康拓医疗冲刺科创板 PEEK产品售价远高于竞品

2020-12-10 09:09:02来源：中国经济网

上交所科创板股票上市委员会定于12月11日召开2020年第118次上市委员会审议会议，届时将审议西安康拓医疗技术股份有限公司(简称康拓医疗)的

2019年研发费用1056万元管理费用远高于同行

2017年至2020年上半年，康拓医疗的期间费用分别为3767.36万元、5807.42万元、6729.21万元、2650.22万元，期间费用率分别为51.97%、53.03%、45.53%、38.13%。

其中康拓医疗的销售费用分别为1715.64万元、2152.77万元、2490.43万元、841.64万元，销售费用率分别为23.67%、19.66%、16.85%、12.11%，同行业可比公司销售费用率均值分别为23.69%、28.01%、32.43%和31.97%。

2017年至2020年上半年，康拓医疗的管理费用分别为1600.73万元、2837.39万元、3187.37万元、1411.47万元，占营业收入的比例分别为22.08%、25.91%、21.56%、20.31%。同行业可比公司的管理费用率分别为11.79%、6.70%、4.84%和6.12%，远低于康拓医疗。

康拓医疗称，公司管理费用率均高于可比公司，主要原因为公司的美国子公司BIOPLATE运营成本较高，管理费用率较高。

上述同期，康拓医疗的研发费用分别为441.38万元、808.87万元、1056.14万元、521.40万元，占营业收入的比例分别为6.09%、7.39%、7.15%、7.50%。同行业可比公司的研发费用率分别为7.50%、6.54%、5.98%和7.08%。

经销模式下销售占比9成经销商小而散

康拓医疗的销售模式主要依靠经销商模式。2017年至2020年上半年，公司经销商的销售收入分别为7080.33万元、9855.95万元、13,250.53万元和5991.59万元，占营业收入的比例分别为98.66%、94.56%、92.56%和89.05%。

康拓医疗的下游客户具有散、小的特点，公司前五名客户包括江西萍康医疗器材有限公司、江西长欣合医疗器械有限公司、上海犁剑贸易商行、上海远翼实业有限公司、济南品成商贸有限公司、济南驰骏生物科技有限公司等。

根据天眼查显示，这些主要客户均为小经销商，注册资金不超过200万，其中，江西萍康医疗器材有限公司已注销，上海犁剑贸易商行为个人独资。2017年至2020年上半年，公司前五大客户营收占主营业务收入比重分别为32.62%、30.08%、25.41%和30.09%，占比偏高。

“两票制”为重要变量

“两票制”是指药品耗材生产企业到流通企业开一次购销发票，流通企业到医疗机构开一次购销发票。“两票制”替代了此前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过两个。自2016年始，全国逐步展开医用耗材“两票制”。

据《21世纪经济报道》，从2017年开始，骨科植入耗材两票制在陕西省(2017年开始)、安徽省(2018年开始)以及福建省(2019年开始)等地开始逐步实施。

业内人士认为，“两票制”的推行会使中小医药经销商洗牌加速，而康拓医疗的销售主要依赖经销模式，其经销商阵容多为中小经销商。

事实上，两票制的推行对医用耗材企业的影响已经逐步显现。7月24日康拓医疗同行业公司大博医疗(002901.SZ)便在对深交所问询函的回复中表示，两票制的推行促进公司业务模式转型，成为公司2019年部分财务数据结构变动的主因。

其表示，在耗材两票制实施区域，公司主要采用配送模式，即公司直接向配送商进行销售，并由第三方服务商提供物流辅助、学术培训、手术跟台等专业服务。除两票制实施区域外，公司采用经销模式，即通过经销商实现销售，经销商承担具体的市场开发及技术服务职能。随着两票制的逐步推行，公司配送商客户的数量明显增加且销售规模增加较快。销售模式的转变也带来了公司存货周转、成本费用、销售价格、毛利、应收账期等一系列财务数据结构的变化：在上述两种不同的销售模式下，公司产品成本无差异，但销售单价不同。

康拓医疗招股书中披露，如果两票制在医疗器械领域全面推行，将对公司的销售模式、销售费用、毛利率、销售费用率等产生一定影响。如果公司不能根据两票制及时制定有效的应对措施，公司经营可能受到不利影响。

收购美国公司没能刺激海外收入

招股书显示，2017年9月康拓医疗通过海外设立持股平台的方式收购美国BIOPLATE公司，但从区域收入分布看，2017年至2020年上半年公司的海外收入占比分别为7.55%、10.07%、8.50%和9.09%。

据《时代周报》报道，康拓医疗完成对BIOPLATE的收购后，两年间未能明显地刺激康拓医疗的海外营收增长。