化工板块景气度走高 扬农化工(600486)下半年投产放量

部分细分领域产品价格快速上升，带动化工行业近期出现强劲表现。东亚前海证券分析师李子卓指出，化工品价格的上涨，本质上是供需紧张所造成的。需求方面，随着疫情的逐步控制，中国及全球宏观经济快速恢复，带动化工品需求的增长;供给方面，在2016年以来的去产能政策、安全环保政策、新冠疫情等因素的影响下，供给出现一定的收缩，短期内难以迅速增加，供不应求加剧。同时叠加低库存因素，目前许多化工品价格纷纷上涨，要改变当前的供需格局仍需较长时间，因此相关化工品价格的高位运行还将持续。

1盈利能力大幅改善

东吴证券分析师柳强指出，自2020年二季度化工景气拐点向上，在2021年二季度得到持续验证，行至2021年三季度，由于8月份制造业PMI环比下滑，市场预期周期见顶。但在“碳中和”和限制“两高”背景下，周期景气持续度有望超预期，重点关注有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司。

基本面来看，上半年化工行业整体业绩水平大幅提高，盈利能力大幅改善。有行业人士指出，2021年上半年化工行业整体实现营业收入2.6万亿元，较2020年同期增长约30.2%;行业整体实现归母净利润1786.1亿元，较去年同比增长约569.4%。从盈利能力的角度来看，2021年上半年申万化工行业整体毛利率约为21.5%，较2020年水平提高了2.3%;净利率水平约为7.7%，较2020年水平提高了3.7%;净资产收益率水平约为7.9%，较2020年水平提高了0.5%。

2从五类主线着手

考虑到化工行业细分领域众多，兴业证券建议投资者从五大类主线着手，把握化工行业投资机会。第一是，中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量，具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化等大炼化标的;第二是，需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等;第三是，关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复;第四是，国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强;化肥：单质肥和复合肥供给格局改善;粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善;第五是，消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。具体个股方面，建议投资者重点关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、华峰化学、东方盛虹、恒力石化、卫星石化、龙佰集团、荣盛石化、利尔化学、万润股份、福斯特、新宙邦、雅克科技等。

潜力股精选 万华化学(600309)丰富产品体系

公司4月 MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环评公示，宁波生产基地MDI产能将由120万吨/年扩大至180万吨/年。根据统计，2021-2023年万华化学国内的MDI 产能将累计扩大150万吨/年，进一步扩大公司的全球MDI市占率。华西证券指出，今年年初以来，万华四川基地天然气制乙炔项目，年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目，年产28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目，柠檬醛及其衍生物一体化项目，聚二甲基硅氧烷项目，年产5万吨水性树脂项目，锂离子电池材料研发中试项目等环评陆续公示。公司在2021年的国际橡塑展展出的重点产品包括六大领域：可再生能源及环保解决方案、便捷出行交通解决方案、智能通信、品质生活、生活消费及医疗、CMF设计。在规划大宗化学品的同时，万华也在积极规划细分领域的新材料，尤其是与万华现有业务平台高度协同、高附加值、差异化的产品，丰富公司产品体系，为下游细分领域客户提供全系列一站式服务和最优化解决方案。

华鲁恒升(600426)成长空间将释放

公司依托洁净煤气化技术打造“一头多线”的循环经济柔性多联产产业链。近十年公司净资产收益率底部不断抬升，公司盈利能力呈现出抗周期性以及偏向成长性的特征。得益于多年专注优化主业、精益生产，公司探索出了一条独特的内生式成长路径，对合成气的利用水平不断提升并且将柔性多联产的优势发挥到最大程度，这种依靠内生驱动所获得的成本优势相比外在的资源优势更具壁垒和持续性。核心优势—基于煤气化平台实现“一头多线”柔性多联产，公司新一轮成长即将开启。申港证券指出，公司基本以5年为一次大规模、集中的投资周期。而通过与公司的业绩变动情况来看，投资周期完成的前三年基本也是公司产能释放和业绩增长较为迅速的时间。公司正探索十四五规划，拟计划未来三年再投100亿建设荆州第二基地，预计2023年投产，实现年均利润总额13.26亿元，有望再造一个华鲁。我们看好未来三年公司业绩伴随产能扩张下的增长，长期成长空间将得到释放。

