市场估值与历史低位相差约10% 二季度是经济恢复情况验证阶段

长期主义是当下最优策略

布局有极强“控表”能力的消费龙头

百亿私募随着市场底的确认而不断加码，而加码的目标就是核心资产类个股。王卓表示，“随着之前市场持续调整、悲观情绪增加，很多个股被错杀，从长期来看，只要经济基本面能够逐渐回归正轨，那么，当前无疑是进行长期布局的一个好的时点。”

陈家琳也向《红周刊》表示，“我们理解的长期主义，从商业模式看，需要是5~10年的好生意;从估值模型看，需要有3年左右的盈利预期。所以，在我们看来，权益市场一笔投资3~5年是比较好的周期。”

《红周刊》通过对上市公司多年以来的净利润复合年均增长率统计发现，其股价表现多与复合年均增长率呈现一定的正相关，即净利润复合年均增长率越高，股价表现越强势。由于复合年均增长率更多代表上市公司长期、稳定的回报率，因此，是衡量绩优股的重要指标。以近五年(2017年~2021年)净利润复合年均增长率统计显示，银行、家电与食品饮料等消费类、医药等领域的“核心资产”净利复合增长率整体优良。

进一步来看，《红周刊》统计申万42家银行股显示，38家近五年净利润复合年增长率实现增长，占比高达9成，其中，成都银行、宁波银行均超过20%。此外，杭州银行、招商银行、南京银行均超过10%。整体来看，以上银行股的股价多领跑行业表现，其中，宁波银行近五年涨幅最高，达到了242.29%。与此同时，估值水平今年以来多出现缩水，如宁波银行缩水超20%，招商银行缩水超30%(见表1)。

《红周刊》另外梳理发现，家电股近五年净利润复合年增长率为正值的公司同样占板块较高比重。Wind数据显示，申万82只可统计的样本股中，52只近五年净利润复合年增长率实现增长，占比超过6成。如石头科技、科沃斯均超过100%，此外，澳柯玛、德业股份、小熊电器、海尔智家、美的集团、新宝股份、苏泊尔等均超过10%。同时，这些个股近五年的股价也表现不错，如石头科技、科沃斯分别上涨63.60%、642.11%，深康佳A上涨56.67%。今年以来，以上家电股估值多数缩水，如石头科技、海尔智家、美的集团估值缩水均超过2成，科沃斯估值缩水超过4成(见表2)。

对于银行和家电领域的机会，王卓指出，这些资产目前已迎来较好的长期布局机会。其表示，对于具有吸引力的资产，主要从成长与价格两个方面综合考量。如从PEG(PE/企业年盈利增长率*100)的角度来看，一些公司能够长期保持在10%以上的增长率，而它们的估值水平多在10倍以下，PEG小于1，对于这类公司，他认为是具有较高的性价比的。“今年以来，市场的整体风格偏向防御，这与整个经济大环境有关。从目前来看，像银行、家电等头部企业，它们的股价年内出现了不小跌幅，估值水平也出现了不同程度缩水，但在核心资产的队列中属于相对抗跌的品种。这些领域本身估值水平维持相对低位，尤其在经济放缓的背景下，具有相对充足的安全边际。”

《红周刊》另外统计显示，食品饮料、医药板块净利复合增长率整体优良。据Wind数据可统计的115只食品饮料个股中，79只近五年净利润复合年增长率为增长，占比近7成。舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、重庆啤酒、水井坊、泸州老窖、五粮液、贵州茅台等净利润复合年增长率较高且股价表现较强。如舍得酒业、山西汾酒近五年净利润复合年增长率分别达73.08%、54.42%，近五年分别上涨 9倍、17倍。今年以来，两者估值缩水均超过3成。另外，医药股与白酒情况较为相似(见表3、表4)。

对白酒、调味品、医药等龙头股的机会而言，刘晨明表示，“对于这类已经处于行业发展稳定阶段的行业或者公司，我们就需要用长期的思维来看待，而其中最主要的一个要素之一就是已经足够便宜。目前，很多消费品的头部公司已经处于正在接近足够便宜或者已经达到足够便宜的位置了。所以，这类核心资产目前已经非常适合长期主义的配置策略。”仅就片仔癀、通策医疗等公司来说，刘晨明认为，“如果从目前的估值、股价角度来看，当逐渐消化之前的高估值、相关医药行业的政策压力，这类药企未来仍然会具有很强的盈利能力与业绩持续增长的能力，所以，当市场过度恐慌之后，一些医药头部企业的估值状态已经处于多年的低位状态，而当前也同样迎来了可以逐渐布局的时机。”

陈家琳则表示,“我们的消费是泛消费的概念，主要包括高端白酒、必选消费、家用电器、新兴消费(如医美)几个方向。个股选择方面，更多是观察行业逻辑、个股盈利能力及现有估值水平。相对来讲，我们会更偏好高端白酒的机会，因为其中的龙头企业具备强大的品牌力和定价能力，当前的估值性价比等也具有较强的吸引力。此外，医美领域也是我们比较看好的方向，目前医美在中国的渗透率还很低，未来发展空间很大。但对于其他方向，如一些必选消费的龙头虽然已经过调整，但我们觉得其估值相对业绩增速还是比较高的;再如家电企业，其中的部分公司会受到地产链压力的影响，未来业绩稳定性还不够强。综合来看，我们认为，消费领域有一些具有极强‘控表’能力的上市公司，他们具有极强的品牌力和极强的周期穿越能力，目前部分公司估值合理，具有长期布局的机会。”

“确实如此。目前并非所有的公司都已经到了非常便宜的时期。”王卓表示，“我们认为新能源行业在之前的过度追捧之下已经透支了太多的预期。即使这是一个未来十年可能具有十倍空间的行业，但作为制造业属性比较强的行业，其自由现金流获取能力相比消费类公司依然是比较弱的，当未来行业成熟后，估值在20倍以内是比较合理的。而现在动辄近百倍的估值，意味着未来利润的增长会很大程度上被估值的下降所抵消。而从最新披露的季报数据来看，部分公司业绩增长乏力，大幅低于市场预期。目前，这类公司即便出现了一定估值缩水，依然不算十分便宜，因此，我们需要防范一些此前过度乐观的行业。”

关键词： 宁波银行 消费龙头 二季度经济恢复情况 人民币升值