佳一教育四年三冲上市 江苏市场贡献98%课外辅导收入

四年三次发起上市计划，佳一教育一心想登陆资本市场。

日前，佳一教育向港交所递交招股书，公司拟在港交所主板上市。在此之前，佳一教育已经两次尝试在A股上市，不过均未成功。

据了解，佳一教育主要从事K12线上线下融合课外辅导服务，截至2020年期末，公司在国内15个城市运营73家辅导中心。受益于此，公司报告期内的学生数量由14.6万人增长至22.5万人，学生数量年均复合增长率约为23.9%，主营收入也从1.92亿元提升至3.53亿元，期间复合增速达到35.59%，但增速大幅放缓。

不过，在学生数量与主业收入快速增长的情况下，佳一教育的实际盈利能力却连续下降。2018-2020年，佳一教育的毛利率从54.1%降至41.8%，净利率从16.3%下降至10.3%。两项指标分别下降12.3个百分点和6个百分点。

此外，公司目前主业集中在江苏市场，近三年间，江苏省内市场为佳一教育带来的课外辅导收入占比均超过98%。

去年净利润未达预期

回顾佳一教育的上市历程，可谓是一波三折。

资料显示，佳一教育是一家线上线下融合课外辅导服务提供商，客户群体主要包括小学、初中及高中生的学科辅导，同时向第三方课外辅导服务提供商提供教学解决方案服务及相关教辅材料。

2015年，佳一教育在新三板挂牌，成为新三板首家K12培训机构。2017年5月，佳一教育对外公告公司正接受上市辅导阶段。之后，一直到2018年公司从新三板摘牌，也未继续更新A股上市进程，佳一教育首次上市计划告吹。

直接上市未果后，佳一教育在2020年3月决定以12亿元的交易作价卖身A股地产企业绿景控股，从而实现间接登陆A股。而按照佳一教育公布的数据，2019年公司的净资产规模为3.17亿元，本次收购溢价高达378.55%。

溢价过高引起深交所对绿景控股的相关问询，再加上重组方案没有获得股东大会批准，佳一教育曲线上市最终也以失败收尾，并在近日转战港交所。

从公司经营看，近几年，佳一教育的整体经营成上升趋势，学生数量也在持续增长。

数据显示，2018-2020年，佳一教育的入读学生总数从14.6万人增长至22.5万人，学生数量年均复合增长率约为23.9%。且学生续课率一直较为稳定，分别为83.7%、84.1%和83.5%。

在学生数量快速持续增长的情况下，佳一教育对应的营业收入分别为1.92亿元、3.44亿元及3.53亿元，期间复合增速达到35.59%，但去年营收已大幅放缓。

不过，净利润的增长速度却远不及收入增幅。同期，对应的净利润分别为3130.4万元、4274.2万元及3885.5万元，年均复合增速为11.41%。其中，2020年，公司的净利润同比下降9.1%。

在与绿景控股的重组过程中，佳一教育曾承诺公司2020年净利润将不少于4350万元。实际上，2020年，佳一教育的实际净利润与当初承诺业绩约相差10%左右。对此，佳一教育在招股书中表示，去年业绩下降主要是疫情影响下毛利率增长缓慢。

不过，长江商报记者注意到，在疫情之前，佳一教育的盈利能力已经有所下降。数据显示，2018年至2020年，佳一教育的毛利率分别为54.1%、42.7%、41.8%，净利率分别为16.3%、11.3%、10.3%。两项指标在近两年分别下降12.3个百分点和6个百分点。

江苏市场贡献98%课外辅导收入

剔除疫情对线下培训带来的影响，在营业收入快速增长的情况下，佳一教育的盈利能力持续下降，也与公司收益成本快速增长有关。

近三年间，佳一教育的收益成本分别为8785.30万元、1.97亿元和2.06亿元，年均复合增长速度约为53%，远超同期营收的增长速度。

其中，雇员福利开支占据了大部分，报告期，佳一教育雇员福利开支分别为5177.30万元、1.16亿元和1.17亿元，在其总收益成本中的占比分别为59.0%、59.1%、56.8%。佳一教育也在招股书中坦言，教职人员人数增长导致雇员福利开支增加，公司收益成本增加。

与新东方、好未来等上市企业有所区别，佳一教育目前主要市场集中在江浙区域，且目前公司主要面对江苏省内的下沉市场进行布局，公司73家辅导中心中的69家位于江苏省内，其中，淮安、宿迁和南京三座城市就有55家。2018年至2020年，公司来自江苏省的课外辅导服务收益分别为1.59亿元、3.01亿元、3.16亿元，分别约占课外服务收益总额的99.43%、98.46%、98.45%。

招股书显示，公司未来将进一步巩固华东下沉市场的地位。而下沉市场的课时费相对略低，这意味着在教师成本加剧的情况下，公司市场扩张的经营压力也将有所提升。

除此之外，教育机构的课程销售多以预收费方式为主，提前收入的课程费用常被记为合约负债。2018-2020年，佳一教育的合约负债金额分别为8218.10万元、1.04亿元、1.14亿元，在同期流动负债总额中占比分别为50.79%、44.99%和49.17%。

在此情况下，佳一教育的负债率整体增长较快。同期，佳一教育的资产负债比率为44.7%、63.7%和61.7%。同期，佳一教育的流动比率为0.4、0.4和0.7，一直处于较低的水平，说明公司流动资产变现能力较弱。

今年以来，校外培训机构的监管日益趋严，在佳一教育招股书披露前不久，中央全面深化改革委员会第十九次会议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，并明确指出加强校外培训机构预收费监管，严禁随意资本化运作。目前，北京、山西等多个省份已出台具体措施。毫无疑问的是，监管收紧也将为佳一教育能否上市蒙上一层不确定的阴影。

关键词： 佳一教育 上市 资产 变现能力