数十家拟赴港IPO缘何被 “中止”?发展前景存不确定性等

多次递表频频失效 延后上市不失为上策

在2020这特殊的一年里，赴港上市企业招股书文件失效的现象屡见不鲜，其中，在电子科技板块尤为突出，如速达软件集团有限公司、臻客中国有限公司等，均在招股书失效后二次甚至三次的递表。富元控股也没有摆脱这个困局。

4月初，距离香港第三大电子产品回收及翻新公司富元控股交表已经超过六个月，目前该企业在港交所的上市申请版本已变更为“失效”，也就是说，富元控股没有通过聆讯。

富元控股的主营业务是回收和翻新电子科技产品，简单来说就是回收旧电子进行“翻新”后再售卖到海外。虽然业务操作听着简单，但是目前他已经是香港第三大的信息科技及电子产品回收及翻新公司，2019年的市场份额约占21.2%。

截止2020年8月，富元控股的员工仅有16人，却创造高达1.6亿港元的年营收以及超过2500万港元的净利润。即便如此，富元控股的上市路也并不十分平坦。

这家企业已是第四次向港交所递表，前三次分别是在2017年9月、2018年4月以及2020年1月。

企业想要上市就得熟悉港交所的相关规定，及时在有效期内补充相关材料。但是富元控股在最新一期招股书失效后没有及时更新，截至目前也没有后续递表。外界猜测，一方面可能是屡次上市，屡次受挫而选择暂停，另一方面或出于对目前行业困局的考量。毕竟在电子产品翻新行业，电子产品的成本和供应将对公司盈利表现起到重要影响。

据香港特别行政区环境保护署预计，2015-2019年香港二手电子产品市场所产生的收入规模复合年增长率约为2.4%，2019至2024年将达到1.2%;在电子产品回收和翻新总量方面2015-2019年回收及翻新总量已呈现下滑趋势，而2019-2024年将以0.1%复合年增长率增长。

由此可见，回收电子产品的市场需求将在未来持续下跌，整个回收翻新电子产品的市场规模逐渐趋于萎缩的状态。这就是富元控股所属行业面临的最大困局。

从富元控股的招股书可知，自2017年至2019年间其毛利率持续下跌。从2017年的36.61%下滑到2019年的24.95%，其纯利率也从2017年的21.85%下跌到2019年的16.12%。

富元控股称，公司毛利率持续的下降，主要与公司销售成本增长有关。截至2020年4月30日止，九个月间富元控股的销售成本占营收的比重已从2017年的63.39%增长至75.33%。其中，“所消耗存货成本”占据大头，约占总销售成本的97%。

据其招股书可知，该公司“所消耗存货成本”主要由可回收资讯科技及电子产品采购造成。由于采购的复杂性和混合型，所消耗存货成本通常以重量计量，也就是所谓的“论斤卖”。然而，伴随着近几年所消耗存货成本占收入比重不断增长趋势来看，富元控股在回收电子产品方面的盈利空间正在快速萎缩。

核心产品毛利率下降、销售成本上升、行业前景不明朗……这些因素很可能是造成富元控股四次闯关港交所均未成功的原因。而在这种背景之下，富元控股是否会继续闯关，仍不得而知。

对于企业持续递表的多次尝试，温天纳认为与其频频递表寻求上市，不如把问题解决好了再上市。据他说，因为监管机构对于保荐人和拟上市公司要求较为严格，所以在准备申请上市的流程中，如若发现不合规的东西，拟上市公司和保荐人的责任较大。所以解决问题、延后递表是一种避免风险的做法。

“不合规不止是企业违规，更多的是企业的发展存在风险。富元控股的毛利率下降，行业前景不明朗就是企业风险。”在温天纳看来，这些风险因素对拟上市公司是一个巨大的挑战，这些因素都将成为影响相关企业成功上市的巨大阻碍。他认为，存在风险的企业延后上市更佳，先解决问题再上市会适合。“如若真出现突发性的问题，没法化解，延后上市的这个期间正好可以考虑解决办法。”

