与狼共舞 立讯精密仍然存在被苹果剔除供应链风险

王来春、王来胜兄妹频频动作，试图与苹果深度捆绑以降低被抛弃的尴尬，但风险依旧难以消除。

起家于小型精密件的立讯精密(002475.SZ)，成功切入苹果供应链后，密集动作，从iPhone和Macbook连接器电缆的制造，到成为AirPods的整机制造商，立讯精密已与苹果生态进行深度绑定。

为支持立讯精密并购、投资等，2013年以来，王来春兄妹通过12次减持，合计套现约240亿元。

然而，立讯精密对苹果生态存在高度依赖风险。2019年，公司55%的收入来自于第一大客户苹果。

与狼共舞，立讯精密仍然存在被苹果剔除供应链风险。业内人士称，苹果的制衡术及话语权，不会让一家供应商独大，苹果的产品更新、方向调整等，都会给部分果链企业带来致命性冲击。

截至2020年9月底，立讯精密存货达170亿元，同比增加约70亿元。

欧菲光被剔除果链是前车之鉴，立讯精密遭竞争对手指控而被337调查，或将影响其未来产业布局，甚至被剔除苹果供应链。

二级市场上，今年以来，立讯精密股价不断下跌。至4月9日，市值为2349.05亿元，较近一年来的高点蒸发2120.63亿元。

并购捆绑苹果生态链

一步步，立讯精密通过持续并购，成为了苹果在国内的最大代工厂。公司还在进一步深化与苹果捆绑。

1999年，王来春兄妹共同买下立讯有限100%股权，并于2004年成立立讯精密。

立讯精密以连接器起家，2010年上市之时，其主要产品为电脑连接器。从2014年开始，公司顺应市场形势，向消费电子领域转型，主要途径是收购。

wind数据显示，立讯精密先后收购了博硕科技、昆山联滔电子、科尔通讯、福建源光电装、苏州丰岛、苏州美特等公司。

通过系列并购，立讯精密主营业务从连接器步切入消费电子产业链、通信领域、汽车电子领域、可穿戴领域、声学领域、摄像头模组等领域，产品线和应用领域不断扩充并突破。

大约是在2017年，立讯精密切入苹果AirPods产品供应链，份额不断扩大。目前，立讯精密在AirPods的市场份额约占60%-70%左右，在AirPods Pro的份额达到100%。

根据中研产业研究院数据显示，AppleAirPods的销售数量占据了无线耳机市场71%的营收，立讯精密拿下了苹果70%的AirPods Pro订单，这成为立讯精密的主要营收来源。

年报显示，2019年，立讯精密来自第一大客户苹果的收入达346.51亿元，占主营业务收入的55.43%。

去年7月，市场曾传言欧菲光被踢出苹果供应链。也就是在此时开始，立讯精密进一步并购。当年7月18日，公司耗资33.50亿元收购江苏纬创、昆山纬新各100%股权。两标的公司为iPhone代工主体，主要组装中低端iPhone机型。此举意味着，立讯精密成为中国内地iPhone首家代工厂商。

立讯精密还有进一步动作。今年1月29日，公司出资60亿元增资日凯电脑，获得其50.01%股权，成为其控股股东。该公司是苹果电脑、平板、手机等金属结构和Top Module的关键供应商之一。本次收购，将有利于立讯精密iPhone组装能力进一步朝系统化发展，增强了关键环节金属结构的生产能力。

由此可见，仅去年7月以来的半年多时间，立讯精密就耗资93.50亿元并购，加码布局苹果生态链，进一步与果链进行深度捆绑。

大股东12次减持套现240亿

王来春兄妹推动立讯精密与苹果生态捆绑，可以说是不遗余力。近年来，兄妹二人多次大规模减持套现。

立讯精密于2010年9月15日登陆A股市场，2013年，王来春兄妹所持股权开始陆续解除限售。也是从2013年开始，王来春兄妹通过二级市场减持套现。

作为立讯精密实际控制人，王来春、王来胜兄妹无直接持有公司股份，主要通过立讯有限持股，兄妹二人各持股立讯有限50%。2013年初，立讯有限持有立讯精密66.70%股权。

