盐津铺子(002847.SZ)存渠道隐忧：电商仍是短板

转型之后，盐津铺子(002847.SZ)迎来了高光时刻，但尚存挥之不去的远虑。

2020年，盐津铺子风光无限。公司预计，全年盈利约2.4亿元至2.6亿元，较上年可能翻倍。二级市场上，股价也上涨了2倍，市值超过138亿元。

股价、业绩双倍增，远超同业公司三只松鼠、来伊份，得益于盐津铺子转型获得突破。

曾经，盐津铺子是豆制品、干果行业老大，但盈利能力不强。2017年，盐津铺子开始转型，发力烘焙业务。这一转型，一下子改善了公司经营业绩，实现了经营业绩高速增长。

然而，盐津铺子虽无近忧，但尚需远虑。目前的现状是，烘焙业务入局者较多，桃李面包、一鸣食品等均已发力，强敌较多，市场竞争加剧。盐津铺子如何才能实现烘焙业务持续快速增长，需要好好谋划。此外，公司高度依赖线下渠道，在移动互联网时代，工作生活快节奏的趋势下，线上渠道更受工薪族欢迎。

盐津铺子的起家业务蜜饯干果仍然具有较强竞争力也值得关注。目前，良品铺子、三只松鼠等在大举进行布局，盐津铺子能否保住原有市场，也需要好好思量。

全年预盈2.6亿翻倍增长

盐津铺子的一份回购股份方案引发市场高度关注。

2020年12月初，盐津铺子披露股份回购方案，拟不低于1.50亿元、不高于2.50亿元通过二级市场以集中竞价方式回购股份，回购价格不低于150元/股，回购期限为6个月。

公司称，本次回购股份是基于公司对长期内在价值的坚定信心，同时为进一步建立公司健全长效激励机制，综合考虑公司财务状况以及未来盈利能力情况下，推出回购股份方案。所回购的股份用于后期实施股权激励计划。

这是盐津铺子上市以来首次实施股份回购。2020年12月1日，公司股价为117.87元/股。

股价已经超过百元，盐津铺子仍实施回购股份方案，足以说明公司对其未来发展信心十足。

盐津铺子的信心或来源于2020年经营业绩高速增长、股价大涨。

2020年三季报显示，前九个月，公司实现营业收入14.34亿元、归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为1.89亿元，同比增长46.15%、110.00%。扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为1.42亿元，同比增长122.82%。

分季度看，一二三季度，公司实现的营业收入为4.64亿元、4.81亿元、4.89亿元，同比增长35.43%、61.47%、43.55%。对应的净利润为0.57亿元、0.73亿元、0.59亿元，同比增长100.80%、93.14%、147.99%。扣非净利润为0.40亿元、0.60亿元、0.42亿元，同比增长131.73%、148.27%、88.24%。

单个季度实现的营业收入和净利润均实现了高速增长。

公司预计，2020年全年，其实现的净利润为2.40亿元至2.60亿元，同比增长87.45%-103.07%。对比前三季度，四季度实现的净利润预计为0.51亿元至0.71亿元，与前三个季度基本持平。

如此亮丽业绩，在休闲食品行业内并不多见。2020年前三季度，三只松鼠、来伊份净利润均有较大幅度下降。

针对全年经营业绩高速增长，盐津铺子在业绩预告中解释，主要源于三个方面的原因。其一，2017年2月8日，公司上市后，优化调整战略，转型夯实基础，升维的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等已见成效，休闲(咸味)零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线较大幅度提升，坚果果干等第三曲线正在培育，拳头产品矩阵正在逐步形成。公司多品牌、多品类、全渠道、全产业链的稳健经营策略，加上商超“双中岛”战略，使整体营业收入保持稳定增长。其二，公司注重规模与效益兼顾，不断优化资源配置，成本和费用管控日趋良性。其三，公司实施了股权激励，效果良好。

