国金证券：给予药明康德买入评级

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国金证券股份有限公司袁维近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《业绩稳定提升 现金流持续增长》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为75.27元。

药明康德(603259)
业绩简评
2023年7月31日公司披露2023上半年业绩，上半年公司实现营收188.71亿元(+6.3%)；实现归母净利润53.13亿元(+14.6%);经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。其中，Q2实现营收99.08亿元(+6.7%)；实现归母净利润31.45亿元(+5.1%);经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.4%）。
经营分析
一体化CRDMO/CTDMO商业模式驱动持续增长。2023年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增583个分子，累计2819个分子、56个商业化项目及59个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，10个临床Ⅱ期项目以及7个临床Ⅲ期项目，顺利推进4个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU项目中2款新药获批上市，获得了第1笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。
不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客户，活跃客户已超6000家。从收入组成看，公司1H23来自全球TOP20药企客户收入约71.4亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23实现收入186.5亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。
拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023年上半年公司自由现金流达到29.3亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为89.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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