注册制：必须深刻认识资本的“双重性”

10月20日，2021金融街论坛年会在北京召开，易会满表示，实施注册制必须立足国情市情，不能简单搞“拿来主义”，稳步推进注册制改革，助力经济和金融良性循环。

演讲中，易会满重点关注了注册制改革、新三板改革、债券市场改革三大改革进展，详谈稳步推进注册制改革过程中的成效与问题，强调为全市场推行注册制积极创造条件需要做到“四个必须”，干货满满。

那么，要为在全市场推行注册制积极创造条件有哪些“必须”?为何要坚决遏制过度发债融资?推进注册制改革能为金融市场带来什么变化?

易会满：把握“四个必须”

注册制改革是完善要素资源市场化配置体制机制的重大改革，也是发展直接融资特别是股权融资的关键举措。设立科创板并试点注册制以来，证监会将试点注册制作为全面深化资本市场改革的头号工程，坚持稳中求进，主动加强与有关方面和市场各方的沟通协作，科创板、创业板试点注册制相继成功落地，取得了重要阶段性成果。

总的来看，试点注册制改革达到了预期目标，支持科技创新的示范效应初步显现，制度改革的“试验田”作用得到了较好发挥，市场运行总体保持平稳。易会满指出，要为在全市场推行注册制积极创造条件，有以下四个“必须”需深入思考、重点把握：

首先，注册制审核要求必须对信息披露的真实、准确、完整严格把关，从源头上提升上市公司质量;始终强调要督促中介机构提升履职尽责能力;始终强调要统筹一二级市场的适度平衡。我国资本市场建立31年，目前还处于发展的初级阶段。实施注册制必须要立足国情市情，不能简单搞“拿来主义”，这是建设中国特色现代资本市场必须坚持的根本出发点。

其次，必须深刻认识资本的“双重性”，严把资本市场“入口关”。在注册制改革的过程中，必须更加注重对资本的规范引导、趋利避害，加强对特定敏感领域融资并购活动的从严监管，减少风险外溢。同时，应坚守科创板“硬科技”定位，规范创业板服务成长型创新创业企业定位，防止板块套利。

再者，必须充分发挥各方合力，创造资本市场良好生态。以注册制改革为龙头，发行、上市、交易、退市、持续监管等基础制度得到了体系化改善，行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的高标准立体惩戒已经有了良好开端，首例证券纠纷特别代表人诉讼民事赔偿即将落地，惩恶扬善、扶优限劣的鲜明导向不断强化，市场各方的敬畏之心逐步增强。

最后，必须坚持刀刃向内，推动监管系统能力全面提升。注册制改革是涉及监管理念、监管体制、监管方式的一场深刻变革，监管系统要主动适应新形势、新任务、新需求，发扬自我革命精神，加快实现自身职能转变。实施注册制后，如何加快发行监管转型、优化交易所职责定位和审核质量控制、完善廉政风险防范机制，是改革推进中必须直面的重大考验。

坚决遏制过度发债融资

债券市场是筹措中长期资金的重要场所，在直接融资中发挥着不可替代的作用。数据显示，近五年交易所债券市场合计发行约34万亿元，其中非金融公司债券13.3万亿元，占公司债券总量的72%;净融资8.8万亿元，占同期社会融资规模增量的5%。目前交易所债券市场总体平稳，违约率保持在1%左右的较低水平。

易会满强调，要坚决从源头上遏制过度发债融资。一方面，建立完善跨市场信息共享制度，聚焦控制发行人综合负债水平，健全有效的债券融资约束机制，防止“高杠杆”过度融资。另一方面，进一步压实中介机构责任，完善债券承销、评级等业务执业规范，督促端正发展理念，提升执业质量。

债券市场高质量发展，需要推动形成各方归位尽责、市场约束有效的制度环境和良好生态。补齐服务短板、进一步突出创新点;加快完善与债券发行注册制相配套的法治制度环境;加强债券市场统一执法。

除此之外，债券市场高质量发展还要稳妥处置债券市场违约风险。易会满表示，要区分增量与存量，区分一般公司债与城投债，区分短期流动性困难与持续经营能力丧失，分类采取措施、精准拆弹，突出重点、抓早抓实，切实维护债券市场平稳运行。

专家：助力经济和金融良性循环

近年来，债券市场在加强统一执法等方面已取得重要进展，证监会对一些典型案件开展跨市场执法，严肃了市场纪律。全面贯彻“零容忍”方针，坚持依法从严监管，强化对欺诈发行、财务造假等严重违法行为的打击，是维护投资者合法权益、保障注册制改革顺利推进的必然要求。

川财证券研究所所长陈雳表示，注册制改革，其实对中介机构也是一次全新的业务模式的提升，比如如何专业审慎的为上市公司提供上市辅导、尽职调查，如何加强定价能力研究，都需要投行和研究机构认真提高专业水平，加强质量控制。

陈雳认为，资本市场需要发挥其服务实体经济的重要作用，要结合中国特色、为民族企业振兴服务，所以在注册制的试点过程中，需要不断优化探索，易主席非常客观的指明了当前我国试点注册制初期存在的问题，也是当前资本市场需要重点重视和改进的方向。

下一步，证监会将落实“零容忍”要求，不断完善统一执法机制安排，严厉打击欺诈发行、虚假信息披露、“逃废债”等违法违规行为，净化市场生态。易会满呼吁，营造良好市场生态，需要久久为功、善作善为，希望大家齐心协力，共同推动完善共建共治共享的资本市场治理新格局。这也是强化资本市场监管人民性的必然要求。

关键词： 注册制 深刻 认识 资本