一长一短两层压制下 银行股业绩四季度继续增长存忧

譬如在有色金属板块上，因新能源汽车产销连续创纪录以及海外订单的高景气，阴极铜、铝、镁等产品价格同比均大幅提升。

代表性个股如铜陵有色，三季报24.5亿元的净利润同比增长了233.58%。公司明确表示，因阴极铜、硫酸、铁球团等主导产品价格同比大幅上升，铜箔加工费保持持续上涨，公司盈利能力实现了大幅提升。同样，受铝产品消费需求旺盛以及铝价上涨推动，云铝股份三季报32.32亿元的净利润也较上年同期大幅增长了466.69%。

在化工领域，产品价格相比去年同期也有明显上行，其中如聚氯乙烯、尿素、复合肥市场价格在企稳后出现大幅上涨，而化纤、化学原料等细分板块因产品的供不应求，销量和产品价格均较上年有较大幅度增长。此外，今年新能源汽车市场的爆发式增长也带动了锂电池出货量的大幅提升，不仅带来电池化学品产销量不断增长，且锂盐产品价格也持续提升。

代表性公司如亚钾国际，因国际钾肥价格上涨、公司钾肥产品销售较上年同期改善，前三季度净利润同比大幅增长了15712.47%;锂矿公司赣锋锂业，因产品售价同比上涨，今年前三季度净利润也实现了24.73亿元，同比增长了648.24%。

除了上述两个周期板块，煤炭价格的持续上涨也增厚了煤炭股业绩。目前来看，已公布三季报的云煤能源、兰花科创、美锦能源、潞安环能、中煤能源等12只煤炭股净利润均因煤价上涨而业绩实现翻倍增长。

不过，随着近期国家相关部门对煤炭价格平抑意愿较强，市场也因此开始担忧煤炭公司未来的业绩还能否继续保持高增长。对此担忧，香港博文基金董事长王文向《红周刊》记者表示，即使维持当前的煤价，煤炭股的利润仍有几倍的空间，甚至煤炭价格出现一定的下跌也不会影响太多煤企的业绩，“煤炭的出厂价远低于市场价，如果市场价能够长期维持高位，企业也会慢慢抬升出厂价格，届时公司的业绩弹性就体现出来了。”

招商证券分析师张夏也表示，虽然近期煤炭供给政策持续推进，但由于供给紧张格局在短期内难以有效缓解，“煤炭价格高位仍将为企业利润带来较强的支撑。”

或因基本面的持续向好，周期股在三季度获得了机构投资者的加仓，仅以公募基金为例，基金三季报披露，基金对化学制品和稀有金属板块的加仓相对最多，整体持股比例较上一报告期分别增加了1.61%和1%。

新能源火热

行业龙头高估值引争议

如果统计三季度以来各细分板块在二级市场表现，新能源汽车产业链的表现绝对值得大书特书。相较三季度以来上证指数下跌了2.03%，不仅新能源电池的磷酸铁锂电池指数上涨了27.91%，上游板块磷化工也整体上涨了102.25%，锂矿板块上涨了57.63%。

具体个股上，氟化工制冷剂企业多氟多的业绩增长最为凌厉，前三季度实现净利润7.37亿元，同比增长5316%，增长的原因是新材料产品市场需求旺盛，量价齐升;汽车零部件公司双环传动同样因市场对中高端齿轮的需求日益旺盛，报告期内2.27亿元的净利润较上年同期大幅增长了1439%。此外，稀有金属锂矿公司赣锋锂业、储能公司宁德时代、亿纬锂能等企业，今年三季报的利润增速也均实现了翻倍增长。

身为锂电板块的绝对龙头，宁德时代的上涨步伐却未因蓝筹股年内批量回撤而中止，全年涨幅达72.94%。就市值变化看，其在A股中的市值排名已从年初时的第十位上升至目前的第四位，仅排在贵州茅台、工商银行和建设银行之后。10月26日盘中，宁德时代股价再次刷新历史新高，一度触及638.48元。目前公司的动态市盈率高达141.73倍。三季报显示，宁德时代前三季度净利润实现了77.51亿元，同比增长130.9%。

对于宁德时代，市场的争议一直不断，一方认为其业绩表现符合预期，增速配得上逾百倍的市盈率;另一方则认为其早已透支未来几年的业绩。譬如在接受《红周刊》记者采访的职业投资人中，榕树投资董事长翟敬勇就很看好宁德时代的发展前景，“过度关注估值并没有太大意义，新能源是未来几年投资周期中最好的赛道之一，行业增长空间依然足够大。”

而在基金三季报中，基金也愈发看好宁德时代。截至三季度末，主动偏股型基金对宁德时代和贵州茅台的持仓规模分别为1159.83亿和1049.28亿，宁德时代首次超越贵州茅台成为主动偏股型基金第一大重仓股。

对于新能源汽车板块，深圳翼虎投资董事长余定恒给予了肯定的看法，他向《红周刊》记者表示，新能源赛道中长期来看仍具有较高的成长空间，龙头公司高估值是基于市场对赛道成长前景给出的估值溢价。目前来看，由于今年下游新能源汽车销量爆发，整个产业链的估值水平基本都处在了历史高位，如果下游汽车销量的高增速能够按照市场预期维持数年，公司估值水平也有望继续保持在较高的位置，且能够通过持续的高增长消化过高的估值。

相较于翟敬勇、余定恒的乐观，龙赢富泽资产管理有限公司高级研究员孙勇虽然也认为板块长期空间依然很大，今年全年业绩继续保持高增长是大概率事件，但他却认为估值方面则较难再继续快速抬升了，“毕竟很多龙头公司的估值都已经超过了百倍，未来整个新能源板块的驱动逻辑将逐渐从估值拉动切换到业绩拉动”。