扬农化工(600486)下半年投产放量

公司作为农药行业龙头与领跑者，公司有完整的产业链，研产销 一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。未来，公司将持续布局新项目一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展，公司成长确定性高，我们坚定看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。国信证券指出，“两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团，是两化进一步加强合作的重要举措，旨在进一步优化资源配置。先正达整合加速扬农化工承接其订单转移，有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全;借助先正达品牌及销售渠道，扬农化工全球市场份额有望提升。2019年公司向先正达集团销售额达到12.21 亿元，2020 年达到 28.31 亿元。新扬农与集团内成员单位的协同合作持续深化，在技术研发、生产供应、市场渠道拓展等方面将获得更多协同机遇，尤其在生产制造端凭借良好的质量、成本优势，将获得更多发展机会。从成长经历来看，公司历年营收增长时间点与项目布局节点相吻合，优嘉四期项目有望于2021年下半年投产放量，公司成长确定性高。

中国巨石(600176)释放超额利润弹性

公司迈入降本新周期，盈利壁垒与安全边际不断提升。我们预期中长期玻纤需求有望继续维持年均高个位数增长，较高的集中度下，企业扩产规划整体较为理性，考虑冷修周期，行业供需中期有望维持大致平衡，价格出现类似2018-2019 年的大幅回落概率较小。从调研来看，公司新智能基地相较老基地吨玻纤成本继续显著下降。中金公司指出，预期当前玻纤行业需求仍高度旺盛、库存持续低位，在下半年新增产能释放前，玻纤粗纱价格有望继续保持高位，同时公司全年粗纱销量有望超过220万吨，同比增约10%，全年量价齐升、盈利弹性显著。同时，受益于海外需求复苏+国内制造业智能化大趋势，以及公司自身产能投放，公司上半年电子布量价增长强劲，我们估算全年电子布销量有望取得超40%增长至5亿米以上，单米价格从2020年年初的2.5-3元/米提升，使公司电子布毛利率超60%，且2021年四季度新增产能落地前仍有提价可能性，有望进一步释放超额利润弹性。

桐昆股份(601233)新项目巩固龙头地位

公司上半年营业收入同比增长41%,净利润同比大幅增长309%，超市场预期。公司参股浙石化20%股权，浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一期已于2019年12月全面投产。随着一期项目稳定生产，浙石化二期在2021年也将陆续投产，全年或将持续大幅增厚公司业绩。中银国际证券指出，公司涤纶长丝产能持续扩张，如东洋口项目顺利推进。根据公司公告，公司现有涤纶长丝产能740万吨/年，拟投资180亿元建设年产500万PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目，配套建设项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段。另外，浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目目前已顺利完成项目前期报批手续，工艺技术路线和设备选型、主设备采购已确定，主体结构已封顶。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。

华峰化学(002064)成本优势扩大

公司为聚氨酯制品材料龙头企业，一体化优势显著，短期氨纶、己二酸景气上行提升业绩，中长期公司有望凭借新项目持续成长，不断向综合性化工龙头迈进。长江证券指出，公司为氨纶行业的绝对龙头，目前具有氨纶产能17.5万吨/年，新增5万吨/年正在建设中。此次新增30万吨差别化氨纶项目将分为年产5万吨扩建项目和年产 25 万吨扩建项目，分期开展建设，计划总投资额43.6亿元，拟使用募集资金28.0亿元。未来项目完全投产后，公司的氨纶产能将达到52.5万吨/年，生产效率提升，成本继续下降，市占率得到进一步提升，竞争力持续增强。近年来氨纶需求快速增长，国内表观消费量由2011年的24.7万吨增长至2020年的68.5万吨，年均复合增速达到12.0%。同时氨纶行业头部效应明显，目前行业前五大生产企业合计产能占比接近70%，未来新增产能也以行业龙头企业为主。随着行业龙头企业规模效应、成本优势的进一步扩大，行业内落后产能将面临淘汰，行业集中度有望持续提升。

