对冲基金抱团现象严重 短期表现不佳

2021年，市场的飙升推高了整体业绩尤其是股票多头的表现。HFR的数据显示，股票对冲基金年初至今的回报率为11%，但几乎所有的回报率都是在今年头4个月产生的，近期，大多数股票对冲基金业绩开始面临逆风。截至8月21日，高盛所遴选的头部对冲基金在过去6个月内落后标准普尔500指数13个百分点，与2008年下半年相当，成为近20年历史上相对于市场表现最糟糕的6个月。

对冲基金抱团现象严重

高盛对冲基金专家本·斯奈德表示，经历了2021年开年一段漂亮开局之后，对冲基金的回报率最近几个月出现了下滑。影响对冲基金回报的一个因素是，头部对冲基金多头头寸的表现异常疲弱。根据高盛的Prime Services部门的数据，今年迄今为止，多空股票策略的回报率仅为4%。

一个重要原因就是对冲基金的抱团现象仍相当严重：也许一些对冲基金从过去的一年中吸取了教训，试图避免从众行为，不像过去几年那样集中在最为拥挤的赛道上，但整体看仍风险较高。

高盛表示，2021年第二季度，对冲基金投资组合集中度略有上升，低于疫情前的水平，但高于历史平均水平。典型的对冲基金的前十大持仓占到其投资组合的63%，高于历史平均水平，但低于2020年第一季度末70%。今年第二季度，对冲基金投资组合的集中度又有所上升，高盛制定的拥挤指数目前已接近2016年初和2020年的高点。

对冲基金抱团集中于科技和医药股。信息技术是对冲基金行业最大的净敞口，占到22%的持仓占比。美国前五大科技公司恰好是头部对冲基金中排名前五的股票，亚马逊被列为二季度对冲基金增幅最大的股票。医疗保健行业其次，占基金净敞口的20%，且对冲基金和共同基金持有的行业板块排序大致相同，也显示出整个机构的持仓缺乏分散性。

事实上，“做多做空最多的股票，做空最拥挤的多头”这种策略在美国市场上，过去9年中有8年产生了显著的超额回报，充分证明抱团最容易失手。

高杠杆 调仓慢

对冲基金一直保持相对较高的净杠杆，确信他们最喜欢的股票会持续上涨。根据第三季度初公开数据计算的对冲基金总净杠杆率为50%，高于长期平均水平。高盛Prime Services部门计算的风险敞口显示，对冲基金的净杠杆率和总杠杆率在最近几周有所下降，目前低于过去一年的平均水平，但接近过去三年的80%。

同时，基金没有明显调仓。投资组合头寸周转率在2021年第二季度有所下降。今年第二季度，平均每只基金的股票周转率约26%，所有11个板块的成交量都有所下降。这意味着，尽管多空业绩表现不佳，但大多数对冲基金几乎没有调整其最大持仓。

一个明显的例证就是，在中概股的走势上，对冲基金没能及时调整仓位，其空头也没能押对方向。整体看，在去年三季度，对冲基金持有的中概股科技股占比在触顶后开始下降，对中概股的卖空持仓自去年年中也开始增加，然而，在过去几个月里，随着股价的下跌，对冲基金所持有的中概股的空头反而有所下降。

中概股拖累业绩表现

高盛分析的对冲基金中，有三分之一在第三季度初持有中概股，敞口超过3000亿美元，中概股大规模的下跌将进一步打压对冲基金业绩的复苏。数据显示，自2月中旬以来，一篮子中概股下跌了55%，46只股票中有40只下跌超过20%，这意味着持有相关中概股的对冲基金将遭受更大的损失。

截至今年6月底，高盛的头部对冲基金名单中，有三分之一的对冲基金持有至少一家中概股的多头头寸，中概股总体受欢迎程度达到历史最高水平。这表明对冲基金普遍没有为监管政策的转变及其随之而来的下跌提前做好准备。

数据显示，阿里巴巴是最受对冲基金欢迎的公司，阿里巴巴连续第17个季度跻身头部对冲基金持仓前十。不过，这也是三年来该公司首次未能进入前五名。其他最受欢迎的中概股还包括京东、百度、滴滴和哔哩哔哩。(中国基金报记者 姚波)

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