中信证券：短期内债市存在震荡调整的可能性

我们测算8月存在一定流动性缺口，但流动性压力可控。预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7-1.8%区间内平稳运行。对于债市而言，虽然资金面和基本面情况尚对债市不构成明显压力，但2023年7月的政治局会议提出了部分超出市场预期的政策，市场对经济的悲观预期可能会有所修正，短期内债市存在震荡调整的可能性。

▍8月流动性缺口观测：我们测算8月存在一定流动性缺口，但整体压力可控。

(资料图)

①政府债券：融资压力减弱。参考部分省市公布的地方债发行计划和国债发行规律，预计8月政府债整体净融资约6000亿元。

②财政收支：参考历史经验，8月通常财政收入会低于支出，考虑到目前经济修复仍存挑战，政府部门也在积极推动“减税降费”，预计财政收入增速会进一步放缓；而财政收支将向市场投放部分资金，同时考虑到政府债融资情况，料8月政府存款整体规模变化不大。

③其他因素：外汇占款自去年末变化加大，但整体影响仍相对较弱，缴准压力微增对资金面带来一定的扰动；参考2020-2022年同期情况，8月份扣除非银同业存款的人民币存款通常增加1.7万亿元，假设平均法定存款准备金率为7.6%，则法定存款准备金需要补缴1300亿元，会对流动性带来一定的扰动。

▍8月关注：政治局会议后货币财政的边际变化。

7月政治局会议重提“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，宽货币取向明确，不排除8-9月降准落地的可能。此外，央行可能更多关注发挥存量结构性货币工具支持实体经济的效力，不排除后续适时补充工具额度等操作的可能性。财政政策方面，预计三季度政府债发行将迎来阶段性的“小高峰”，届时政府债缴款等因素或将对流动性形成扰动。

▍后市展望：

完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算8月存在一定的流动性缺口，但压力整体可控。预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7-1.8%区间内平稳运行。对于债市而言，虽然资金面和基本面情况尚对债市不构成明显压力，但2023年7月的政治局会议提出了部分超出市场预期的政策，市场对经济的悲观预期可能会有所修正。短期内债市存在震荡调整的可能性。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济复苏情况与预期不符；海外流动性风险加剧。

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