百胜智能：估值或翻番 流动性补充待解

11月24日，在创业板申请IPO的江西百胜智能科技股份有限公司(下称“百胜智能”)完成对深交所的问询函回复。

百胜智能是一家主营出入口控制与管理设备研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品包括道闸、开门机、升降地柱、车牌识别管理设备和通道门五大系列。

2019年，百胜智能实现营业收入4.72亿元，较上年增加4611万元。其中，公司对前四大客户累计新增销售收入4125万元，接近公司新增收入的九成。而与同行业上市公司相比，百胜智能表现出毛利率相对偏低的经营特点。

在招股书申报稿中，百胜智能对公司研发人员数量的披露存在前后不一的现象，公司真实研发状况及高新技术企业资质有待补充说明。

增收不增利 业绩增长存大客户“依赖”

根据招股书申报稿，2017-2019年，百胜智能分别实现营业收入4亿元、4.25亿元和4.72亿元，年化复合增长率约为8.4%;净利润分别为4087万元、4579万元和4218万元，年化复合增长率3.21%。其中2019年，百胜智能营业收入同比增长10.84%，但净利润同比下滑7.9%。

与同行业上市公司相比，百胜智能表现出了毛利率相对偏低的经营特点。2017-2019年，百胜智能的毛利率分别为27.31%、22.74%和23.44%。

招股书申报稿中，百胜智能将捷顺科技(002609.SZ)、立方控股(833030.OC)和道尔智控(832966.OC)等公司列为可比对象，2019年，三家公司的毛利率分别为46.55%、54.64%和53.34%，百胜智能的毛利率不及同行业公司的一半。

在招股书申报稿中，百胜智能披露，公司以直销和经销模式实现产品的销售，因此毛利率较直接面对终端项目客户的同行业企业要低。

招股书申报稿显示，2017-2019年，百胜智能通过经销商实现的销售收入分别为1.05亿元、1.81亿元和1.95亿元，分别占当期营业收入的26.37%、42.66%和41.56%，毛利率分别为25.5%、20.49%和23.47%。

需要指出的是，2017-2019年，百胜智能对直销客户的毛利率也没有表现出与经销模式的明显差异，同期直销模式实现的销售收入分别为2.95亿元、2.43亿元和2.75亿元，分别占当期营业收入的73.63%、57.34%和8.44%，毛利率分别为27.84%、24.04%和23%。

事实上，近年来，百胜智能的业绩增长更多有赖于大客户的支持，这或许是公司毛利率相对偏低的真正原因。

2018年，百胜智能实现营收4.25亿元，较上年增长了2505万元。其中，公司对直销第一大客户杭州海康威视科技有限公司(下称“杭州海康”)的销售收入为3781万元，较上年增加1072万元，约占公司新增营业收入的42.79%;对直销第二大客户浙江大华技术股份有限公司(下称“大华股份”)的销售收入为1639万元，较上年增加502万元，约占新增营业收入的20.03%。

此外，2018年，百胜智能对经销商第一大客户佛山市百思德门控智能设备有限公司(下称“百思德”)的销售收入为3126万元，较上年增加697万元，约占公司新增营业收入的27.82%。

以上述数据计，2018年，百胜智能对上述三家公司的累计新增销售金额就已达到2271万元，约占当年新增营业收入的90.66%。

2019年，百胜智能营业收入较上年增长4611万元。其中，公司对杭州海康的销售收入为6298万元，增加2516万元，约占新增营业收入的54.57%;对大华股份的销售收入为2383万元，较上年增加744万元，约占新增收入16.15%;对百思德和上海速彬门控设备有限公司分别确认销售收入3562万元和2642万元，较上年增加436万元和429万元，占新增收入的9.45%和9.3%。

