中药配方颗粒业务持续快速增长 华润三九进入稳步增长新阶段

近期，沉寂颇久的医药板块迎来反弹行情，自3月9日至今，申万医药指数累计上涨7.18%，位居31个大类行业同期涨幅榜榜首。若进一步观察细分行业表现，则可发现中药板块的表现也很为抢眼，除了略逊色于医药商业板块外，要明显强过生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械等子板块，期间中药指数累计上涨10.57%。

表1：医药生物各子行业今年以来的市场表现

目前，已有16家中药股披露2021年年报、15家公司披露业绩快报，结合大股东的持仓情况，可以看到高毅资产的明星基金经理冯柳依然对中药领域极为青睐，同仁堂、华润三九、康缘药业继续被其重仓，且在四季度期间，冯柳还进一步增持了华润三九。

业绩大面积增长

中药股强势反弹

截至本周末，A股中的71只中药股中有31家公司通过正式年报或业绩快报方式对2021年的业绩情况有所展示。从盈利额看，除了紫鑫药业，其余30家公司归母净利润均呈现出正值。若和去年同期相比，有23家公司实现盈利的同时，净利润实现同比增长，占已披露年报的中药公司比重的76.67%。个股中，东阿阿胶、特一药业、健民集团、佐力药业均增势不俗，业绩实现翻倍增长。

表2：已公布2021年业绩的中药公司

在增长幅度上，虽然东阿阿胶的业绩表现最为优异，4.4亿元的净利润额较上年同期增长917.43%，38.49亿元的营业总收入也较上年同期增长了12.89%，但从公司过往财报数据可看到，其自2019年年末出现亏损后，至2020年三季度，公司连续四个报告期以亏损收官，虽然2020年末成功扭亏，但当年的净利润仅实现4328.93万元，2021年的大幅增长与其同比基数偏低有很大关系，要知道其2017年、2018年的净利润额曾高达20.44亿元、20.85亿元。

整体来看，行业内公司业绩的大面积增长，叠加此前调整后偏低的估值和政策的利好，中药板块近期还是走出一波颇为强势的上行行情。在医药生物领涨大类行业的同时，中药板块10.58%的涨幅相对生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械等子行业走势更为凌厉。最新数据显示，佐力药业、江中药业已率先对今年一季报的业绩进行了预测。佐力药业表示，随着公司盈利能力的提升，今年一季度6700万元~7100万元的净利润额将同比增长52.98%~62.12%;江中药业约1.8亿元的净利润，也预计同比将实现11%的增长。或因有良好业绩支撑,佐力药业3月9日以来累计涨幅已高达20.48%，超越同期行业涨幅近10个百分点。

政策加持,冯柳继续重仓同仁堂、华润三九、康缘药业

近期有关新冠检测试剂盒的相关政策频出，截止3月23日，国药监局已批准19个新冠病毒抗原检测试剂产品。与新冠检测及诊疗相关的抗原检测、小分子口服药以及中药均有望发挥重要作用。中药方面，除原有的连花清瘟胶囊、金花清感颗粒等药物外，还新增了针灸治疗内容。

湘财证券医药分析师许雯表示，中药在历次公共卫生事件中都起到了积极的作用，政策支持下，中药仍具有较大投资机会。从需求端看，医药行业的刚需特性和医药消费升级等因素共同支撑着中药行业需求平稳增长;从政策端看，促进中药守正创新、发展配方颗粒、医保及支付政策的支持、中药饮片可以继续加成不超过25%等形成一系列利好政策，为中药行业带来政策红利和新增需求。

随着上市公司正式年报的陆续披露，《红周刊》统计发现，身为高毅资产的明星基金经理，冯柳依然对中药领域给予了很高的青睐。继3月4日冯柳首只重仓股康缘药业现身后，3月26日，华润三九、同仁堂披露的年报前十大股东中，也再度出现了冯柳的身影。且华润三九自2021年二季度被冯柳首次重仓后，目前已连续两个季度被持续加仓，2021年四季度，最新持股4200万股，涉及金额14.38亿元。

表3：已公布冯柳四季度重仓的中药公司

更为值得一提的是，虽然近期中药板块涨势明显，但今年以来，中药行业整体回撤了5.91%，而目前三只在去年四季度被冯柳继续重仓的中药股，除了同仁堂回调了3.53%但仍跑赢行业均值外，康缘药业、华润三九分别上涨了11.6%和10.66%，如果冯柳今年一季度没有减持或抛售，华润三九、康缘药业将分别为冯柳实现1.53亿元、3337万元的浮盈。

华润三九进入稳步增长新阶段

年报显示，2021年度，华润三九、康缘药业均实现了不俗的业绩增速。其中，华润三九20.47亿元的净利润较2020年同期增长了28.13%，康缘药业3.21亿元的净利润较2020年同期增长了21.92%，而同仁堂增速虽然相对略缓，但12.27亿元的净利润也同比增长了19%。

资料显示，盈利额最高、业绩增速最快且被冯柳继续增持的华润三九，公司自我诊疗业务2017年后加速增长，复合增速保持10%以上。另外，近年来处方药业务中的中药注射剂和抗生素业务受政策影响持续下滑，2021年已基本见底，随着中药配方颗粒新国标发布、市场扩容，公司处方药业务有望迎来新增长阶段。

虽然受“限抗”、“限辅”和集采等政策冲击，华润三九处方药业务中占比较高的抗生素和中药注射剂业务过去几年持续承压，但随着2021年公司主要抗生素品种均被集采、2022年开始五代头孢和淋巴示踪剂初步放量、2021年底中药注射剂限制使用政策逐步放松，叠加中药配方颗粒业务持续快速增长，2022年起公司处方药板块有望见底回升。

此外，2021年12月，华润三九推出了上市以来第一次股权激励，2022~2024年年度考核目标包括归母扣非净资产收益率不低于10.15%，归母扣非净利润年复合增长率不低于10%。对此，国海证券中药分析师周小刚认为，公司业绩将随之进入稳健增长新阶段，收入和利润增长有望推动市值逐步提升。

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