正通汽车（01728.HK）陷“资金困局” 258亿债务告急

一笔约1亿美元的分期贷款出现违约，揭开了中国内地第一家在香港上市的豪华车经销商集团中国正通汽车服务控股有限公司(01728.HK，以下简称“正通汽车”)流动资金紧张、陷入资金困局的事实。

而因为资金短缺，正通汽车旗下多家经销商在全国多地被曝出现“提车难”的情况。正通汽车旗下湖北荆门4S门店的一位销售经理告诉《中国经营报》记者，该门店自今年4月以来就出现了“提车难”的现象，消费者提车需要等待一个月。“提车难”背后是因为正通汽车“欠银行钱”，店内车辆合格证书被质押在了银行。据了解，正通汽车这种“提车难”的现象已在其北京、上海、成都、深圳、广州等多地的4S店出现。

陷入财务危机的正通汽车正展开自救。今年以来，为缓解资金压力，正通汽车不惜进行高成本举债以及折价配股。同时，其还在筹划引进新的战略投资者。7月31日，正通汽车披露公告称，公司控股股东有意溢价30%出售公司29.9%的股份，潜在收购方为厦门国贸控股集团有限公司(以下简称“厦门国贸控股”)。若交易达成，正通汽车控股权将发生改变。

“正通汽车出现如今的经营状况很大程度上症结在于其自身。从完成‘蛇吞象’式的收购，到拓展经销商网络，再到涉足汽车金融业务，激进扩张使正通汽车的货币资金与短期负债的缺口越来越大。”一位不愿具名的资深汽车分析师对记者表示。

就股权出售、企业经营相关问题，记者致电致函正通汽车方面，但截至发稿，未获回复。

258亿债务告急

7月21日，正通汽车被曝有一笔约1亿美元的分期贷款出现违约，这一事件撕开了正通汽车陷入资金链困局的“口子”。

对于贷款违约，7月22日，正通汽车紧急披露公告回应，称公司已分两期按时偿还了30%的本金及其利息;鉴于受新冠肺炎疫情暴发的影响，公司已建议贷款方修订支付贷款本金25%的第三期还款(尚未偿还还款金额)日期(其最初于2020年7月20日到期)至2021年1月19日。

正通汽车资金链出现断裂问题早有端倪。正通汽车今年5月披露的2019年年报显示，截至2019年年末，正通汽车总资产为448.58亿元，总负债312.18亿元，资产负债率为69.59%。其中流动负债高达258.19亿元，占总债务比为82.7%。在流动负债中，其短期借贷为170.28亿元，应付票据为24.47亿元，短期债务共计达194.75亿元。而其账面非受限现金及现金等价物仅为14.97亿元，同时其流动比率和速动比率分别为0.93、0.8，均低于1，短期偿债压力大。

今年5月，国际评级机构穆迪将正通汽车的公司家族评级和高级无抵押债务评级从B2下调至B3，并称以调整后总债务/EBIT-DA比率衡量，正通的杠杆率从2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，穆迪预计未来12～18个月该比率将保持在7.0倍以上。

受疫情影响，今年以来，正通汽车的财务表现进一步恶化。正通汽车6月30日发布的2020年第一季度主要财务数据显示，公司2020年一季度营业收入为31.31亿元，同比下滑64%;归属于母公司的净利润为亏损0.54亿元，而去年同期为盈利2亿元;经营活动产生的现金流净额为-1.16亿元，去年同期为1.22亿元。

7月24日，穆迪将正通汽车的公司家族评级和高级无抵押债务评级从“B3”下调至“Caa3”，评级负面，反映出正通汽车的流动性状况不佳，以及由此导致无法履行还款义务的风险。

为缓解资金压力，今年以来，正通汽车不惜进行高成本举债以及折价配股，用于偿还债务以及补充营运资金。

今年1月及2月，正通汽车共发行了1.73亿美元的优先票据，年息高达12%。值得一提的是，另一豪车经销商企业广汇汽车(600297.SH)在2019年末发行的多期债券成本仅为7.1%，相比之下，正通汽车融资成本较高，也反映了其对资金的渴求程度。不止于此，上个月，正通汽车还折让15.5%配售了2.45亿股份。此次配售，正通汽车所得款项净额约为2.63亿港元(约合3394万美元)。

