未来电器IPO进入问询阶段 原材料采购存疑

在上述两种业务模式下，公司的电能表外置断路器产品一方面依赖客户，而一方面又面临着与客户竞争的尴尬局面。

就在电能表外置断路器收入下滑的同时，智能模块的收入在2020年实现了爆发式增长。招股书显示，2018年至2021年上半年，智能模块的收入分别为4064.82万元、4634.48万元、16962.64万元、5986.48万元，占智能终端电器收入的比例分别为23.21%、29.46%、73.06%、69.18%。公司在招股书称，智能模块是公司的主要利润增长点。

然而有意思的是，虽然2020年智能模块收入较2019年暴增12328.16万元，增长了266.01%，但这一增长却主要是受能耗管理模块收入规模增长影响所致，收入暴增的背后仍是持续性难以维持。

招股书披露，能耗管理模块是未来电器针对沙特智能电表项目(以下简称“沙特项目”)新研发设计的产品，基本上属于一次性的产品。问询回复显示，截至招股书签署日，公司通过正泰电器、常熟开关及美高电气参与沙特项目已完成供货，暂未获得其他类似项目的大额订单，而若未来沙特地区及其他“一带一路”国家推进智能电表项目缓慢或不继续推进智能电表项目，公司主要客户无法获取智能电表项目相关订单，能耗管理模块收入则有可能下滑。根据问询回复披露的2021年1~9月业绩情况(未经审计)看，能耗管理模块仅实现收入3584.69万元，比上半年增加了8.41万元。

研发投入不及同行

基于上述背景，公司若想保持其市场竞争力，只有不断增加研发投入开发出新的有竞争力的产品才是关键，可事实上，公司的研发投入与同行相比却是较为“吝啬”的。

截至2021年6月末，未来电器共拥有国内专利164项，其中发明专利25项，而运用到核心技术中的发明专利为11项。报告期内，公司核心技术产品收入占主营业务收入的比重分别为86.41%、85.15%、85.58%、81.52%，呈现波动下降趋势。值得一提的是，未来电器最新的一项发明专利申请日为2017年，这意味着公司在近四年没有获得新的发明专利授权。

除此之外，公司本次IPO报告期内的研发投入占比较上一次申报IPO出现了整体下滑。2014年至2016年，公司的研发投入占比分别为5.70%、7.21%、5.64%，而到了2018年至2021年上半年，该比重却只有3.77%、4.44%、3.68%、3.70%，不仅大幅下滑，且还远低于同行平均值5.36%、5.19%、5.44%、5.44%水平。

问询回复披露，公司与招股书披露的五家同行上市公司正泰电器、良信股份、天正电气、洛凯股份、新宏泰在经营情况、市场地位、技术实力等衡量核心竞争力关键业务数据、指标等方面的可比性较低，因此另外选取了10家主要竞争对手公司，其中仅德菱科技为公众公司。

Wind数据显示，德菱科技虽然在业绩及专利数量都逊于未来电器，但其2018年至2021年上半年的研发投入占比却分别为4.13%、4.52%、4.78%、4.40%，高于未来电器，且变动趋势也不同于未来电器。此外，截至2021年6月末，未来电器的研发人员占总员工比重为9.87%，而德菱科技研发人员占比却达17.79%，远高于未来电器。

此外，从主营产品来看，德菱科技与公司的电能表外置断路器具有较为明显的直接竞争关系。问询回复披露，公司与德菱科技的电能表外置断路器产品技术参数无明显差异，均可满足国家电网和南方电网技术规范要求，因此双方的前五大客户也基本一样。与此同时，招股书显示，公司低压断路器附件生产及销售具有一定的区域性，华东地区是公司最重要的销售市场，而位于华东地区的德菱科技同样具备地域优势。

综上所述，在公司电能表外置断路器直接中标比例下滑、自有品牌业务拓展遇阻、ODM业务模式毛利率走低,而能耗管理模块存不可持续风险的背景下，公司研发投入不及同行的现实，很显然对公司在市场竞争力方面有着很大的不利影响。

原材料采购存疑

除了上述值得担忧的问题之外，公司对不同供应商采购同一类原材料的价格合理性也存在一定疑问。

招股书披露，2018年至2021年上半年，安徽万谷力安电气有限公司(以下简称“万谷力安”)一直位列未来电器第一、第二大供应商，公司主要向其采购WRB6小型断路器、WRB7小型断路器，采购额分别为5633.78万元、2947.12万元、1646.58万元、692.39万元。而在问询函回复中，公司称报告期内向万谷力安采购WRB6小型断路器的金额分别为5604.36万元、1750.04万元、845.95万元、200.05万元，占该类原材料采购总额的99.98%、93.08%、95.22%、96.13%;同期公司向万谷力安采购WRB7小型断路器的金额分别为7.52万元、1,021.31万元、648.99万元、362.02万元，占该类原材料采购总额的100%。两组数据对比来看，报告期内公司采购的WRB6小型断路器和WRB7小型断路器几乎全部来自于万谷力安，因此这两类原材料供应的稳定性、及时性以及价格可能受到单一供应商的影响。

报告期内，WRB6小型断路器的采购均价分别为24.33元/件、21.04元/件、22.43元/件、22.78元/件，同期向万谷力安采购该类原材料的均价分别为24.33元/件、21.70元/件、23.12元/件、23.27元/件，除2018年之外，其它年份的采购价格均高于该类原材料的采购均价。值得一提的是，2019年至2021年上半年，公司还向浙江创奇电气有限公司(以下简称“创奇电气”)采购了少量WRB6小型断路器，采购均价分别仅为14.91元/件、14.03元/件、14.90元/件，远远低于该类原材料的采购均价。

对此，公司在问询回复中解释称，由于2P小型断路器单价低于4P小型断路器，而公司向创奇电气采购的小型断路器85%以上均为2P小型断路器;而向万谷力安采购的小型断路器中，50%左右为4P小型断路器，剩下的为2P小型断路器，因此报告期内公司向创奇电气采购WRB6小型断路器价格低于万谷力安。可事实上，从公司向这两家公司采购2P小型断路器的单价情况来看，其合理性还是存在一定疑问的。

2019年和2020年，公司向万谷力安采购2P小型断路器的单价分别为13.14元/件、13.72元/件，均高于向创奇电气的采购单价13.06元/件、12.65元/件。因此，很难解释在创奇电气2P小型断路器更具有价格优势的情况下，公司却选择向价格更高的万谷力安进行采购的行为。

除此之外，根据万谷力安2017年工商年报，其全年营业总收入为5550.67万元，而未来电器2017年年报披露万谷力安为其当年第一大供应商，采购金额却为5622.70万元，该金额甚至比万谷力安披露的全年营收还要高，这显然很不正常。

(本文已刊发于12月25日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)

关键词： 未来电器 问询阶段