量化新势力搅动A股 同质化现象值得关注

7月21日至9月10日，沪深两市连续38个交易日成交超万亿，不少人将天量成交的源头指向量化，有评论称“量化交易贡献了A股一半交易量”。

量化投资作为一个新势力受到市场空前关注。量化交易威力如何，会对市场造成多大的影响?多位基金业内人士表示，目前量化交易标的和策略相对分散，对市场整体影响不大。

量化交易标的和策略分散

对市场整体影响不大

A股市场交易量节节攀升。7月21日至9月10日，沪深两市连续38个交易日成交超万亿，直逼2015年连续43个交易日的纪录。有卖方机构甚至作出“量化成交占比高达50%”的判断。

在光大保德信基金量化投资部副总监翟云飞看来，量化交易占比达到50%，即每日6000亿的交易规模，可能性不大。“相比前几年,今年中小盘股票表现良好，量化交易规模提升这一点毋庸置疑，但具体量级不好估计。”

广发基金量化投资部总经理陈甄璞表示，当前市场成交额很高，仅次于2015年二季度，但同时要看到，股票数量已大幅增加，自由流通市值相对2015年增长了80%。

量化交易占比显著提高，是否会对A股市场结构或者风格带来冲击?长城基金量化与指数投资部总经理雷俊认为，市场长期看是有效的，这种有效性体现在一个动态均衡的过程中。一个赛道过度拥挤后，收益率自然会逐步下降。现在，量化交易占比并不算高，而且中长期投资者赚的是经济发展、企业成长的钱，这一部分的收益不会受交易行为的影响，反而会受益于更高的交易量，使得定价更合理。

“量化交易更多的是去发现市场定价不合理的地方。一般而言，当市场流动性提高时，资金的抱团效果或将消失，过去的一九分化行情可能很难再现，市场大小盘风格都有机会。”华安事件驱动量化基金经理张序说。

对市场波动影响不可一概而论

非理性无逻辑的高频交易或引发市场波动加剧，有违市场公平。对于这一问题，海富通基金量化投资部认为，量化高频模型的根据是很多量价指标，而不同机构之间选用的量价指标有一定的相关性，这就会出现买的时候一起买，卖的时候一起卖的情况，有可能加剧市场的波动。

翟云飞认为，量化策略趋同或盈利模式类似，引发交易趋同波动加剧的情况。但同时策略趋同也会令获利机会迅速降低甚至归零，会有一定的抵消和抑制作用。

农银量化智慧混合型基金经理魏刚认为，从量化交易分类来看，低频量化交易大概率不存在引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平的问题。而高频量化交易，基于机器学习的一些量化策略或者主要基于量价的高频策略，有可能存在有违市场公平的可能性以及加剧波动的弊端。

“这个观点主要是针对成熟市场而言的。成熟市场，由于没有T+1交易限制，交易所可以推送逐笔委托，对冲基金的交易策略非常多样，可以通过多种方式拿到数据，从而“抢跑”，在这个意义上说，确实可能导致波动加剧。而在国内市场，交易所每3秒种推送一次快照数据，而且交易实行T+1，策略种类有限，主要的作用体现为提升市场流动性，平抑市场波动，促进个股合理定价的作用。”北京一绩优量化基金经理说。

量化策略“求同存异”

量化策略引发市场关注，业内人士认为未来发展空间广阔，同质化现象值得关注。

翟云飞表示，量化策略存在一定的“同质化”倾向。他认为，量化投资越来越重视基本面因子，或者说对公司质地的考量因素赋予更大的权重。未来，可能走向一种“求同存异”的局面，即量化投资的整体框架是类似的，但各家有不同的选股、择时因子，呈现出不同风险收益比的产品，量化的股票投资策略更多是对成功投资策略的统计总结和对市场异常行为的套利，不会增加市场的系统性风险。

“部分量化策略同质化，其绩效会显著下降，会抑制这类策略的资金使用量，但也会实现优胜劣汰的策略迭代。”西部利得量化成长混合基金经理盛丰衍说。

北京一绩优量化基金经理表示，从因子角度看，同质化倾向是存在的。因为主流的因子逻辑，比如价值、成长等，行业内的做法都比较类似。但是，同质化并不代表组合也相同。实际上，因子的具体细节、因子间的配置、组合生成、风险约束等都会发生变化，整个组合也会不同，所以，产品间的收益率差异来源可以非常多样。“只要因子综合配置，不在单一风格上过度押注，就不会增加市场的风险。”

魏刚认为，整体来看，目前量化策略同质化倾向并不明显，策略间收益率的差异主要取决于策略本身，量化策略不会增加市场系统性风险。低频量化策略同质化倾向较弱，各家数据源、因子、风格差异较大，收益差异主要取决于策略以及对特定风格的暴露，与部分传统主动权益基金相比，量化策略对特定风格、板块的暴露程度相对比较克制，不会增加系统性风险。

张序强调，大部分机构均是从多因子体系出发搭建投研平台，使得量化策略会有一些相似点，但整体还是存在较大差异，这也是产品收益率差异的来源。

深圳一位量化基金经理表示，基本面量化策略各有侧重，高频量化还有很多细分流派，不能简单地把方法论相同视为策略相同。“但也要认识到，虽然整体量化策略的同质化倾向不明显，但是某些细分领域的量化策略可能会有一定的同质化倾向。我们可以看到，无论是公募量化还是私募量化，业绩的分化很大。而收益率的差异更可能是管理人策略和对市场的理解导致的，加大风险押注与否，无论是哪个投资领域都会有这样的投资管理人，在策略的宏观层面不构成重大影响。另一方面，量化策略更擅长在大样本中找规律，风险押注对与量化投资并不是一个非常切合的逻辑。”(中国基金报记者 曹雯璟)

关键词： 新势力 搅动A股 量化 交易