传统蓝筹估值优势显现 白酒提价公司性价比高

张忆东进一步表示，“可以期待一下白酒行业明年最先提价的公司，这将帮助公司克服消费税等不利因素影响。对于投资者而言，在近期市场调整的时候进行底部布局更具备性价比。”

相比白酒，榨菜、食用油、酱油等调味品龙头近期多有涨价动作，但市场响应似乎并不积极。以涪陵榨菜为例，公司11月14日晚间宣布将各品类价格上调幅度为3%-19%不等，股价在11月15日涨停，但之后便开始下跌。据统计，自11月16日至11月30日，涪陵榨菜累计收跌8.30%。分析来看，可能是这些企业仍有一定的经营压力，即涨价幅度未能覆盖成本上涨的幅度。而食用油龙头在今年三季报中指出，“虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响，利润受到挤压。”

因此，在与“嘴”相关的消费龙头中，涨价并不一定会形成新增业绩，而行情的不同演绎是必然的。

在消费龙头以外的传统蓝筹中，如地产、银行、家电等龙头也有不同的机会等待挖掘。李慧勇表示，在地产政策边际有望缓解的背景下，地产及其产业链可能出现由于估值低而阶段性反弹的机会。

查理投资董事长李一丁在接受《红周刊》记者采访时则认为，“相比地产，银行是不错的选择，因为估值低，一年赚10个点还是可以的。如巴菲特买Bank of America(美国银行)，其实就是在做现金管理。”侯安扬也认为，明年经济总体来说应该会有一定程度的复苏，银行应该会好很多。

不过，李驰指出，“风格转换是一个长周期的事情，至少是四五年甚至是六七年。比如现在最热门的公司之一比亚迪，如果在十几年前买了拿到两年前也挣不了多少钱，但加上最近两年，这就成了经典投资案例了，巴菲特拿了那么多年现在也赚了几十倍。所以，如果买了所谓的好公司，就需要忍受它长期不涨(的情况)。”

互联网、新消费龙头

政策清晰化与估值触底

在消费互联网领域，如受反垄断影响的腾讯控股、阿里巴巴、美团等平台公司今年以来均收获18.32%以上的跌幅。这种情形或许是一种“错杀”。

方磊就此表示，“从近期高层及监管机构‘防止资本无序扩张初见成效’等表述来看，目前互联网监管已经取得了阶段性进展。长期来看，互联网行业是具备一定投资价值的。”

侯安扬则指出，按照正常的市场经济逻辑来看，这些互联网平台的估值已经极低了，出现了很好的机会。而让他保持观察的因素在于，“政策的不确定性因素还在，再强的护城河也难挡这样的压力。如果要投资这些互联网平台，我建议，还是要判断一下政策下一阶段的做法。比如电子烟，原本这在全球都是一个消费很旺盛的板块，但在最新《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》中，电子烟等新型烟草制品需要参照本条例卷烟的有关规定执行，这意味着电子烟龙头RELX(悦刻)的商业模式被重塑了，之前搭建的整个销售渠道都成了无用功。”

因此，侯安扬更看好一些新型消费，“包括奶茶店、盲盒等年轻人喜欢的，即政策不会干预的领域。同时，它们又处于大家一起做‘蛋糕’的阶段，竞争比较缓和。”

李一丁则表示，“在互联网布局上，我们基本上还是看好‘人无我有’竞争优势的企业。”

仅就操作来说，保银投资表示，“在目前还未看到监管信号完成的背景下，我们更多的是采取对冲策略。具体而言，就是相对做多政策压力小的，做空政策压力大的;做多仍有内生增长，核心地位巩固的，做空赛道放缓，竞争加剧的;做多估值相对合理的，做空估值明显过高的公司。在未来，我们倾向于寻找到能出海开拓第二增长曲线或者能有效提高企业端生产效率的相关公司。”

集采推动医药“由仿入创”