卫星石化(002648)盈利有望大幅增长

公司践行C3 一体化战略，实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司目前拥有产能丙烯90 万吨、聚丙烯 45 万吨、丙烯酸及酯141万吨、高分子乳液21万吨、SAP15万吨、双氧水22万吨及颜料中间体 2.1 万吨，未来计划投产 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，届时卫星石化 C3 产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增强，成本优势和议价能力将显著提高。国盛证券指出，国内乙烯及其下游产品需求不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，目前 C2 项目一阶段已于 2021 年 5 月投产，二阶段预计将于2022年投产。C2和 C3 产业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。

荣盛石化(002493)扩建项目积极推进

公司为石化-化纤行业领军企业之一，控股的浙石化炼化一体化项目炼油能力共4000万吨/年，一期2000万吨/年装置已经于2019年底全面投产，二期2000万吨/年装置将于2021年陆续投产。公司全资子公司中金石化芳烃生产能力210万吨/年，控股和参股的PTA产能目前共1300万吨/年，规模居全球首位，且2021年仍有660万吨/年新产能投放。另外，产业链下游聚酯长丝、瓶片及薄膜公司产能合计450万吨/年，扩建项目在积极推进中。此外，浙石化项目设计多化少油，其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战略需求。中银国际证券指出，公司传统优势产品芳烃和长丝行业经历了2020年周期底部后，供应增速放缓而需求旺盛。随着产业链现金流价差再分配，未来芳烃及涤纶长丝盈利有望回暖。中金石化参股逸盛新材料将于2021年投产两套330万吨/年PTA新装置，逸盛新投产能存在规模及技术优势，有望继续抢占市场份额，淘汰落后产能，提高行业集中度。

利尔化学(002258)市场份额有望提高

公司2020年5月“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”第一次公示，将投资20亿元在绵阳建立4.2万吨新型农药生产装置，其中包括3万吨L-草铵膦项目，L-草铵膦产品药效为草铵膦的两倍，未来草铵膦产品优势将持续扩大。2021年4月广安利尔化学“精细化学品制造及循环产业示范项目”进行第一次环评公示，拟投资30亿元进行包括MPE、CEMPP等共24个精细化工品项目，产品产能达9.57万吨/年，有助于拓宽业务范围，支撑公司长期发展。西南证券指出，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%，2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区成功并线，甲基二氯化磷项目正常试运行，草铵膦成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。

福斯特(603806)将实现进口替代

公司主要致力于薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售，产品包括太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、感光干膜、挠性覆铜板、热熔胶膜 (热熔胶)等。公司是国内产能、产量、销量最大的光伏封装材料制造企业，全球市占率稳定在50-60%水平。中信建投证券指出，光伏胶膜是以树脂为主体材料，适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等光伏发电组件的内封装材料，对太阳能电池组件起到封装和保护的作用，并延长组件的使用寿命。目前全球主要国家都积极推进碳减排和促进可再生能源发展，我们预计光伏装机将保持20-30%的增长，带来光伏胶膜的同比例增长。公司作为光伏胶膜行业龙头，受益于光伏装机需求增长及公司的扩产计划，预计福斯特近几年的光伏胶膜销量将能够保持较快增长。电子材料方面，公司感光干膜已进入批量生产阶段，产品已进入深南电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系，后续随着扩产节奏，凭借价格及供应链优势取代进口产品指日可待。(本报记者 林珂)

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