退市重返上市路艰难 风险警示令上市梦难圆

对很多企业而言，上市是其最大的梦想，所以反复递表期望能够成功上市是常见的现象。然而，有些企业却在上市后因经营或财务状况等问题导致业绩不达标，从而面临退市。

退市是资本市场清除不合适的公司、还原健康的资本市场的一种方式。但是对于一些“处于抢救边缘”的企业来说，退市不仅会失去其“上市公司”地位，限制其融资能力，也会给企业的未来的发展带来很大的负面影响。但是幸运的是，目前资本市场也给了符合条件的退市企业重开了一道窗，即重新上市。

这两年有不少退市后再上市的企业案例，譬如国内盲盒龙头泡泡玛特(HK:09992)。该公司曾经在新三板退市，2019年4月泡泡玛特退市当日每股市值仅为8.66元，市值总计为20亿元(人民币，下同)。直至今日，泡泡玛特的营收从16年初登新三板的8812万元人民币大幅增长到返港上市当日的953亿港元。

可以说，泡泡玛特成为了资本市场的宠儿。同样从新三板退市、选择在港股上市的淘礼网，就没有泡泡玛特这般幸运与受宠。

2020年3月，给市场的印象是打电话让人办信用卡“积分”公司出淘礼网，再次向港交所递交招股书。截止目前，淘礼网的上市申请资料仍呈现“失效”的状态。

资料显示，作为国内第三大的BPO(业务处理外包予第三方)服务提供商，淘礼网的主营业务是与银行合作，通过电话外拨的形式提供信用卡分期相关销售服务、线上积分兑换计划服务。

根据弗若斯特沙利文报告显示，按2017年收入计算，在与货币产品有关的信用卡分期相关销售服务市场中，淘礼网排名第3，市场份额约7.5%。其招股书显示，淘礼网2016年、2017年、2018年、2019年营收分别为1.75亿元、2.34亿元、4.14亿元、5.52亿元，淘礼网的营收逐年升高。

作为一个在其领域处于头部且仍保持盈利的企业，为何退市后重新上市却不能如同泡泡玛特般顺利?

在淘礼网的招股书中曾披露两起持续关联交易不合规事件，均是淘礼网向其控股股东高翔及其妻子控制的实体关联方提供短期贷款及垫款，其实就是资金挪用。而这两起挪用资金总额分别为154.27万元、207.82万元，总额超过362万元。

这些无法把控内控风险的行为也遭到多家主板券商的通报警示。即便淘礼网从新三板退市，但是在其首次赴港递表之时，也曾因企业内控问题直接被港交所拒绝上市。

香港上市委员会于2019年10月18日通知淘礼网控股有限公司(淘礼网)拒绝其主板上市申请后，淘礼网对该决定提出复核要求。上市复核委员会于2020年1月14日进行聆讯，最终决定推翻上市委员会的决定，允许淘礼网继续申请上市。

据港交所公告可知，当时港交所拒绝淘礼网上市申请的理由是：淘礼网的实际控制人高翔并未符合《上市规则》第3.08、3.09和8.15条的规定具备应有的品格及诚信，因而根据《上市规则》第8.04条令淘礼网不适合上市。虽然之后上市复核委员会再次允许淘礼网申请上市，但是至今，淘礼网的上市梦依旧难圆。

退市又上市，并不会被市场歧视，也并不代表哪个市场更佳。温天纳认为，企业选择在何处上市更多的是需要关注企业自身的需求是否与相应市场所提供的优势相匹配。

若是自身的风险没有解决，上市之路也不会顺利。退市后泡泡玛特仍能成为市场宠儿，而淘礼网两次递表都不能在港股上市。毕竟市场是清醒的，若是企业自身仍存在很多待解的难题，依靠华丽辞藻包装的招股书并不能掩盖其背后的问题与风险。

总之，无论是首次递交招股书的企业还是多次递表屡屡折戟的公司，或是退市之后又想赴港上市赶“潮流”的拟上市企业，上市申请资料“失效”的情况很常见。

但是正如周春生所言，拟上市的企业IPO被“中止”或者招股书失效，不应该只在意这个现象表明，最重要的是要思考为何出现上市资料申请有效期过去而审核不通过的原因，是否是公司在一些方面存在争议，是否需要进一步改进以达到港交所的要求。毕竟，只有对症下药，企业的IPO成功概率才会更高，才能避免陷入“中止”的困局。

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