆猫亲子乐园的运营模式以加盟商运营模式为主，直营为辅。《红周刊》通过公司亲子乐园招募了解到，汤姆猫正在进行城市合伙人的招募。根据所需提交信息，合伙人可选择是否现有场地，场地面积也需达到200平米以上，并且在计划投入资金一栏，合伙人最低需要达到投入100万元至150万元的标准，合伙人的投入成本并不算低。

图3 汤姆猫亲子乐园招募要求

来源：汤姆猫招募信息

更关键的问题在于，主题乐园产业在疫情期间遭受重创，目前，疫情仍在反复，相关产业“寒冬”尚未过去。有业内分析人士向《红周刊》表示：“本质上，这个商业模式盈利能力相对有限，目前行业存在的问题就是IP积淀不够。”著名经济学家宋清辉也向《红周刊》表示：“受新冠疫情形势反复影响，目前亲子乐园的经营发展状况总体欠佳，当下时局进入显然具有较高风险，盈利前景亦难言乐观。”

显然，公司近期重点布局的亲子乐园盈利前景并不乐观，如若公司战略布局失败，恐怕也会对公司业绩产生不利影响。

关键词： 增长曲线 汤姆猫IP生意 生命周期 遭受考验