古井贡酒（000596.SZ）收入、利润双降 收购为业绩埋雷

虽然在贵州茅台(600519.SH)的带动下，白酒仍是A股中资金追捧的对象。但在疫情环境下，2020年白酒上市公司业绩均受到不同程度冲击，行业分化加剧。

作为中国老八大名酒企业，地处曹操与华佗故里安徽省亳州市的古井贡酒(000596.SZ)，上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比分别下滑7.82%、17.89%，净利润跌幅在18家白酒上市公司中，排名第七位。

“业绩下滑的不仅是古井贡酒，二线及省酒龙头半年报大多都同比下滑，公司业绩基本符合预期。”行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋向《财经》记者分析，上半年茅五增长，个别二线和省酒龙头以及以低端酒为主的酒企增长，其他酒企下滑。

此前公司收购的黄鹤楼酒业上半年亏损，拖累了古井贡酒业绩。同期，公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却在大幅增加。

近年来，白酒次高端快速扩容。优化中高端产品占比，加速全国化布局，也成为古井贡酒的重要战略。但在市场人士看来，次高端竞争日趋激烈，及品牌DNA缺失，也是摆在古井贡酒面前的难题。

值得注意的是，在收购黄鹤楼酒业时，古井贡酒承诺，2020年黄鹤楼酒业营业收入17亿元，如果不到11%的销售净利率，古井贡酒应就差额部分以现金方式向黄鹤楼酒业补足。而在上半年，该公司净利润亏损3569.84万元。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉《财经》记者，古井贡酒当初收购黄鹤楼酒业时，其并不看好这笔交易，因为区域性中小品牌已经没有太大的成长空间，从现在情况可以看到，公司对白酒行业发展预判不准。“如无法实现上述销售目标，将会拖累公司全年业绩。”

针对上述问题，《财经》记者向公司进行采访，截至发稿时，尚未收到回复。

净利润下滑

和多数白酒企业一样，因受今年疫情影响，古井贡酒也出现了意料之中的营收和净利润下滑。

根据公司2020年半年报，古井贡酒上半年营业收入55.2亿元，同比下滑7.82%;归属于上市公司股东的净利润10.25亿元，同比下滑17.89%。

在已经公布半年报的18家上市白酒公司中，古井贡酒营业收入排名第七位，归母净利润排名第六位，仅次于山西汾酒(600809.SH)。与古井贡酒营业收入、净利润双下滑不同的是，山西汾酒上半年营业收入同比增长7.80%，归属于上市公司股东的净利润同比增幅为33.05%。

从区域来看，在安徽四家上市白酒公司中，古井贡酒营收和净利润规模，仍然稳居龙头，远高于迎驾贡酒(603198.SH)、口子窖(603589.SH)、金种子酒(600199.SH)。

上半年，古井贡酒白酒产品收入54.33亿元，同比下滑7.56%，占营业收入比重98.43%。酒店业务收入同比下滑45.78%至2166.52万元。今年一季度，古井贡酒营业收入、净利润同比下滑幅度分别为10.55%、18.71%。相对于一季度，虽然上半年公司业绩稍有改善，但仍处于下滑通道。

“位于湖北的黄鹤楼酒业，拖累了公司业绩。”在华安证券看来，第二季度古井贡酒收入端降幅虽环比收窄、但利润端降幅仍较明显，低于预期。

古井贡酒持有51%股份的黄鹤楼酒业，主要经营所在地湖北省，受疫情负面影响较大。今年1-6月，黄鹤楼酒业净利润亏损3569.84万元。

随着利润下滑，上半年，古井贡酒白酒产品毛利率下滑0.65个百分点至76.79%。公司整体毛利率同比下滑0.52个百分点至76.20%，净利率降至18.23%，其中第二季度实现净利率16.78%，同比下滑3.98个百分点。

在天风证券看来，古井贡酒盈利能力有所下降，主要因为公司销售费用继续维持高位、税金及附加和管理费用率的提高，上半年，公司销售费用率29.31%，公司税金及附加率同比提升1.57个百分点至16.09%，管理费用率提高2.13个百分点至7.17%，或与疫情期间公司薪酬制度调整及购买企业年金有关。

今年上半年，古井贡酒管理费用3.96亿元，同比增长31.00%。对此，公司解释称，主要原因为公司实行工资薪酬调整 ，并为员工购买企业年金。

值得注意的是，管理费用中职工薪酬为2.53亿元，相对于上期发生额1.81亿元，增幅为39.78%。

今年1-6月，古井贡酒销售费用同比下滑12.09%至16.18亿元。其中，综合促销费从上期的7.88亿元，大幅下滑至4.46亿元，拉低了公司整体销售费用。但销售费用中职工薪酬却从上期的1.97亿元，增至2.69亿元，增幅为36.55%。

在收入、利润双下滑的情况下，公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却大幅增长。

关键词： 古井贡酒（000596 SZ）