“财富管理”成行情引爆点 行业估值或重新调整

在近期A股连续震荡的行情下，以券商为核心的大金融板块却逆市爆发，其中“财富管理概念”成为重要的催化剂。有非银行业分析师断言，财富管理正在改变券商股传统估值方法，新估值逻辑将围绕各家机构财富管理业务的布局展开，市场资金将对券商板块进行重新定价。

“财富管理”成行情引爆点

新业务赚钱能力成关键

Wind数据显示，8月以来，超万亿市值的券商板块连读多个交易日强势飘红大涨，指数翻涨超10%以上。从部分成份股表现看，东方证券、长城证券、广发证券、兴业证券更是在短短十多个交易日内大涨超20%以上，东方证券涨幅最高超46%。

在市场人士看来，这些表现强势的券商大多是财富管理业务布局较早的机构，且在基金代销及资管业务等方面能力突出，这波券商股行情因此也被称为“财富管理”主线行情。不少业内人士认为，财富管理转型初见成效，并被资本市场的资金所认可。

以金融产品代销数据来看，此前中国基金业协会公布2021年二季度基金代销机构公募基金保有规模百强名单。其中，券商占据51席位，较第一季度增加4家。从“股票+混合公募基金保有规模”指标来看，券商渠道保有规模合计1.0548万亿元，占比17.13%。

有机构人士判断：“代销金融产品”正在成为目前证券行业最大的业务增量，而这也是各家券商机构发力财富管理业务的重要原因之一。

国金证券财富委相关负责人表示，推动券商财富管理收入上涨的因素，一方面是整体市场行情的因素，推动了广大投资者财富管理需求，另一方面是在行情基础上带来的产品多元化，以及券商在财富管理业务方面的推动力度。

与此同时，各家券商机构不断扩大的资管业务也成为推动“财富管理概念”行情爆发的因素之一。不少券商机构旗下的基金公司收益贡献也为转型财富管理助力不少。

据公开数据统计显示，华泰证券旗下华泰资管、华泰柏瑞、南方基金、华泰紫金去年为华泰证券贡献了近40%的净利润，而广发证券旗下的易方达基金、广发基金、广发资管、广发信德去年为广发证券贡献了34%的净利润。

据深圳某头部券商财富管理业务相关负责人分析，财富管理业务收入快速增长实际上会加速机构的改革，权益产品代销市场规模不断扩大，将会刺激各家基金公司加大对财富管理市场的投研能力和人才的投入，甚至借助金融科技转型来提升机构本身的获客能力，打出自己的财富管理特色，强化在财富管理市场的竞争能力。

“基金市场的火爆实际上会加速券商机构的转型，财富管理业务的收入增长已反映在当前的行情上。未来，券商在资管、投顾及子公司业务的构建上加大资源投入，并快速形成利润贡献。未来财富管理业务能力抬升，将会让券商传统的卖方佣金模式转向买方投顾或买方投资模式上，这也是行业发展的必然趋势。”上述头部券商财富管理业务相关负责人表示。

券商发力大财富管理业务

行业估值或重新调整

据中国基金报记者了解，目前各家机构都在加大发力财富管理业务，不少券商在三四年前就已经开始业务重构和重点布局。目前来看，证券公司在财富管理业务方面主要有四类方向的打法和策略：

一是借助传统经纪业务优势来做大财富管理业务，比如中信证券、国泰君安、国信证券等。这些零售业务或经纪业务能力较强的机构，积累的客户资产规模较大，投顾群体较多，财富管理业务的外延能力较强，因而能够快速通过业务布局来放大市场规模，并形成可观的财富管理效应。

二是依靠主动管理能力做大财富管理业务，比较有代表性的就是较早申请公募牌照的东方证券。目前，越来越多的券商正在申请设立资管子公司，希望通过构建主动管理能力来提高自身的获客能力，并加大与投研、经纪业务的业务协同。

三是借力投行能力打通财富管理业务链条，比如中金公司。不少业内人士指出，中金公司的投行能力突出，其在组织架构上也做出了重大调整，并设立中金财富来拓展其财富管理业务。同时，中金公司借助优质客户来形成自身的财富管理体系，并快速做出了产品体系丰富、客户服务能力突出的品牌优势，受到圈内广泛认可。

四是依靠“互联网模式”做强财富管理业务，比如新晋“证券一哥”东方财富，其最新市值已超越中信证券，而专注港美股市场的富途证券，其市值也超越了野村证券。据行业分析师称，东方财富“流量积累、基金代销和交易佣金”形成了“三级火箭”，完成了快速的估值增长，也让东方财富成为不少机构资金追捧的标的。

尽管近期市场越来越关注到券商的“财富管理概念”，但在业内分析师看来，市场对券商的“财富管理能力”依然认识不足，未来券商股的估值也需要进行重新定义和调整。

信达证券非银分析师认为，券商在资产端、策略端和产品端具备独特优势，有望在与银行和第三方平台的财富管理竞争中脱颖而出。财富管理属轻资本业务享受估值溢价，伴随行业财富管理转型日益成熟，财富管理优势明显的券商估值有望随ROE共同提升。

“财富管理大趋势下公募管理规模及净利润的快速增长、头部公募集中度提升的趋势以及更高且稳定的ROE水平，并对今年利润的增长进行假设，如给予头部公募30-40倍PE，当前券商仍有非常明显的估值向上空间，公募业务有望重构券商整体估值。”国盛证券分析师这样表示。

在行业分析师看来，此前券商机构因重资产业务始终被市场赋予较低估值，而财富管理业务是轻资产业务，适用于PE估值方法;自营、衍生品等重资产业务则适用于PB估值法，其实是可以分开的。这也意味着，谁的财富管理业务做得好，谁的估值就能够得到快速提升。(中国基金报记者 张莉)

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