凯淳股份拟创业板上会 偿债能力逊于同行

2年内3次分红累计金额8980万元

凯淳股份在报告期内共进行了3次分红，累计分红金额8980万元。公司2019年分红2次，第2次在2019年11月15日，进行了2019年半年度利润分配，公司是否有上市之前突击分红之嫌?

2018年4月23日，公司召开第一届董事会第六次会议审议通过了《关于公司2017年年度利润分配方案的议案》，公司以总股本2000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税)，共计分配利润4000.00万元(含税)。该议案经2018年5月14日召开的公司2017年度股东大会审议通过，并于2018年5月28日实施完毕。

2019年4月19日，公司召开第一届董事会第十一次会议审议通过了《关于公司2018年年度利润分配方案的议案》，公司以总股本6000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)，共计分配利润3000.00万元(含税)。该议案经2019年5月9日召开的公司2018年度股东大会审议通过，并于2019年5月24日实施完毕。

2019年11月15日，公司召开第一届董事会第十七次会议审议通过了《关于公司2019年半年度利润分配方案的议案》，以总股本6000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税)，共计分配利润1980.00万元(含税)。该议案经2019年12月2日召开的2019年第六次临时股东大会审议通过，并于2019年12月24日实施完毕。

应收账款周转率“垫底”

2017年至2020年3月31日，凯淳股份应收账款余额分别为1.54亿元、1.70亿元、2.13亿元、1.72亿元，应收账款净额分别为1.46亿元、1.61亿元、2.02亿元、1.64亿元。

报告期内，应收账款净额占资产总额的比例分别为44.08%、44.64%、48.52%、38.95%，占营业收入(剔除零售模式收入)的比例分别为44.35%、34.24%、36.12%、34.95%。

报告期内，公司应收账款周转率分别为4.21、4.62、4.02、3.48，在同行业可比公司中最低。

2017年至2019年，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为26.38、18.07、18.32。

存货周转率逐年下滑

2017年至2020年3月31日，凯淳股份存货金额分别为5915.02万元、9939.69万元、9228.43万元、1.11亿元，占资产总额的比例分别为17.84%、27.50%、22.13%、26.50%。

公司存货主要由库存商品及发出商品组成，主要用于核算品牌线上销售服务模式下买断的商品。

招股书称，报告期内，存货余额增长主要系随着品牌线上销售服务收入的增长，公司为满足销售需求并提高响应速度而增加库存备货。此外，分销模式收入快速增长使得公司期末发出商品金额也有所增加。

报告期内，公司存货中库存商品金额分别为3821.29万元、5983.99万元、6167.89万元、6436.85万元，占存货的比例分别为63.20%、59.86%、65.77%、56.93%。

报告期内，公司存货周转率逐年下滑，分别为7.02、6.53、5.51、4.57。

2017年至2019年，同行业可比公司平均存货周转率分别为7.44、6.94、5.59。

毛利率下滑低于可比公司平均毛利率

2017年至2020年1-3月，凯淳股份综合毛利率呈下滑趋势，分别为33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，小幅下降。

其中，品牌线上运营服务毛利率报告期内连续下滑，分别为60.43%、54.69%、53.79%、48.28%。

凯淳股份毛利率低于可比公司毛利率均值38.48%、37.32%、37.59%、44.58%。2018年、2019年，公司毛利率在可比公司中最低。

去年销售费用1亿元超净利润

2017年至2020年1-3月，凯淳股份销售费用分别为7909.52万元、1.02亿元、1.04亿元、2283.22万元。

凯淳股份2017年至2019年的净利润都在6千余万元，而其销售费用逐年升高，远超净利润。

其中，人工费用分别为2174.63万元、2987.25万元、3085.11万元、756.88万元，占销售费用的比例分别为27.49%、29.31%%、29.69%、33.15%;推广引流费分别为529.96万元、847.03万元、2099.77万元、348.87万元，占销售费用的比例分别为6.70%、8.31%、20.21%、15.28%。

