蔚小理经营现金流、毛利有一定改善 但高瓴却大笔砍仓

表3 一季度持仓理想市值居前的机构调仓情况(部分)

数据来源：官方资料

值得一提的是，今年以来，“蔚小理”股价持续调整，机构的持仓市值整体缩水。进一步来看，今年一季度，蔚来、小鹏、理想股价分别下跌33%、45%与19%。截至5月18日，蔚来、小鹏、理想年内股价分别下跌50%、54%、27%。

从一些重仓蔚小理的机构来看，其持仓市值随蔚小理股价调整缩水显著。如贝莱德，一季度持仓蔚来的股数环比增加0.86%，但持仓市值却缩水32.98%;先锋领航增仓小鹏2.70%，但市值缩水了43.70%(见表1、2、3)。

蔚小理经营现金流、毛利有一定改善

但高瓴大笔砍仓

从最新的财报数据来看，蔚小理业绩整体仍处于亏损阶段。如蔚来，2021年净亏损40.16亿元;小鹏2021年的净亏损为48.63亿元;理想净亏损3.21亿元。另外，据理想最新披露的一季报显示，公司2022年第一季度净亏损为人民币1090万元(相较于去年有所收窄)。

与此同时，蔚小理销量整体增加、营收普遍增长，业绩亏损主要与电池等成本上涨、资本开支增加等因素有关。

2021年全年，蔚来、小鹏、理想新车交付量分别增长109.1%、263%、177.4%(2021年国内新能源汽车累计销量同比增长169.1%)。另以今年一季度的数据来看，蔚来累计交付新车25768台，同比增长28.5%;小鹏累计零售销量为34561台，同期上涨159.1%;理想累计交付31716辆，同比增长152.1%。蔚来、小鹏、理想2021年营收分别增长122.3%、259.1%与185.6%，今年一季度，理想营收继续增长167.5%。

从现金流、毛利率来看，蔚小理出现一定改善。

对于现金流而言，理想改善最为明显，蔚来、小鹏相对落后。财报数据显示，2021年，理想经营现金流为83.40亿元人民币，蔚来、小鹏分别为19.66亿元人民币、-10.94亿元人民币，但对比往年最低值，两者也出现一定改善(见图1)。

图1 蔚小理经营现金流(亿元人民币)

数据来源：Wind

《红周刊》注意到，蔚小理毛利率水平均出现一定提升。据2021年财报数据显示，蔚来、小鹏、理想毛利率分别为18.87%、12.49%、21.33%，均处于近年最高值(见图2)。

图2 蔚小理毛利率(%)

数据来源：Wind

在这样的背景下，华泰证券看好蔚来在高端品牌和汽车智能方面的领先地位。野村东方国际表示，小鹏汽车2022年的供应链管理和成本控制能力将持续向好，交付量有望持续攀升。

而结合今年一季度机构对蔚小理的整体调仓来看，机构对于蔚小理处在两个极端，如上述提及的贝莱德、桥水均大举加仓，而高瓴则是在积极砍仓，一季度，高瓴清仓了蔚来和小鹏，同时减仓了50%的理想。

关键词： 美股持仓机构数量 账面较大浮亏 股价持续调整 国际投资机构