业绩持续增长 钛白粉行业整体估值水平接近3年前低点位置

多因素导致全球化肥短缺

化肥板块迎来景气大周期

滞胀环境下，需要在通胀和衰退之间不断切换，通胀时布局上游资源，衰退时则要买必选消费，而化肥恰恰是能够做到两者兼顾的板块。

自2020年疫情后，全球农作物价格上涨，化肥需求增加。

从供给端看，过去几年全球化肥处于去产能阶段，俄乌冲突无疑进一步加大了全球化肥短期紧缺。由于俄罗斯出口配额政策、海运限制，俄罗斯化肥出口量下降，同时俄罗斯天然气出口受到限制也会对欧洲合成氨、尿素、磷铵等产能的开工率造成影响。新增产能方面，2022年钾肥新增产能主要来自俄罗斯、白俄罗斯与老挝。俄罗斯230万吨与白俄罗斯150万吨新增产能受俄乌冲突影响可能存在较大的不确定性，老挝开元50万吨新增产能预计将于2022年底投产。

需求端，受新冠疫情和俄乌冲突影响，全球粮食安全问题越发突出，各国愈发重视对本国粮食安全的保障。随着全球粮食价格上涨，农业景气度提升，农民种植积极性也在提高，全球肥料需求稳中有升。据IFA预测，2022年全球肥料需求增速有望达到2.9%。目前国内外化肥价差较大，全球化肥价格不断上涨，原材料价格也持续增长，同时国内春耕旺季已过，在保障内需的前提下，化肥出口利润可观，国内化肥企业将通过出口获益。

结合财报数据可以看到，今年一季度，钾肥龙头盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、三孚股份的营收和净利润均实现翻倍增长;磷肥龙头云天化、兴发集团在营业收入稳定增长的同时，净利润也相继完成了翻倍的增长。且若对比去年中期的业绩数据不难发现，盐湖股份、云天化、三孚股份、藏格矿业、兴发集团等公司，今年一季度实现的净利润额均已超过去年上半年，在目前行业依然维持高景气下，今年中期业绩继续大幅增长的前景可期。

以磷肥公司云天化为例，2021年中期，公司净利润额为15.72亿元，而今年一季报显示，公司首季就创造了16.46亿元的净利润。钾肥公司三孚股份同样如此，2021年中期的净利润额为1.48亿元，而今年一季报则已完成了1.5亿元的净利润。

因基本面持续向好，今年一季度期间，云天化与三孚股份均获得了机构资金明显增持。譬如，恒越核心精选混合、东方红创新趋势混合、富国中证农业主题交易型开放式指数等基金就纷纷对云天化进行了新进建仓，而三孚股份则获得了海富通改革驱动灵活配置、牧鑫佳利和5号私募、博时优质鑫选一年持有期混合型、华安聚嘉精选混合型等公私募基金的建仓增持。

地产政策发力、光伏装机增加

纯碱需求快速提升

在化工的细分纯碱领域，我国下游主要以地产和光伏玻璃为主，近期销量同样在持续提升。根据百川盈孚数据显示，2021年，我国纯碱总产能约为3436万吨/年，其中联碱法产能1696万吨，氨碱法产能1560万吨，天然碱总产能约180万吨。我国纯碱主要下游需求结构中，平板玻璃主要应用为地产建筑及汽车，需求占比47%;日用玻璃主要应用为包装材料，需求占比17%;光伏玻璃主要应用为光伏组件，需求占比8%。地产复苏与光伏装机的大幅增长都将拉动纯碱需求的快速提升。

2021年，国内房地产竣工面积约10.14亿平米，其中住宅占比约72%，对应纯碱需求约1235万吨。在今年各地地产政策不断放松的大背景下，此前房企受疫情影响的竣工面积有望在下半年逐步得到释放，这有利于平板玻璃的需求增长，进而带动纯碱需求增长。与此同时，2021年全球光伏新增装机达到170GW，国内新增光伏装机量近55GW。据CPIA数据，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过75GW，光伏装机量的增加，叠加双波组件渗透率的持续提升，将极大地拉动光伏玻璃的需求，进而带动纯碱需求快速增长。

观察目前A股市场8家纯碱概念公司的成长性，今年一季度，5家公司净利润同比实现增长，且增幅均超过了100%，苏盐井神、和邦生物的增速明显更强，相较去年同期，净利润分别同比大幅增长了344.5%和323.44%，且两家公司今年首季的净利润额也超过去年上半年的盈利额。

从机构资金态度看，一季度期间，远兴能源、华昌化工就得到了产业资本的整体增持。远兴能源前十大股东名单显示，谢治宇管理的兴证全球基金一季度期间新买进公司股份3821.33万股，成功成为公司第七大股东。与此同时，中欧价值智选回报、大成新锐产业、广发策略优选等混合型基金也都增持或继续对公司进行了重仓。而华昌化工则得到了香港中央结算有限公司的进一步增持。

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