因其资金周转困难，正通汽车旗下多家经销商在全国多地被曝出现“提车难”、违约不交车的现象。

多家正通汽车4S店销售经理告诉记者，“提车难”、提车周期长，并不是因为店内没有现车，而是因为集团欠银行钱，店内车辆合格证书被质押在了银行。“我们门店自今年4月以来就出现了提车周期长的现象，消费者提车需要等待一个月，之前等待的时间更长。提不到车的原因，是因为(正通汽车)集团遭遇资金周转问题。”正通汽车旗下湖北荆门4S门店的一位销售经理对记者表示。

卖股求生

遭遇经营问题与资金危机的正通汽车正通过出售股权来解决眼前的难题。

7月31日，正通汽车披露公告称，公司控股股东有意出售正通汽车约29.9%股权，厦门国贸控股有意接手。若交易达成，正通汽车控股权将发生改变，厦门国贸控股将成为其战略性投资者。

天眼查信息显示，厦门国贸控股成立于2006年，是厦门市人民政府国有资产监督管理会100%持股的的国有企业，并为财富世界500强公司，从事经营商品贸易、流通汽车贸易、物流业务、商品零售业务及其他业务。

值得一提的是，厦门国贸控股旗下的汽车经销商业务主要由厦门信达国贸汽车集团股份有限公司(以下简称“信达国贸”)运营。信达国贸是福建省内最具影响力的汽车经销商集团。

不过，信达国贸虽在福建省内颇具规模，但在全国范围内却并未进入第一阵营。中国汽车流通协会今年5月底发布的“2020年中国汽车经销商集团百强榜”显示，信达国贸2019年总销量为4.2万辆，营业总收入为94.06亿元，在100家经销商中排名第49。正通汽车2019年的总销量为11.9万辆，营业总收入为351.38亿元，在100家经销商中排名第13。对比可知，正通汽车2019年的销量是信达国贸的2.8倍，营业收入是信达国贸的3.7倍。

根据公告披露的意向协议，此次收购拟定每股股价不得低于意向书签订之前120个连续交易日内每股股价溢价30%的数额。正通汽车预计，厦门国贸控股这一新投资者入股，将向其提供协同效应及重大机会，凭借厦门国贸控股的规模、网络及财务实力进一步发展及加强公司汽车经销、汽车金融服务等公司业务。

不过，正通汽车亦在公告中指出，此次交易须待签立正式买卖协议后方可坐实，公司概不保证潜在交易将告落实或最终完成。这意味着正通汽车控股股东与厦门国贸控股之间的股权交易还存在着一定不确定性，最终能否得到落实仍是个未知数。

公开资料显示，正通汽车于2010年12月10日在香港主板市场上市，是中国内地第一家在香港上市的豪华车经销商集团。其经销的豪华及超豪华品牌汽车包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪、凯迪拉克，亦经营一汽-大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档市场品牌的经销店。

正通汽车在业内名声大噪始于2011年。2011年8月，正通汽车以55亿元人民币收购了经营规模是其两倍的深圳市中汽南方投资集团有限公司(以下简称“中汽南方”)，上演了一出“蛇吞象”的好戏，这是国内汽车流通领域第一大收购案。彼时，正通汽车在全国经销商中排名第20，中汽南方排名第9。收购中汽南方后，正通汽车成为宝马、奥迪、捷豹路虎和沃尔沃等四大豪华品牌在华的核心经销商。

除了收购中汽南方，2011年，正通汽车还完成了3次共计5.34亿元的收购案。2013年，正通汽车开始涉足保险业务。2015年，正通汽车成立子公司上海东正汽车金融股份有限公司(以下简称“东正金融”)，2019年东正金融在港交所上市。

记者注意到，2010年上市之初，正通汽车净利润为2.76亿元，如今十年过去，其净利润为当年的2.4倍(2019年正通汽车的净利润为6.64亿元)，而其同期负债总额却从26.59亿元扩大至312.18亿元，增长了11.7倍之多。

“虽然近两年国内汽车销量整体呈现下滑趋势，但豪华车销量仍然不失为车市亮点，正通汽车出现如今的经营状况很大程度上症结在于其自身。从完成‘蛇吞象’式的收购，到拓展经销商网络，再到涉足汽车金融业务，激进扩张使正通汽车的货币资金与短期负债的缺口越来越大，最终使其深陷债务危机。”一位不愿具名的资深汽车分析师对记者表示。

关键词： 正通汽车 资金困局