经营业绩数据显示，2017年，盐津铺子实现营业收入7.54亿元、净利润0.66亿元，同比变动10.38%、-23.25%，扣非净利润为0.32亿元，同比下降52.09%。

2018年、2019年，公司实现的营业收入分别为11.08亿元、13.99亿元，同比增长46.81%、26.34%，同期净利润为0.71亿元、1.28亿元，同比增长7.27%、81.58%，扣非净利润为0.38亿元、1.01亿元，同比增长18.91%、165.27%。

由此可见，2017年开始进行产业转型，2019年已有明显成效，2020年则呈现爆发势头。

二级市场上，2020年开始，盐津铺子股价大幅上扬。年初，其股价为36.50元/股，年底股价为111.12元/股，一年的涨幅为204.44%。

电商渠道仍然是短板

经营业绩持续高速增长，源于盐津铺子产业转型及商超销售渠道。

2020年，受疫情影响，电商供应链受到冲击，但大型商超正常营业，并未因此受到明显影响。正是得益于此，商超渠道助力公司经营业绩高速增长。

跟三只松鼠等同行业公司经营模式不同，盐津铺子采取自主生产模式，其销售渠道主要依赖直营商超以及经销商渠道。三只松鼠主要以电商销售为主，近年来布局线上零售，良品铺子则是线上线下销售均衡发展。

相较同业公司的销售模式，盐津铺子依赖直营商超既有优势也有短板。短板在于，在移动互联网时代，工薪族工作生活节奏较快，逛商超的机会并不多，也没有逛商超的习惯。通常而言，工薪族是消费主力。

盐津铺子的电商业务主要由湖南盐津铺子电子商务有限公司承担。2019年，该公司实现营业收入4724.29万元，亏损643.21万元。2020年上半年，实现营业收入7171.21万元，同比大幅增长，净利润为629.44万元，实现扭亏为盈。其营业收入占公司主营业务收入的比重为7.59%。

盐津铺子经营业绩大幅增长，与产业转型关系最为明显。

公开资料显示，2005年，张学武、张学文兄弟俩从父辈手中接过作坊式小食品厂后，谋划品牌经营，创立了盐津铺子品牌。初期，公司以凉果蜜饯起步，慢慢延伸至豆制品。

招股书显示，2013年，豆制品为盐津铺子营业收入的主要来源，占比达32.18%。蜜饯收入为1.14亿元，占比25.21%。炒货、素食、其他分别占营收的11%、10.32%、2.36%。到2016年，豆制品收入占比超过50%，蜜饯、肉制品、炒货、素食占比分别为14.35%、12.61%、10.42%、7.8%。

2017年，盐津铺子营业收入延续快速增长，净利润下降逾两成，扣非净利润更是腰斩，表明其主营业务盈利能力大幅下降。

上市之后，盐津铺子实施产业转型，向烘焙领域进军，推出58天保质期吐司面包等系列产品。2018年，烘焙产品收入为1.78亿元，占比16.06%。2019年，这一占比猛升至29.30%，2020年上半年的占比为32.21%，持续上升。此外，公司布局了鱼糜制品、肉鱼产品等。

上述数据表明，烘焙类产品助力公司经营业绩大幅增长。

问题在于，盐津铺子的烘焙类产品能否保持持续盈利能力。

目前，国内烘焙行业集中度并不高，但随着市场规模不断扩大，越来越多的企业涌入争食市场。除了国际品牌曼可顿、好丽友、面包新语、山崎面包、宾堡已经进入中国市场，本土品牌桃李面包、达利食品等已经布局多年，占有较大的市场份额。2020年前三季度，桃李面包营业收入为43.72亿元。

此外，三只松鼠、一鸣食品也在大力布局烘焙业务。由此可见，烘焙市场竞争日趋激烈。

在干果行业输掉了市场的盐津铺子，能在烘焙行业找回来吗?高度依赖线下的盐津铺子，是否需要尽快完成销售渠道变革，值得思考。

关键词： 盐津铺子 渠道 隐忧