经统计，2019年，百胜智能对前四大客户的新增销售累计金额达到4125万元，约占公司当期新增营业收入的89.46%。

研发费用占比偏低 研发人员数据存疑

根据招股书申报稿，百胜智能十分注重技术创新和研发投入。但与同行业竞争对手相比，百胜智能的研发投入占比是明显偏低的。

2017-2019年，百胜智能的研发费用分别为1419万元、1450万元和1646万元，分别占当期营业收入的3.54%、3.41%和3.49%。

2019年，捷顺科技的研发费用约为7805万元，占当期营业收入的6.7%;立方控股的研发费用为4249万元，约占当期营业收入的10.75%;道尔智控的研发费用金额为1536万元，约占当期营业收入的12.09%。也就是说，百胜智能的研发费用占营业收入比重同样不及同行业公司的50%。

2016年，百胜智能获得了江西省科学技术厅等颁发的《高新技术企业证书》。根据税法相关规定，2016-2018年度，百胜智能可以按照15%税率计征企业所得税;2019年，百胜智能通过高新技术企业资格复审，2019-2022年度，公司可以继续按15%税率计征企业所得税。

公开信息显示，2016年，科技部、财政部、国家税务总局联合印发了修订后的《高新技术企业认定管理办法》(下称“认定管理办法”)。认定管理办法要求，参审的高新技术企业其从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%;最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%。

根据新三板挂牌时披露的年报数据，2016年，百胜智能员工总数合计660人，其中公司技术研发人员数为83人，约占当期员工总数的12.58%。

根据招股书申报稿“报告期各期末的人数”，2017年，百胜智能的员工总数增至676人，但研发人员数仅为57人，较2016年减少了26人，公司研发人员占比也由12.58%下降至8.43%;2018年，百胜智能的员工总数降为671人，公司当期研发人员数为62人，约占员工总数的9.24%，依旧不足10%。

直到2019年，百胜智能新增9名研发人员数，同比增长14.52%，占比达到10.39%，恰好满足高新技术企业评定标准，并顺利通过复审。

但需要指出的是，在招股书申报稿“各期各职能类别人均薪酬水平”一栏，百胜智能披露，2018年、2019年及2020年1-6月，公司的研发人员分别为64人、69人和72人。

通过对上述数据对比可以发现，2018年，百胜智能“人均薪酬”一栏披露的研发人员人数较公司在“期末人数”一栏披露的数据增加了2人，而2019年和2020年6月末却分别减少了2人和3人。

在同一文件中出现两组不同的研发人员数据，百胜智能研发人员数据前后调整差异的原因以及公司研发人员构成的真实情况都有待公司进行补充说明。

估值或翻番 流动性补充待解

根据招股书申报稿，百胜智能本次拟公开发行的新股合计数为不超过4447万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。公司拟募集资金6.08亿元，分别用于智能出入口安防设备生产基地建设项目、研发技术中心升级建设项目和补充流动资金。

以募集资金和拟发行新股数计，百胜智能的每股发行价格约为13.67元/股，对应公司的整体估值约为24.32亿元。

招股书申报稿显示，2019年12月，百胜智能进行了第四次增资，南昌市国金工业投资有限公司(下称“国金工业”)和新余大森林投资合伙企业(下称“大森林投资”)以4元/股价格分别认购百胜智能630万股和150万股股份，国金工业和大森林投资分别持有百胜智能4.72%和1.12%股权，对应百盛智能整体估值约为5.34亿元。

以上述数据对比，本次IPO，百胜智能的整体估值或将增值近五倍。

此外，根据募投计划，本次IPO，百胜智能拟募集3亿元资金用于补充公司的流动性，是本次募资的最大项目。

财务数据显示，截至2020年6月末，百胜智能的资产总计金额为4.22亿元，所有者权益合计金额约为2.73亿元。自2013年以来，公司累计实现的净利润金额为2.31亿元。

上述数据意味着，本次IPO，百胜智能拟用于补充流动性的资金不仅超过公司的净资产规模，也超过了过去7年累计实现的利润总额。

招股书申报稿中，百胜智能表示，补充流动资金是为了满足公司日常生产经营需要，进一步确保公司的财务安全、增强公司市场竞争力。

但招股书申报稿显示，截至2020年6月末，百胜智能的货币资金账面金额为1.2亿元，公司不存在短期借款、长期借款和应付债券等有息负债，公司大笔募资补充流动资金的必要性值得怀疑。

关键词： 百胜智能 增收不增利