银行股业绩四季度继续增长存忧

相较于市场整体年内业绩增幅逐季缩减，银行股却成为了为数不多的业绩增速逐季递增的板块。统计目前披露了三季报的20只银行股的业绩表现，年内三个报告期的净利润增速分别为8.02%、17.49%和17.87%，其中已有18只银行股三季报净利润实现了两位数的增长，譬如平安银行291.35亿元的净利润较上年同期增长了30.08%，张家港行、宁波银行、杭州银行、兴业银行、招商银行等9只银行股也同样都实现了20%以上的利润增长。

然而相较利润增速的逐季抬升，银行股三季度以来市场表现却并无多少亮点，在市场累计下跌2.03%的情况下，银行指数下跌了6.14%。孙勇认为，银行股业绩优异但却不被资金重视，主要是因为存在一长一短两层压制因素：长期压制因素是净息差的收窄，而短期压制因素则是三季度陆续出现的房地产“爆雷”事件，这至少在情绪上对整个银行板块是有明显负面影响的。

那么，业绩持续增长的银行股还能否在四季度延续呢?对此，孙勇认为有较大的压力，“今年前三季度的高增长，很大一部分原因还是建立在一个较低的基数之上，2020年前三季度，疫情之下银行业整体让利实体经济，业绩基数普遍较低，但四季度恢复明显，与之对应的，今年四季度已经不存在基数效应了。”

余定恒也表达了类似的看法，他认为四季度在货币政策保持稳健、财政政策持续发力、监管政策更为友好的背景下，银行业的持续复苏是大概率事件，大部分上市银行都能顺利完成年初制定的预算目标。但考虑到去年的业绩基数逐季提高的情况，四季度银行板块的同比增速很难再延续前三季度的高水平。

事实上，资金对银行股的态度从机构持仓的变化上也能看出，以公募基金三季报为例，包括股票型和混合型基金在内的主动管理型基金对银行股的持仓仍处于历史低配状态。

医药、白酒估值逐渐向合理区间回归

与新能源板块的火热大相径庭的是，此前几年风头无两的白酒、医药股今年以来则整体表现不佳，年内白酒指数整体回撤了8.78%，医药生物指数整体回撤了10.99%。特别是三季度以来，白酒指数和医药生物指数跌势明显，区间跌幅分别达到了13.39%和18.58%。

相较市场表现的不佳，医药生物和白酒板块的三季报还是实现了较为稳定的增长，其中，医药板块三季报营业总收入同比增长了16.15%，净利润同比增长了20.23%;白酒板块三季报营业总收入和净利润也分别同比增长了13.93%和12.05%。

对于医药股的持续表现不振，森瑞投资董事长林存认为，主要是因为去年医药股受疫情影响，股价涨幅过高，今年以来反复的状态是消化此前高估值的正常表现，但就板块本身来看，大部分子行业仍保持着较快的增长。事实上，从三季报数据也确实可以看到，今年前三季度，生物制品、医疗服务的净利润增速分别达到了46.59%和40.54%，医疗器械板块的净利润增速也保持在27.68%。

“目前医药股的政策压力仍未见底，表现依然是寻找低估值价值企稳的结构性机会。共同富裕背景下，带量采购对于医药板块的利润压制带来了估值上的压力，但是顶层设计和底层逻辑并没有发生改变，底层来自于人口老龄化的巨大市场，高内需依赖，医保基金自成‘超级买方’，顶层来自于鼓励医药创新、高端制造和国产替代，随着政策隐忧的情绪缓和，医药板块估值已回归合理区间并逐步具备了战略配置价值。”余定恒如是判断。

而对于白酒股，调整到位的看法在每次下探时都会如约响起，但仍不乏有谨慎观望者。“白酒板块虽然经历了持续的回调，但当下而言，估值依然偏高，调整还未完全结束。虽然四季度进入了传统消费旺季，但是白酒板块往优质龙头集中的趋势已经步入中后期阶段，由此带来的支撑和提升作用边际下降，估值风险在持续释放，但仍未结束。”余定恒向《红周刊》记者如是表示。

孙勇也认为，虽然白酒板块年内经历了幅度不小的回调，但目前的投资性价比仍不算很高。“当前白酒板块的整体动态市盈率约为44倍，综合其超强的盈利能力、较强的确定性以及并不算太高的业绩增速来看，只能说估值刚刚回到了可以被接受的水平。”但孙勇也表示，白酒股在四季度很可能会走出一波上行行情，不过从驱动因素上看，更多会是业绩的切换，即切换到对其2022年的业绩预期。

对于白酒股，公募基金的最新持仓态度或能给出一定参考。在最新三季报中，除了基金第一大重仓股位置让位于宁德时代之外，“千亿顶流”张坤和刘彦春还在坚持看好白酒板块。譬如张坤的 “易方达酒庄”的持仓策略依旧，前十大重仓标的中，贵州茅台和五粮液仍是在管基金重仓股的前二位，泸州老窖和洋河股份分列第四和第八大持仓;景顺长城刘彦春管理的产品中，贵州茅台同样是第一大重仓股，泸州老窖、五粮液和古井贡酒分列重仓股第三、第四和第八位。不过，相较这两位“顶流”的看好，曾经也很爱“喝酒”的银华基金焦巍则对自己过往的操作进行了反思，他表示选股模式不应局限在消费和医药的固有领域，所以在科技和高端制造方面试图有所破局，并用较轻的仓位进行了一些覆盖，在其管理基金的行业配置上，三季度将科学研究与技术服务业领域持仓占比提升了10.35%。

关键词： 一长一短 银行股