南都电源(300068.SZ)并购现后遗症 上市11年首亏

深耕电池领域25年的南都电源(300068.SZ)打脸了。

今年1月底，南都电源发布业绩预告，公司预计2020年盈利2.50亿元至3.40亿元。63天后的4月2日，公司发布业绩修正公告，突变为亏损2.79亿元。

63天内，国家产业政策、会计政策等都没有大的变化，南都电源蹊跷盈转亏，这背后究竟发生了什么?

南都电源解释称，对储能电站相关资产计提资产减值准备，此前收购的北京智行鸿远汽车有限公司(简称智行鸿远)业绩变脸，投资损失约1亿元，这些因素叠加导致业绩出现亏损。

南都电源曾是国内第一大电储能厂商，如今已被宁德时代、国轩高科超越，公司面临的竞争力不小。

与经营业绩变脸相对应的是，南都电源还面临较大的偿债压力。上市以来，公司通过股权融资累计约为60亿元。截至2020年9月底，公司短期债务达42.68亿元，而其账面货币资金只有6.81亿元，其偿债缺口至少达30亿元。

二级市场上，2015年6月12日，后复权后，南都电源股价最高达75.31元/股，今年4月16日为27.72元/股，跌幅达63.19%。

预盈3.4亿蹊跷突变亏损2.79亿

63天之间，南都电源的投资者似乎从天堂坠落至地狱。

4月2日晚，南都电源发布2020年度业绩快报及业绩修正公告。2020年全年，公司实现营业收入105.52亿元，同比增长17.13%，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为-2.79亿元，上年盈利3.69亿元，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)-7.77亿元，2019年盈利0.96亿元，同比下降887.79%。

净利润为亏损2.79亿元、扣非净利润为亏损7.77亿元，这一十分糟糕的业绩与市场的预期相距甚远。

2020年三季报显示，去年前三个季度，南都电源实现营业收入74.37亿元、净利润4.66亿元、扣非净利润1.79亿元，同比增长14.80%、41.40%、68.58%。从单个季度看，去年一二三季度，公司实现营业收入14.74亿元、26.35亿元、33.28亿元，同比变动-17.60%、20.12%、33.35%。对应的净利润为0.55亿元、2.48亿元、1.63亿元，同比变动-73.27%、431.68%、110.12%。扣非净利润为0.40亿元、-0.09亿元、1.48亿元，同比变动-58.36%、85.98%、94.98%。

一季度，受疫情冲击，营业收入、净利润、扣非净利润同比均出现下降属于意料之中。二三季度，三者均实现了反弹，同比高速增长。

从经营业绩看，疫情之下，整体而言，南都电源表现为一片欣欣向荣景象。

前三季度净利润已经达到4.66亿元，而全年却亏损2.79亿元，悬殊确实有点大。

在今年1月30日，南都电源曾发布2020年业绩预告，其预计全年盈利2.50亿元至3.40亿元，虽然低于预期，但并不太让人意外。

谁料想63天后，预盈3.40亿元异变为亏损2.79亿元，爆雷了。

南都电源对2020年度经营业绩作了说明。公司抓住国内新基建、5G及民用锂电业务机会，进行业务和产品调整，利用技术和品牌优势，在民用锂电业务、数据中心业务及高端石墨烯铅酸电池业务有了较大突破。公司营业收入较上年同期增长17%左右，其中，锂电产品销售收入较上年增长100%以上，高端石墨烯铅酸电池产品收入同比增长300%以上。

但在净利润方面，受全球疫情影响，海外销售订单交付影响较大，特别是高毛利的订单未实现正常交付。再生铅产品受铅价下降及采购价格上升影响，毛利率有所下降利润减少。智行鸿远司应收账款的诉讼延期导致应收账款计提坏账准备增加，经营不能正常进行，公司进一步大额计提对其的长期股权投资减值准备。储能电站受疫情影响，用户企业经营状况不稳定，电站放电量消纳不足，导致部分电站运行收益不达预期。

针对快报业绩打脸业绩预告，公司称，对部分储能电站相关固定资产计提减值准备约 2 亿元。对数据中心和储能项目按照产品原本按照发货进行确认收入，调整为按照项目总体验收时点进行确认收入，该类收入相应影响利润 1 亿元左右。对京智行鸿远进一步计提长期股权投资减值准备和投资损失约 1 亿元，再加上计提存货跌价准备7000万元左右。

对于业绩预告与业绩快报披露的业绩差距如此之大，市场颇多质疑。业绩预告到业绩快报之间只有63天，国家相关产业政策、会计政策等均未发生大的调整，南都电源的业绩蹊跷突变，究竟是为了什么?

流动性不足债务增9.56亿

南都电源业绩变脸是并购后遗症显现。

2010年，南都电源登陆A股市场，随即借助并购，进行产业转型布局，主要途径是投资并购。

wind数据显示，2015年6月，南都电源以3.16亿元现金收购了安徽华铂再生资源科技有限公司(简称华铂科技)51%股权。2017年3月，南都电源将华铂科技剩余49%股权收入囊中，华铂科技成为其全资子公司，交易对价达19.6亿元。

只是，不到两年间，华铂科技的估值从6.20亿元猛增至40亿元，增长了5.45倍。

高溢价收购，交易对方承诺，2017年至2019年，华铂科技实现的净利润分别不低于4亿元、5.50亿元、7亿元。实际上，华铂科技实现数分别为4.08亿元、4.41亿元、3.94亿元，除了第一年勉强兑现承诺外，后两年均爽约。整体上，其业绩实现数为75.33%。

高溢价收购形成商誉2.32亿元，蹊跷的是，尽管连续两年业绩未达标，且在第三年净利润同比下降，南都电源并未对其计提商誉减值。

2017年1月，南都电源以自有资金2.81亿元增资智行鸿远。当年2月，又出资888万元受让智行鸿远9%股权。增资及股权转让完成后，南都电源获得其35%股权。

相关方承诺，2017年至2019年，智行鸿远实现的扣非净利润合计不低于3.30亿元。结果是，智行鸿远的经营业绩也未达标。

系列投资并购布局，南都电源产业、产品结构日趋完善。目前，其主要产品包含锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、燃料电池及铅、锂资源再生产品的研发、制造、销售及服务。公司在全球150多个国家和地区，为通信及IDC数据中心、新能源储能、电力、电动自行车及电动汽车、轨道交通等领域客户，提供相应的电源及系统集成产品的应用与技术、运维服务，再生资源产品包括再生铅及锂电池材料等，主要提供给国内各大锂离子及铅蓄电池生产企业。

由于并购标的业绩不佳，南都电源的经营业绩并未有大的起色。2017年至2019年，公司实现的扣非净利润分别为2.66亿元、1.22亿元、0.99亿元，同比下降-0.55%、-54.22%、19.10%。

无疑，2020年是南都电源投资并购后遗症显现，上市11年以来首次出现亏损，且扣非净利润一次性亏损达7.77亿元。

经营业绩整体不佳，带给南都电源的偿债压力与日俱增。

截至2020年9月底，南都电源账面货币资金为6.81亿元(含受限资金)，而短期借款38.38亿元、一年内到期的非流动负债4.30亿元、长期借款9.36亿元，长短期债务合计为52.04亿元，较年初增加9.56亿元。

去年前三季度，公司经营现金流净流出5.34亿元。

考虑到2020年四季度经营亏损以及以往年度现金流状况，预计全年也为净流出。据此估算，公司偿债缺口超过30亿元。

值得一提的是，2010年上市以来，公司实施过两次定增，加上首发募资，南都电源股权融资累计为59.66亿元。

关键词： 南都电源 并购 后遗症