注册制下“马太效应”或加剧 头部机构“担重任”

随着资本市场注册制改革的不断推进，中介机构“看门人”的责任和作用更加凸显。切实发挥“看门人”作用，既是确保各类证券信息安全的治本之策，也是维护市场公开、公平、公正原则的应有之义，更是保障注册制改革成功的关键所在。今日，本报从会计师事务所、保荐人及中介行业监管等多方面，聚焦中介机构“看门人”责任。

作为资本市场的“看门人”，中介机构“把守”着公司入场或再融资等项目的首道关卡，注册制下，中介机构的作用更为凸显。其中，头部机构由于占据市场多数份额而显示出重要作用，对于上市公司群体的质量有着举足轻重的影响。

以IPO保荐业务来看，《证券日报》记者据同花顺iFinD数据统计，截至12月14日，注册制下，累计257家公司完成IPO(含科创板、创业板，下同)，其中，承接项目数量前五的机构合计辅导的IPO公司数量占比约四成。

市场人士认为，注册制以信披为核心，保荐机构等中介机构的责任加强。而头部机构不仅专业人才多，且执业经验丰富，承接了资本市场绝大多数的项目。因此，头部中介机构加强自律，提升合规管理，有助于从源头提高上市公司质量，提升行业执业质量，促进资本市场健康发展。

注册制下

“马太效应”或加剧

一直以来，“马太效应”持续存在于资本市场中介机构中，注册制下亦如此。《证券日报》记者据同花顺iFinD数据统计，上述257家注册制下的IPO企业中，前五家头部保荐机构、会计师事务所、律师事务所分别合计服务了100家、135家和93家公司，占比分别为38.91%、52.53%和36.19%。

从沪深交易所已经受理的IPO储备(以挂牌上市为分界线)项目来看，据交易所数据统计，截至12月14日，注册制下635家公司IPO项目正在进行中(剔除撤回、审核未通过、终止注册等)，前五家保荐机构储备企业数量占比为35.75%。

“保荐机构主要负责发行人上市推荐和辅导、核实公司发行文件中所载资料的真实、准确和完整，协助发行人执行严格的信息披露制度，承担上市后持续督导的责任，对其承销发行的股票负有一定的持续性连带责任。”中山证券首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示。

李湛表示，注册制下IPO更加市场化，券商作为连接投资者和发行人纽带的中介角色将被进一步强化，同时也对投行的资本实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求。因此，大型券商在研究定价、资本实力等方面更具优势，未来全面实施注册制后，券商行业“马太效应”或将加剧。

归位尽责

头部机构“担重任”

督促中介机构归位尽责，也是《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》提出的举措之一，“健全中介机构执业规则体系，明确上市公司与各类中介机构的职责边界，压实中介机构责任。相关中介机构要严格履行核查验证、专业把关等法定职责，为上市公司提供高质量服务”。

近日，中证协发布了《证券公司保荐业务规则》，并公布保荐代表人分类名单，规范证券公司保荐业务行为，促进保荐业务执业质量提升。

“保荐业务中，经验积累非常重要。头部机构不仅保荐代表人数量多，执业经验也比较丰富，通过提高头部中介机构的执业质量和执业水平，对提高资本市场保荐业务质量非常重要，也可以向资本市场输送更多高质量上市公司，提高资本市场质量。”华泰联合证券执行委员会委员张雷对《证券日报》记者表示。

中国证券业协会公布的数据显示，截至12月11日，100家保荐机构合计拥有5901名保荐代表人，9家保荐机构拥有超200名保荐代表人，其中2家超300名。而拥有保荐代表人数量排名前五的保荐机构，与承接上述257家IPO项目数量排名前五位的保荐机构，完全一致。

联储证券温州营业部总经理胡晓辉对《证券日报》记者表示，注册制的核心就是信披，要确保发行人所有信息真实、准确、公开、透明。强化中介机构责任，也是确保发行人高质量信披的方式之一。“从头部机构来看，加强合规管理，对项目严格内核是关键。头部券商加强自律，提高合规管理，加强内核，提高上市公司质量，有助于资本市场健康发展。”

提高执业质量

需强化内控和处罚措施

对于如何进一步提高保荐机构执业质量，张雷表示：“注册制下，提高保荐业务执业质量需要立体的机制。对于保荐代表人来说，注册制跟核准制有很大区别，首先是执业理念需要改变，其次，也需要不断学习。资本市场在不断发展，新技术、新产业、新业态公司加速上市，保荐代表人的知识也需要与时俱进，以便更好地督促发行人将信息真实准确披露出来。”

从保荐机构层面来看，张雷表示，提高保荐业务工作质量有几个关键点，首先是评级体系，在备案立项、评审立项和内核等不同阶段，都需要有不同的评价标准以及具体规章制度，来明确执业要求。其次，评价结果与考核体系直接挂钩，最后，要建立处罚措施。

在李湛看来，在注册制稳步推进的背景下，对于保荐机构的各项能力都有更高的要求，确保投行对企业合理定价，做好持续督导。一方面在行业、法律、财务等方面进一步提升专业水平，对拟上市公司进行更深入的了解，对公司核心价值深入挖掘，另一方面，在跟投制度背景下，保荐机构的责任及作用更大，例如对于投行的研究能力、风控能力及定价能力等，都提出更高的要求。

“在注册制加快推进的背景下，应当强化保荐机构内部风控的要求，进一步完善惩处制度，提高机构违法成本，从而有效提升保荐业务质量。”李湛表示。

关键词： 注册制 马太效应 加剧