报告期内，公司销售费用率分别为14.18%、13.62%、13.49%和13.62%，同行业可比公司销售费用率分别为18.86%、20.15%、20.94%、15.51%。

研发费用率不足1%

2017年至2020年1-3月，凯淳股份研发费用分别为0.00元、143.64万元、343.80万元、118.56万元。

报告期内，公司研发费用主要由职工薪酬构成，占营业收入的比重分别为0.00%、0.19%、0.45%和0.71%。

招股书称，2018年度，公司进行了组织架构的调整，将研发人员划拨至全资子公司沛香科技，由沛香科技负责信息系统方面的研发工作，并开始单独归集研发费用。

截至2020年3月末，凯淳实业共有技术研发人员59人，丽人丽妆、若羽臣、壹网壹创技术研发人员数量分别为53人、78人、247人。

前五大供应商采购额占比达80%

2017年至2020年1-3月，凯淳股份前五大供应商合计采购金额分别为2.46亿元、3.94亿元、4.05亿元、1.01亿元，占当期采购额比例分别为80.00%、82.03%、79.96%及80.50%。

公司供应商集中度较同行业公司偏高，2017年至2019年，同行业可比公司平均销售费用率分别为78.48%、79.84%、72.96%。

公司采购的主要内容为品牌方商品。2019年，公司前五大供应商包括欧莱雅(中国)有限公司、上药康德乐(上海)医药有限公司、上海双立人亨克斯有限公司、深圳旧街场白咖啡贸易有限公司、阿里巴巴集团，采购总额占比分别为31.16%、26.00%、12.37%、6.73%、3.69%。

2017年、2018年、2019年，欧莱雅(中国)有限公司均为凯淳股份第一大供应商。上药康德乐(上海)医药有限公司、上海双立人亨克斯有限公司、深圳旧街场白咖啡贸易有限公司一直都在前五名供应商之列。

招股书称，凯淳股份供应商集中度较高主要与公司的业务特征有关。品牌线上销售服务模式下，公司的采购内容主要为商品采购，而品牌线上运营服务及客户关系管理服务模式下，公司的成本主要为人工成本，采购的内容主要为第三方服务，成本占比较低。报告期内，服务采购金额远低于商品采购金额，从而导致了前五大供应商的采购内容主要对应公司的品牌线上销售服务。

公司供应商集中度较高，若公司与主要供应商的稳定合作关系发生变动，或者公司主要供应商的经营或财务状况出现不良变化，有可能短期对公司经营产生不利影响。

电商平台集中度较高

2017年至2020年1-3月，凯淳股份在天猫平台(天猫旗舰店、天猫超市、天猫国际)上实现的品牌线上销售服务收入分别为2.26亿元、2.81亿元、2.15亿元、5114.11万元，占营业收入比例分别为40.46%、37.59%、27.86%和30.50%。

在京东平台(京东自营、京东POP店)线上销售服务收入分别为1844.34万元、6269.62万元、1.40亿元和1791.96万元，占营业收入比例分别为3.31%、8.38%、18.20%和10.69%。

在唯品会平台实现收入分别为1905.07万元、9141.64万元、7195.44万元和1397.51万元，占营业收入比例分别为3.42%、12.22%、9.34%和8.33%。

招股书称，经过多年发展和专业分工，品牌方、服务商以及电商平台已经形成了相互依存、互赢互利的共生关系，以天猫平台等为代表的头部企业的竞争地位已经基本确立，第三方电商平台的市场集中度较高。

公司品牌线上销售服务主要依托于各大电商平台开展，品牌线上运营服务中所提供的整体运营服务一般集中于线上店铺所在的特定平台，对主流电子商务平台存在一定依赖，该情形主要系电商平台行业格局所致，符合行业惯例。

报告期内，公司品牌线上销售服务已覆盖多个主流电商平台，与天猫平台形成了长期稳定的合作关系，并实现了天猫外其他销售渠道的拓展，实现了对京东平台、唯品会、小红书等销售渠道的覆盖，京东等平台所实现收入及收入占比明显提升，对单一电商平台依赖的程度降低。

关键词： 凯淳股份