中金转债价值分析 债底保护尚可 打新参与没有异议

中金转债(评级AA+、发行规模338亿元)的条款比较常规，债底保护尚可，静态看预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为113-117元。在配售40%时中金转债留给市场的规模约为22.8亿元，测算按照打满计算中签率在0.033%左右。打新参与没有异议。随着国内、全球经济修复公司基本面有望逐季好转，但需要注意的是其股价波动幅度可能较大，如果有机会低价买入并持有可能是好的选择。Q2经济数据明显好转后，投资者可关注Q3高频数据(如铅锌价格)以追踪公司基本面情况。

中金岭南实际控制人为广东省国资委，主要从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产及销售，目前已形成铅锌采选年产金属量30万吨以上的生产能力，在全球范围内直接掌控并已探明的铅锌铜等有色金属资源总量超千万吨，2019年公司冶炼、精矿产品分别贡献公司毛利的52%/33%。2019年我国铅锌产量1203.35万吨，公司冶炼企业生产铅锌金属28.02万吨，占比2.33%;当年铅精矿/锌精矿含量中公司生产占比为4.21%/4.43%。2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆发、贸易摩擦加剧等因素使得我国铅锌产业下行压力进一步加大。据《中国有色金属报》2020年5月中国铅锌产业月度景气指数为30.7，较4月有所回升但仍难言景气。实际上，自2018年起国内铅锌铜现货价格持续走低，自2020年4月复工以来铜价快速反弹，但铅锌价格仍然疲软，相比于2019年年底下跌约5%/3%。工业和信息化部数据显示2020年1-3月我国铅、锌产量分别为119.4/149.5万吨，分别同比增长-6.4%/11%;铅锌行业实现利润9.9亿元，同比下降76.9%，相比之下铜行业2020Q1利润同比下降57%，铝行业则上升约69%，不过7月以来上半年盈利较差的铅锌(申万行业)指数反弹猛烈。

2019年全年公司分别实现营业收入228.01亿元，同比增长14.21%，归母净利润下降7.37%至8.52亿元。除了铅、锌价格同比继续滑落压制盈利能力(精矿/冶炼产品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅较19H1有所收窄)。由于铅锌主产品价格深度回调，燃辅料价格快速上涨，公司精矿生产及销售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研发费用大幅增长56.47%至2.96亿元。当年公司净利率下滑0.74个百分点至3.82%。2020Q1公司实现营收60.41亿元，同比增长47.18%，这主要来自有色金属贸易业务贡献。而疫情蔓延和金属价格下跌等因素导致公司当期归母净利润同比下滑45.35%至1.42亿元。

关键词： 中金转债 价值分析