2013年11月27日，立讯有限首次实施减持，当日减持立讯精密1000万股，约占公司总股本的1.83%，套现约2.65亿元。

几天之后的12月3日、4日，立讯有限再度减持，两天合计减持立讯精密1200万股，占总股本的2.19%，套现约3.19亿元。

这两次减持，立讯精密未披露控股股东减持套现资金用途。

2016年，立讯有限实施第三次减持。当年11月4日，其减持1963.99万股，占总股本的0.93%，套现约4.15亿元。

2017年9月，立讯有限一次性减持6345万股股份，约占总股本的2%，套现约12.53亿元。根据公告，这次减持，所获资金主要用于支付因收购德国采埃孚公司旗下的全球车身控制系统事业部资产的部分对价。

2018年、2019年，立讯有限相继实施了三次减持，合计套现约25.10亿元。其中，2018年的减持，所获资金用于满足王来春家族新产业投资的部分资金需求。2019年的减持，则是用于立讯有限偿还银行借款、降低股票质押率。

上述7次减持，立讯有限共计套现约47.62亿元。

2020年初以来，立讯有限的减持规模急剧扩大。去年1月，立讯有限实施了3次减持。其中一次性减持约1.30亿股，套现约73亿元。今年2月3日，立讯有限进行自2013年以来的第12次减持，减持股份数量约为1.40亿股，套现约72.40亿元。去年以来，通过密集减持，立讯有限套现约189亿元。

如此大规模减持，所获近200亿元资金，立讯有限称，主要用于偿还银行借款、降低股票质押率、支持立讯精密相关资金需求等。

去年7月，立讯精密支付现金33.50亿元收购江苏纬创昆山纬新，就是联合立讯有限完成的。

立讯精密自身的募资也不少。上市以来，公司通过定增、发行可转债、短融债等，直接融资141.92亿元。这些资金主要用于公司资产收购、项目建设等。

能与苹果长期共舞吗

深入切入苹果生态链，立讯精密能与苹果长期共舞吗?

不同于欧菲光，立讯精密与苹果生态链似乎捆绑较紧，立讯精密也因此对苹果存在高度依赖。

2019年，立讯精密的主营业务收入中，346.51亿元来自苹果供应链，占公司主营业务收入的比例为55.43%。而第二至四大客户贡献的收入占比均只有6%左右。

去年10月13日，二级市场上，立讯精密的股价创下2018年以来的新高，达63.88元/股。此后，股价进入调整期，今年1月14日，股价最高为63.26元/股。到3月25日，股价最低为31.90元/股，较去年高点时接近腰斩。

市值方面，去年高点时，立讯精密市值达4469.68亿元。4月9日，其市值为2349.05亿元，较高点时市值缩水2120.63亿元。

针对立讯精密市值大幅蒸发，市场比较一致的看法为，除了受欧菲光被剔除苹果供应链消息影响外，还与业绩未达市场预期有关。公司主力产品Airpods和增量产品iPhone 12mini订单预期下修，业绩预期下修。

业内人士称，苹果生态链十分庞大，其供应链遍布全球，其中，核心技术掌握在自己手中。在管理供应商方面，苹果多采取制衡术，即同一产品选定多家供应商，防止单一供应商一家独家，从而将话语权包括产品定价权牢牢握在手中。此外，供应商的产线、相应技术均需得到苹果认可，苹果自身也在不断创新调整，其一旦调整产品方向，下游供应商将受到巨大冲击。

近年来，立讯精密持续进行高额研发投入，以紧跟苹果步伐。2018年、2019年，其研发投入为25.15亿元、43.76亿元，去年前三季度为44.66亿元，已经超过2019年全年。

分析人士称，苹果并不会随意调整供应商，一般情况下，尽管苹果对供应商之间采用制衡术，但与供应商之间依然存在相互依赖关系。当然，苹果依然是处于优势地位。供应商能否与苹果长期共舞，既有苹果自身发展战略考虑，也有供应商能否跟上苹果产业、技术步伐因素。当然，还有一个因素，那就是国际贸易因素。

立讯精密目前面临的最大风险或许就在此。公开消息称，去年12月18日，美国安费诺公司向美国际贸易委员会(ITC)指控立讯精密特定电气连接器、保持架及其组件和下游产品侵犯了其专利权，请求ITC发布有限排除令、禁止进口令。目前，“337调查”正在进行之中。

安费诺是全球连接器巨头，也是苹果的核心供应商之一，与立讯精密存在竞争关系。

值得一提的是，立讯精密存货增长较快。去年9月底，其存货余额为169.92亿元，较上年同期的100.27亿元增长约70亿元，增幅为69.46%，超过营业收入增速。

分析人士称，立讯精密应尽快摆脱对苹果依赖，布局客户多元化，降低单一客户独大风险。

关键词： 与狼共舞 立讯精密