与大众合作仍未落地 国轩高科（002074.SZ）多个"烫手"问题待解

近期，大众汽车集团增资江淮大众正式获批，而几乎同一时间与大众签署协议的国轩高科动力能源有限公司(下称"国轩高科"，002074.SZ)的股权转让事宜，却迟迟未有结果。

11月28日，国轩高科首次回复了证监会的问询，就其引入战略投资者大众汽车(中国)投资有限公司(下称"大众中国")一事做出详细说明。

对于这笔交易，大众中国方面曾表示，若进展顺利，该投资交易有望在2020年底完成。如今年终将至，这场合作又将怎样收尾?

多次传出"绯闻"

据了解，国轩高科拥有磷酸铁锂和三元电池生产线，但目前仍以生产磷酸铁锂电池为主。2019年,国轩高科的动力电池装机量为 3.22GW,同比增长 4%,在这一领域国内排名仅次于宁德时代(300750.SZ)与比亚迪(002594.SZ)。

不过从市值来看，截至12月11日，国轩高科的总市值为401亿元，而比亚迪和宁德时代则分别为4556亿元和6209亿元，都高出国轩高科10多倍。

从业务来看，比亚迪主要是自产自销，而且也与丰田达成了合作;宁德时代目前则占据中国绝大部分的电池市场。因此，对于大众而言，国轩高科是个不错的投资标的。

事实上，有关大众入股国轩高科的传闻由来已久，早在2019年便有消息传出，不过公司每次都以"辟谣"式的澄清结束。与之伴随的，是股价的跌宕起伏。

今年4月，在大众将以7.4亿美元(约合人民币52.4亿元)收购国轩高科30%股份的消息传出后，公司股价迅速涨停。深交所当晚便下发了关注函，要求公司说明大众收购其股份是否属实。

直至5月底，国轩高科才正式发布公告，大众中国将以11亿欧元(约合人民币87.2亿元)受让国轩实际控制人5%股权及认购总股本30%的增发，并在未来3年内进一步成为公司的控股股东。

交易完成后，大众持有国轩高科26.47%股本并成为公司第一大股东，而李缜及其一致行动人持有18.2%股本，成为公司第二大股东。在这笔交易中，李缜将收到高达7.86亿元的巨额款项，并且暂时仍为公司的实际控制人。

对于与大众合作后公司业务取得了哪些进展，国轩高科董秘王成奎对《投资者网》称，公司将进一步完善自身研发体系，以适应大众汽车产品的技术要求。同时，大众中国将给公司带来国际国内领先的核心技术、渠道、市场、品牌等战略性资源。

不过对于这笔交易，国轩高科副总裁徐兴无曾公开表示："与企业间传统合作关系不同，此次大众投资，并不会理所当然选择我们的电池，如果达不到指标同样不会被选用。"

内忧外患拦路

根据大众电动化转型的规划，到2025年，大众在中国和欧洲的电池需求量将分别达到150Gwh。而2019年中国动力电池出货量仅为62GWh左右。

为应对庞大的市场需求，在入股国轩高科之前，大众曾与宁德时代、三星SDI和LG化学等头部企业展开合作。此外，大众在新能源动力电池业务领域还投资了4家公司。

相比之下，国轩高科则较为弱势。截至今年前三季度，国轩高科的大客户主要为上汽通用五菱、北汽集团、江淮汽车、长安汽车等国内自主品牌的中低端车型。

据官方数据，2017年至2019 年，公司国内锂电池市占率分别为5.6%、5.4%、5.2%，今年上半年，受疫情及 LG 化学和松下冲入国内市场影响，公司市占率仅为 3.8%。

在业内人士看来，近年来锂行业的竞争格局趋于垄断，市场主要集中在国内仅有的几家企业与国外企业之间。

对此，王成奎对《投资者网》称，目前，公司的市占率正在逐步恢复，第三季度市占率为4.2%。通过引入大众中国作为战略投资者，有助于公司进一步拓展市场领域。

据其2020年非公开发行预案披露，公司此次募资资金将主要用于生产高镍三元正极材料等项目，为生产三元电池做准备。

不过此前的9月，副总裁徐兴无曾在接受采访时表示，三元锂811电池的安全问题还未获得根本性解决，"目前市场上出了一些安全事故,说明811目前安全上还没有根本解决,在这种前提下，缓一缓、退一步，是比较明智的选择。"

因在能力密度上具有显著优势，以NCM811(镍钴锰酸锂电池,811是指镍钴锰比例为8:1:1)为代表的高镍三元电池曾是市场主流。但在循环充放电以及高温下，该电池也存在容量加速衰减、寿命缩短以及自燃风险提升等缺陷。

近期，业内也盛传宁德时代已经放弃811型三元锂电池研发的传闻，不过有消息人士对此予以了否认。

经营问题待解

近年来新能源汽车发展迅速，电池市场的竞争日益激烈，导致公司的电池组产品价格也逐年下滑，2017年至2019年分别为1.69元/Wh、1.12元/Wh、1元/Wh。

与此同时，扣非归母净利润同比增速也持续下降，2017年至2019分别同比下降 44.5%、63.9%、280.3%。2019年，国轩高科的扣非归母净利润由盈转亏，为-3.45亿元。

截至目前，国轩高科的经营状况仍未见明显好转。今年前三季度，公司的营收为40.77亿元，同比下降20.85%;净利润为8526.6万元，同比下降85.26%;扣非归母净利润为-1.93亿元，同比下降147.13%。

对此，王成奎先生对《投资者网》称，近年来，受补贴退坡影响，新能源汽车产业链企业均受到一定冲击。同时，商用车企业受政策调整影响较大，公司客户以商用车为主，因而在同业公司中业绩表现相对偏差。

在此期间，国轩高科应收账款也迅速增长。2018年至2020年第三季度，公司应收账款分别增长了42.78%、14.07%及23.96%;占营收比例亦逐年上升，2017年至2020年第三季度，分别为 80.31%、108.20%、127.61%和 192.38%。

相比同行可比对手，国轩高科的应收账款周转率也偏低。2017年至2020年第三季度，宁德时代、孚能科技、鹏辉能源和亿纬锂能应收账款周转率平均值分别为2.96 次、3.30 次、3.24 次和 1.38 次，公司则为1.42次、1.06次、0.81次、0.63次。

对此，国轩高科则称，受客户自身资金较为紧张及商用车客户回款周期长影响，导致公司应收账款回款不及时，甚至出现坏账行为。

这也导致公司的经营现金流也连续多年与净利润背离。2017年至2020年前三季度，国轩高科的累计经营活动现金流量净额为-31.48 亿元，同期累计净利润则高达15.54 亿元。

值得注意的是，国轩高科还曾出现控股股东存在非经营性资金占用、违规使用募集金、未在规定期限内披露业绩预告等违规行为。11月初，深交所就上述行为对国轩高科及其实控人、时任财务总监、时任董秘予以通报批评处分。

事实上，在与大众达成合作后，国轩高科公告称，针对公司治理不足，将由大众中国推荐4名人选进入公司董事会。7月底，国轩高科已迎来"大众系"首位董事——大众中国副总裁FrankEngel先生。

就董事会人员变动带来的影响，王成奎对《投资者网》表示，具体入职时间将根据交易事项进展，以及合同约定进行，大众中国提名董事将实际参与公司治理，提升公司治理水平。

关键词： 大众 国轩高科