久策气体上市背后或问题重重 净资产收益率逐年走低

工业气体被誉为“工业的血液”。当前，中国产业结构逐步转型，集成电路、液晶面板、LED、光伏等电子半导体产业快速发展，工业气体行业亦发生结构性变化。而下游电子半导体等新兴产业领域的技术、生产工艺更新迭代快，对上游气体材料的产品品质及技术指标提出了更高的要求。与此同时，普通工业气体的同质化程度较高，对运费的敏感程度较高的特点，也考验着工业气体企业的成长空间，而处于该行业的福建久策气体股份有限公司(以下简称“久策气体”)或难“独善其身”。

事实上，久策气体上市背后或问题重重。近年来，久策气体营收增速放缓的同时，净利润自2018年暴涨后增速“断崖”式下跌。2019-2020年，久策气体净现比小于1，且加权平均净资产收益率下降。作为高新技术企业，久策气体研发人员数量占比、研发费用率均低于同行平均水平，且专利数量行业排名“靠后”的另一面，其核心技术专利或存可替代性，其创新能力或遭“拷问”。而蹊跷的是，久策气体未在招股书中披露一项在建项目的安全审查情况，信披现疑云。

净利润增速“断崖”式下跌，净资产收益率逐年走低

2018-2020年，久策气体营业收入增速放缓;净利润自2018年暴涨后，其增速“断崖”式下跌。

值得一提的是，久策气体称，报告期内，公司在各年度1-2月份营业收入呈持续增长趋势，2021年1-2月份营业收入同比增速达到43.35%。此外，近年来下游电子半导体等产业快速发展，国内工业气体市场需求持续增长，且国产化进程加快，为公司气体业务带来较大的发展空间。

而实际上，久策气体报告期内年度营收、净利或“难掩”其放缓趋势。

据久策气体于2020年12月21日签署的招股说明书，2017年，久策气体的营业收入为1.75亿元，净利润为162.39万元。

据久策气体于2021年5月31日签署的招股说明书(以下简称“招股书”)，2018-2020年，久策气体的营业收入分别为2.49亿元、2.81亿元、3.22亿元，净利润分别为3,161.03万元、3,665.29万元、3,882.26万元。

2018-2020年，久策气体的营业收入分别同比增长42.17%、12.81%、14.85%，净利润分别同比增长1,846.55%、15.94%、5.92%。

与此同时，2018-2020年，久策气体的净现比逐年下滑。

据招股书，2018-2020年，久策气体经营活动产生的现金流量净额分别为3,248.43万元、1,914.19万元、879.46万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，久策气体的净现比分别为1.03、0.52、0.23。

显然，2019-2020年，久策气体的净现比均小于1，并且2018-2020年其净现比不断下跌。

此外，2018-2020年，久策气体的净资产收益率呈下滑趋势。

据招股书，2018-2020年，久策气体扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润的加权平均净资产收益率分别19.28%、16.47%、11.75%。

可以看出，2018-2020年，久策气体的营收增速放缓，净利增速和净资产收益率逐年下降，且其净现比已连续两年低于1，其净利润“含金量”又几何?

研发费用率“落后”于同行均值，核心技术专利或存可替代性

创新是企业发展的原动力，其中研发队伍对企业的发展有一定的推动作用。而久策气体研发人员数量占比低于行业均值。

据招股书，久策气体的同行业可比公司分别为苏州金宏气体股份有限公司(以下简称“金宏气体”)、广东华特气体股份有限公司(以下简称“华特气体”)、湖北和远气体股份有限公司(以下简称“和远气体”)、四川侨源气体股份有限公司(以下简称“侨源气体”)。

据招股书，截至2020年12月31日，久策气体研发人员共26人，占其员工总人数的5.5%，其中核心技术人员5人。

同期，久策气体共有员工总数473人，其中，硕士及以上、本科、大专、大专以下学历的人数分别为4人、56人、87人、326人。则久策气体大专及大专以下学历员工数量占比为87.32%。

据华特气体2020年报，截至2020年12月31日，华特气体员工共922人，研发人员90人。则华特气体研发人员数量占比为9.76%。

同期，华特气体员工中硕士及以上、本科、大专、大专以下学历的人数分别为12人、124人、219人、567人。则华特气体大专及大专以下学历的员工数量占比为85.25%。

据金宏气体2020年报，截至2020年12月31日，金宏气体的员工共1,519人，研发人员253人。则金宏气体研发人员数量占比为16.66%。

同期，金宏气体员工中博士、硕士、本科、大专、大专以下学历的人数分别为5人、18人、236人、296人、964人。则金宏气体大专及大专以下学历的员工数量占比为82.95%。

据和远气体2020年年报，截至2020年12月31日，和远气体员工共850人，研发人员58人。则和远气体研发人员数量占比为6.82%。

同期，和远气体员工中本科及以上、大专、中专及以下学历的人数分别为141名、252名、457名。则和远气体大专及大专以下学历员工人数占比为83.41%。

据侨源气体签署日为2021年4月29日的招股书(以下简称“侨源气体招股书”)，截至2020年12月31日，侨源气体员工共579人，研发人员16人，占比为2.76%。

同期，侨源气体员工中硕士研究生及以上学历、大学本科、大学专科、高中及以下学历的人数分别为2名、60名、163名、354名。则侨源气体大专及大专以下学历员工人数占比为89.29%。

根据《金证研》北方资本中心测算，截至2020年12月31日，久策气体同行可比公司研发人员数量占比、大专及大专以下学历员工人数占比均值分别为9%、85.23%。

不仅如此，久策气体的研发费用不及同行平均水平，发明专利数量行业排名靠后。

据招股书，2018-2020年，久策气体的研发费用率分别为2.16%、2.04%、2.2%。

据招股书及上述同行业可比公司2020年年报，2018-2020年，华特气体的研发费用率分别为2.64%、3.02%、3.04%，金宏气体的研发费用率分别为2.91%、3.44%、3.73%，和远气体的研发费用率分别为2.82%、2.75%、2.29%。2020年，侨源气体的研发费用率为0.01%。

2018-2020年，久策气体同行可比公司的研发费用率均值分别为2.79%、3.07%、2.27%。

可见，久策气体的研发费用率低于行业均值。此外，久策气体专利数量处行业排名倒数。

据招股书，截至2020年12月31日，久策气体拥有专利25项，其中发明专利4项，实用新型专利21项，并拥有计算机软件著作权9项。

据华特气体2020年年报，截至2020年12月31日，华特气体拥有专利131项，其中发明专利19项，实用新型专利111项，外观设计专利1项。

据和远气体2020年年报，截至2020年12月31日，和远气体拥有发明专利6项，实用新型专利60项。

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