三大领域值得关注

与互联网龙头估值进入估值中枢附近的还有医药龙头，如恒瑞医药今年以来累计收跌45.86%，估值处于近十年估值中枢的下轨。

在恒瑞医药之前，其他医药龙头更是早早开启下跌模式。这种板块性的估值下行，与医药集采关系紧密，而且《红周刊》记者注意到，医药集采的范围仍在扩大。

据最新公开资料显示，11月26日，针对胰岛素的全国药品集中采购在上海举行，拟中选结果中，甘李药业、联邦制药、通化东宝和海正药业分别有6个、6个、5个和1个产品中标。其中，甘李药业所有产品平均降幅为65.33%。虽然相对医疗器械等其他品类而言，胰岛素的降价幅度较低，并被市场解读为优于预期，公司股价也于11月26日大涨5.92%。但在11月29日至12月2日，甘李药业股价连续四个交易日下跌，累计跌幅达7.40%。

对此，保银投资表示，集采对于器械和药品行业甚至对于医疗服务行业都产生了很大影响，引发了投资者对医药行业的担忧。不过，从中国的医保支出水平来看，抛开疫情影响，中国目前医保支出水平仍然保持着每年10%左右的增长，在医保总盘子不断增长的前提下，部分产品的降价必然带来另外一批创新品种的加速增长，比如国家每年一次的创新药谈判，越来越多的创新药被纳入医保，创新药的市场仍然保持高速增长，创新药和创新器械未来仍然有很大的成长空间，“由仿入创”是未来医药行业的发展趋势，带量采购加速了行业创新的步伐。

同时，在投资机会上，保银投资建议可以重点关注三个细分领域，一是创新药行业，因为创新药的政策目前比较明确，医保谈判的方式定价相较带量采购温和很多，同时中国的生物科技企业的研发成果正逐步兑现，如天境生物的CD47抗体、信达&百济神州的PD-1单抗、诺诚建华BTK抑制剂等。借鉴日本武田的发展经验来看，正是亮丙瑞林、兰索拉唑等一系列重磅药让其摆脱仿制药身份，从而成长为全球大药企的。中国仿制药企业转型相对较晚，目前来看，第一个重磅药企大概率会在这批生物科技公司中产生;二是创新生物药的上游，因为中国的生物药仍处在发展初期，用量快速增长，上游的需求则迅速增长。同时，国内上游企业在部分领域产品已经达到了进口的水平，且价格却是进口的一半，具有明显的性价比优势。比如国内一家做填料的公司，其目前产品性能已经和国外成熟公司相当，虽然在一些已经量产的品种上替代进口有一定难度，但在一些新立项的产品上份额已经能够做到跟国外企业五五开;三是CXO医药外包行业，因为CXO给药企提供研发和生产代工服务，随着药企的研发投入不断增加，医药外包市场也保持着高速的增长。同时，中国的CXO企业目前具备了全球竞争力。以治疗新冠的药物COVID-19中和抗体为例，中国企业能够将药品研发时间从传统的12~18个月缩短至4.5个月，压缩到之前28%的水平，它们凭借成本和效率的优势，率先实现了出海、完成了国际化。目前，很多公司海外的收入占比已经超过80%。

同样，李一丁表示，“我们重点投资技术领先对手5年的公司，如做CAR-T药企。整体上我们聚焦两个方向，一是跟疫情相关的新冠特效药、综合抗体、疫苗等;二是处于技术前沿的技术，包括基因编辑等。其中，基因编辑现在全世界也就六七个公司在做，比如医美的基因编辑，它可以代替水光针，是一种全新的管线。相对而言，医美的平台公司投资价值就不会很高，我们可以看到，最近两年一些做医美打针的店越来越难赚钱了。另外，治疗艾滋或者乙肝的新药等也具有很高的投资价值，因为它们都是全球best in class(首创)的药。”

关键词： 性价比高 蓝筹