三和管桩首发上会 募投项目的官方信息不一

毛利率逐年下降

2016年至2019年，公司主营业务毛利率分别为22.02%、20.96%、20.86%及17.67%，逐年下降。

上述同期，同行业公司双建科技(832185.OC)、泰林科建(6193.HK)的毛利率平均值分别为20.83%、22.21%、23.93%和19.29%。

三和管桩称，目前A股不存在可比上市公司。通过筛选对比，选取了H股上市的泰林科建以及新三板挂牌的双建科技作为可比公司进行列示，不过三和管桩毛利率仍低于可比公司均值。

多处房产存在瑕疵

招股书披露，三和管桩的多处房产存在瑕疵，瑕疵房产的面积35,458.37㎡，占三和管桩所有房产(包括拥有产权证书的房产、正在办理产权证书的房产、瑕疵房产)的面积比例为8.92%，账面净值占三和管桩近一期末净资产比例为1.07%。

另据招股书披露，三和管桩中山基地的15#、16#、17#管桩生产车间合计10,930.20㎡由于规划原因无法办理产权证，占公司及子公司管桩生产车间建筑面积的4.85%。

对于为何中山基地的15#、16#、17#管桩生产车间无法取得产权证，三和管桩称，中山市东升镇住房和城乡建设局、中山市东升镇人民政府出具证明确认原因系三和股份用地所在片区没有编制控制性详细规划。中山市政府目前尚未启动前述规划的编制工作，因此三和股份短期内无法办理产权证。上述用地所在片区未纳入东升镇五年内的城市更新单元专项规划范畴，上述厂房可在确保安全情况下使用。

为保证后续持续经营，三和管桩拟以位于广东省江门市的全资子公司江门鸿达为主体，建设公司江门管桩生产基地。江门鸿达以其名下的土地作为新建厂房用地，该地块面积81,685.00㎡，已取得“新国用(2013)第03832号”土地使用权证，新的管桩生产基地建成后，可以承接公司上述3处厂房的产能。

2019年资产超34亿元银行存款5亿元

2016年至2019年，三和管桩的资产总计276,161.52万元、294,301.22万元、324,822.39万元和342,602.22万元，其中流动资产分别为142,135.97万元、169,274.88万元、207,635.57万元和202,259.12万元，占比分别为51.47%、57.52%、63.92%和59.04%。

2016年至2019年，三和管桩的货币资金余额分别为38,161.31万元、36,549.64万元，83,452.34万元及62,680.02万元，其中银行存款分别为16,788.09万元、20,311.49万元、64,482.51万元和49,757.41万元。

其中2018年公司货币资金较2017年末增长128.33%，主要是因为公司收到南京三和相关资产的征收补偿款，以及公司在2018年完成了三次股权融资，融资总额12,440万元。2019年末公司货币资金较2018年末下降24.89%，主要原因为公司收购江门鸿达造船有限公司与舟山亘鑫水泥制品有限公司。

2019年负债24亿元短期借款5亿

2016年至2019年，三和管桩的负债合计214,721.40万元、225,658.89万元、220,339.46万元和242,979.47万元，其中流动负债分别为211,987.39万元、221,776.23万元、216,618.52万元和239,170.92万元，占比均在98%以上。

三和管桩的流动负债主要是短期借款和应付账款。2016年至2019年，三和管桩的短期借款金额分别为70,460.00万元、48,850.00万元、32,447.36万元和51,987.72万元，占总负债的比例分别为32.81%、21.65%、14.73%和21.40%。

2016年末至2019年末，三和管桩的应付账款分别为63,663.62万元、84,036.35万元、74,825.01万元和85,489.87万元，占总负债的比例分别为29.65%、37.24%、33.96%和35.18%。

2016年至2019年，三和管桩的流动比率分别为0.67、0.76、0.96和0.85，速动比率分别为0.57、0.64、0.80和0.67，资产负债率分别为77.75%、76.68%、67.83%和70.92%。

2016年至2019年，同行业可比公司的流动比率均值分别为0.95、1.02、1.31和2.01，资产负债率均值分别为76.40%、66.22%、63.93%和42.05%。

应收账款逐年增加2017年核销应收账款7209万元

2016年至2019年各期末，三和管桩的应收账款账面价值分别为37,357.84万元、32,264.62万元、24,852.69万元和32,661.43万元，占当期末总资产的比例分别为13.53%、10.96%、7.65%和9.53%。

2016年至2019年，公司应收账款坏账准备分别为10,107.53万元、3449.10万元、5332.77万元和5987.57万元。

值得关注的是，2016年至2019年三和管桩核销的应收账款分别为0万元、7208.98万元、0.30万元及357.65万元。

2016年、2017年、2018年和2019年，三和管桩的应收账款周转率分别为5.62、12.54、19.94和21.17，同行业可比公司的应收账款周转率均值分别为1.39、3.78、3.95和3.25。

2019年存货超4亿元余额逐年上升

2016年至2019年各期末，三和管桩存货的账面价值分别为22,178.32万元、27,596.27万元、34,553.17万元和41,088.45万元，主要由库存商品、原材料构成，占当期末总资产的比例分别为8.03%、9.38%、10.64%和11.99%。

2016年、2017年、2018年和2019年，三和管桩的存货周转率分别为9.44、13.88、14.49和13.25，同行业可比公司的存货周转率均值分别为3.38、6.19、7.86和11.11。

固定资产减值波动大有粉饰报表的嫌疑

据《商业观察》杂志报道，2016年至2019年，三和管桩仅2018年存在-1,243.46万元的固定资产减值，其余年份均为0，坏账损失则分别为-1965.83万元、1762.81万元、-2248.74万元、0元。如此不规律的数据，不得不让人怀疑存在调节利润的可能。

招股书披露，2016年末至2019年末公司在建工程余额分别为为5513.38万元、1738.20万元、3056.00万元和5566.61万元，主要是公司各子公司厂房及设备安装工程，在建工程不存在减值迹象。

三和管桩在建工程中，有哪些具体项目是在建工程、何时竣工，这些在建工程是否会跟拟融资筹建的项目存在冲突?信披中没有说明，不得而知。

不过，在建工程迟迟不转为固定资产却可以产生两个效果：一是如果不转固，在建工程产生的利息费用记入在建工程，而转固后会记入损益，会降低利润;二是在建工程转固后需要计提折旧，也会减少利润。

关键词： 三和管桩 首发上会