偿债承压 久久王(01927.HK)上市三天股价持续破发

两年四次提交招股书，久久王(01927.HK)终于成功在港交所上市。出乎意料的是，上市以来，久久王股价已经连续三日跌破发行价格。

3月16日，久久王在港交所主板挂牌上市。上市当天，公司股价便低开破发。3月16日-3月18日，其收盘价分别为0.55港元/股、0.58港元/股和0.55港元/股，均低于0.75港元/股的上市发行价格。

二级市场的表现或与公司基本面不佳有关。久久王主要从事糖果产品制作与销售，公司业绩整体呈下滑趋势，负债率超过90%，偿债承压。并且，随着消费者健康意识的提高，国内甜食消费量逐渐减少。糖果市场日益萎靡下，久久王亟待寻求破局之路。

业绩下滑债务承压

久久王是福建省老牌糖果制造商，产品包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖，旗下拥有酷莎、拉拉卜、久久王三个糖果品牌。

从近三年的财务状况看，2018年-2020年前八月，久久王的收益分别为3.81亿元、4.14亿元、2.38亿元，同比分别变动7.03%、8.74%和-8.41%。久久王称，2020年收入下滑主要是受疫情影响。

但即使剔除疫情因素，久久王的经营业绩也出现下滑趋势。同期，对应的本公司拥有人应占年内溢利分别为3868.60万元、4319.60万元和2581.80万元，同比分别变动-16.65%、11.66%和-10.57%。而2017年，久久王本公司拥有人应占年内溢利为4641.50万元，这意味着，经过几年的发展后，久久王的经营业绩反而不如之前。招股书中，久久王将2018年业绩下降的原因归结于政府补贴下降1090万元所致。

此外，久久王目前偿债能力较弱。招股书显示，上市前公司资产负债率超过100%，2020上半年仍超过90%，处于行业较高水平。同时公司的流动资产变现能力较差，同期，其速动比率为0.6倍，而零售企业中，由于现金需求较多，通常速动比率都高于1。

四成营收依赖单一品牌

久久王的经营表现或源于单一的产品线与依赖代工的商业模式。

久久王成立于1999年，距今已经在糖果市场深耕20余年，除上述三个自有糖果品牌外，久久王还从事OEM产品生产业务，即俗称的代工业务。截至目前，在有意调整产品结构的情况下，公司仍有超过四成收入来自代工业务。2020年前八个月，其代工产品收入为9952万元，占比41.8%。

而代工产品的毛利率远低于自有产品。报告期内，久久王代工产品的毛利率基本维持在25%上下，自有产品的毛利率则在36%左右。

在自有品牌产品中，久久王约八成收入依赖酷莎品牌。据了解，酷莎的主要产品为酷莎无糖薄荷糖，市面上常见于火锅店、烧烤店等餐饮门店。2017年-2020年前八月，酷莎品牌带来的收入分别为1.35亿元、1.31亿元、1.70亿元和1.11亿元，在总营收中占比分别为38.0%、34.3%、41.2%和46.6%。

目前，随着消费者健康意识的提高，国内甜食消费量逐渐减少。据弗若斯特沙利文报告，2014年，国内人均年甜食消费量为1410克，到了2019年，该指标下降至1280克。据业内预测，2020年-2024年，国内人均甜食消费量将以年均-0.70%的速度减少。在此背景下，虽成功上市，但如何在日益萎靡的糖果市场找寻新的出路仍是久久王不得不面对的问题。

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