寻找中国资产证券化新契机 更注重基础资产质量

6月中旬，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示，预计2020年全球经济将从4月预测的萎缩3%进一步下调。据悉，6月24日，IMF将发布修正后的《世界经济展望》。

格奥尔基耶娃表示，“由于疫情的影响，实体经济遭到重创。根据最新数据，我们可能会进一步向下修正。数据说明，大多数国家的表现比我们预期的要差，目前只有少数国家的状况改善，但不足以支撑增长，也不足以改变总体方向。”

受疫情影响，市场避险情绪十分强烈。6月17日，彭博社报道称，疫情动摇了经济复苏前景，10年期美国国债收益率几个月来一直徘徊在接近历史低点的水平。

然而，随着外债收益率的走低、中资美元债市场的收缩，资产证券化给满足地产与平台企业融资需求提供了新思路，也给中国资产证券化市场提供了新的发展契机。

同时，各类支持性政策也频频出台，为中国资产证券化市场的发展打下基础。例如，近日《海南自由贸易港建设总体方案》中提出的支持发展房地产投资信托基金(REITs)、探索知识产权证券化、推动优质旅游资产开展资产证券化试点等。

资产证券化迎来新机遇

今年上半年，受到疫情影响，市场避险情绪十分浓烈，彭博社在6月17日的报道中称，随着市场恐慌情绪重现，10年期美债收益率持续下行，对于金融市场的潜在风险，交易员严阵以待。有消息指出，对冲基金和其他大型投机客自2017年以来首次转向做多美国10年期国债期货。

中资美元债市场也出现了比较明显的波动，从发行市场看，三四月份发债规模相较去年同期明显收缩，发债成本也出现了飙升。5月以来，市场恐慌情绪有所缓释，美元流动性压力也得到一定程度的缓解，发行规模有所恢复。但中诚信国际结构融资部总监王晓宇认为，未来修复进度仍需要视疫情发展情况而定。

市场上一些分析也指出，中资美元债除了要评估发债企业自身的资质，如运营情况、信用等。还要考虑到宏观环境的影响，当前海外疫情尚未得到完全控制，市场波动很难预测。

王晓宇表示，目前，中资美元债发行主体集中在房地产与城投两个行业，且分别在今年二、四季度有较大规模债券到期，面临一定再融资压力。在外部流动性压力紧张、内部经济下行压力加大的背景下，资产证券化为满足地产与平台企业融资需求提供了新思路。

此外，资产证券化还与普通债权融资存在着不同，资产证券化更注重基础资产质量。中诚信国际结构融资部助理总监陈静认为，这对于我国目前那些企业资产负债率较高，但又有着优质的资产(如土地、不动产、应收账款或者是基础设施建设与经营权)的大部分城投公司和地产公司而言，正是一个好契机。

王晓宇也认为，企业可以通过将优质资产打包、重新分割，构建出具有不同优先级与细分投资者偏好更加一致的证券，有助于主体信用资质一般，但拥有一定规模，能产生稳定、可持续现金流资产的企业融资。同时，有些资产证券化交易可以帮助企业实现出表，满足城投企业和国有房地产企业面临的去杠杆压力。近期，基础设施类REITs挂牌指南等监管政策的出台，也为城投企业开展资产证券化融资创造了更好的外部环境。

自贸区推出支持性政策

上世纪70年代，资产证券化就已经在美国诞生，随后迅速发展为美国市场中仅次于国债的第二大金融产品。而中国资产证券化市场起步较晚，与西方的资产证券化市场在成熟度方面仍存在一定差距。

以我国资产证券化市场规模为例，2019年发行产品总额23439.41亿元，同比增长17%，占全年新增债券发行总额(不含同业存单)的8.5%;年末市场存量为41961.19亿元，同比增长36%，占债券市场总存量的4.8%。

根据穆迪2019年11月发布的报告，结构融资约占全球债券市场全年融资需求的20%，2019年第一季度资产证券化占全球发行产品的比例为17%左右。虽然近几年我国资产证券化市场规模持续较快增长，但和美欧等成熟市场相比，资产证券化仍存很大扩展空间。

而近年来，我国自贸试验区的一些支持性政策为中国资产证券化走向成熟提供了新契机。2019年11月，包括人民银行、证监会在内的18个部门印发了《关于在中国(海南)自由贸易试验区试点其他自贸试验区施行政策的通知》，其中就提到要“加强与境外人民币离岸市场战略合作，稳妥推进境外机构和企业发行人民币债券和资产证券化产品”。

6月1日，《海南自由贸易港建设总体方案》又提出支持发展房地产投资信托基金(REITs)、探索知识产权证券化、推动优质旅游资产开展资产证券化试点等。

王晓宇表示，这些扶持性政策的出台为国内资产证券化市场，特别是相应基础资产类型的资产证券化产品的发展打开了空间。境外机构和企业能够在境内市场发行资产证券化产品，将有助于优化市场结构，提升国内中介机构的服务能力。

此外，陈静分析认为，目前国内已经有以知识产权和旅游景点门票收入为基础资产的资产证券化尝试，但是在基础资产选择标准的认定、交易结构设计等方面并没有一致标准。因此，海南尝试推进知识产权与优质旅游资产的证券化，为相关参与方提供了发展和创新的“试验田”，还将有利于提升国内中介机构的业务能力、服务能力。

关键词： 资产证券化 新契机