平安证券：给予华大九天增持评级

【资料图】

平安证券股份有限公司闫磊,徐勇,付强,徐碧云近期对华大九天进行研究并发布了研究报告《国产化提速，公司收入和业绩实现较快增长》，本报告对华大九天给出增持评级，当前股价为115.09元。

华大九天(301269)
事项：
公司发布2022年年报以及2023年1季度报。2022年，公司实现收入7.98亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长33.17%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降40.48%。公司公布2022年利润分配预案：拟每10股派发现金1.50元（含税），不送红股，不进行资本公积转增股本。2023年1季度，公司实现收入1.60亿元，同比增长64.71%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长101.71%；实现扣非归母净利润172.83万元，同比增长116.43%。
平安观点：
国产化需求上升，公司EDA工具销售收入增长较快。公司业务主要包括EDA销售以及相关的技术服务。其中EDA产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和先进封装设计EDA工具等。2022年，公司EDA产品实现收入6.78亿元，同比增长39.37%；相关技术服务实现收入0.90亿元，同比增长9.59%；硬件、软件代理销售收入也达到了0.31亿元。2022年以来，公司持续加大对新产品的研发，产品覆盖度在持续提升，同时也在加大了对美国、韩国以及国内上海、南京等地的布局，与客户合作的深度和广度持续在提升，在国内外客户数量达到600家。从季度来看，公司收入增速持续保持在较高水平，Q1-Q4增速分别为51.86%、43.04%、33.20%和34.42%；2023Q1收入增速为64.71%，呈现加速态势。
毛利率继续走高，研发投入增长快速。2022年，EDA相关的服务毛利率较上年提升明显，拉动了国内毛利率上扬。2022年，公司整体毛利率为90.25%，较上年上升了0.90个百分点。期间费用率为86.63%，较上年同期上升了4.74个百分点。其中，研发费用率达到60.98%，较上年上升了8.41个百分点。在模拟和全定制领域，公司正在推进支持先进工艺的模拟设计全流程系统，并在模拟全流程的基础上，开发面向全定制领域的全流程工具，包括存储全流程、射频全流程、光电全流程、先进封装设计等；在数字领域，公司正在研发数字领域相关核心工具，逐步补齐数字核心工具短板，不断完善公司在数字领域的布局；在晶圆制造领域，公司针对快速增长的市场需求，正在研发晶圆制造相关核心工具，不断增强公司对晶圆制造厂的支撑能力。从季度盈利增速看，2022年Q1-Q4净利润增速分别为64.34%、124.47%、26.81%和16.30%，2023年Q1增速为101.71%。
公司将继续加大在重点领域的投入，同时加大对国内客户的拓展力度。2023年，公司将重点补齐集成电路设计、制造及封装领域的关键环节核心EDA工具产品短板，同时加强对既有工具的先进工艺支持能力，在提升公司EDA产品覆盖率的同时，进一步加大设计、仿真、验证等核心技术的研发力度，实现技术突破，以求部分产品达到国际领先水平，提升公司核心竞争力。同时，公司将利用国产化大趋势，扩大收入规模。近年来，我国集成电路产业取得了长足的进步，形成了庞大的市场规模，也为EDA行业带来了巨大的市场需求。公司将采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略，依赖优质的客户群体优势和工具覆盖优势，不断加强市场拓展力度，进一步提升公司产品的市场占有率，提高对我国集成电路产业的支撑和保障能力。
投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.46元（前值为0.35元）、0.62元（前值为0.46元）和0.82元（新增），对应4月27日收盘价的PE分别为243.5倍、181.5倍和137.0倍。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为109.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华大九天（301269）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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