挖金客4冲上市拟募资4.4亿元 依赖症依旧

2020年1-9月，公司营业总收入为3.33亿元，同比增长136.96%;净利润为5472.92万元，同比增长31.53%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为4551.56万元，同比增长15.45%。经营活动产生的现金流量净额为4222.83万元，同比增长90.01%。

过去3年63%-87%营收来自中国移动前次被否遭问是否重大依赖中国移动

2017年至2020年1-6月，挖金客对中国移动的销售收入分别为1.61亿元、1.82亿元、1.63亿元和0.93亿元，占公司营业收入比例分别为76.81%、86.81%、63.00%和45.37%。

挖金客招股书表示，报告期内，公司客户集中度较高，主要客户对公司的业绩具有重要影响。如果未来公司主要客户由于宏观环境变化、市场竞争或其他原因大幅减少对公司服务的采购规模，公司的销售规模将存在大幅下降的风险，从而对公司的财务状况和盈利能力产生不利影响。

此外，中国移动还系挖金客的大供应商。2019年、2020年1-6月，中国移动分别为挖金客第三大和第二大供应商，向中国移动采购金额分别为2139.87万元、2012.29万元，占外部采购总额比例分别为12.80%、12.91%。

值得注意的是，挖金客是否对中国移动重大依赖在挖金客上次上会被否时就受到发审委关注。

2018年1月23日，挖金客首发上会，结果被否。发审委会议在提出询问的主要问题中指出，报告期内，发行人直接和间接来自中国移动的收入逐年增长，目前占营业收入比例已接近80%。请发行人代表说明：(1)中国移动对业务合作伙伴的选择政策(包括选择标准、选择程序、考核要求等);(2)与中国移动的合作过程及主要内容，是否存在被其他公司替代的风险，来自中国移动的收入是否可持续;(3)是否对中国移动存在重大依赖。请保荐代表人说明核查过程和方法，并发表明确核查意见。

5年半毛利率大跌近六成

2014年，挖金客毛利率达到最高，此后开始下滑。2020年上半年相比2014年，5年半时间，挖金客毛利率大跌59.32%。

2014年-2019年及2020年上半年，挖金客综合毛利率分别为58.13%、57.62%、40.60%、36.42%、38.17%、34.81%、23.65%。

2017年-2019年及2020年1-6月，同行业可比公司的可比业务毛利率平均值分别为分别为43.76%、45.69%、35.76%、26.55%。

挖金客招股书称，2020年1-6月和2019年综合毛利率较前期有所下降，2018年综合毛利率较2017年略有上升。报告期内，公司综合毛利率变动主要是由公司各类业务的销售占比结构变动，且不同细分业务的毛利率有所波动导致。报告期内，增值电信服务和移动信息化服务两项业务的合计销售占比始终保持在84%以上，这两项业务的毛利率和销售占比是影响综合毛利率的主要因素。

2019年，腾讯云、携程、国家电网等大型企业客户移动信息化服务采购需求增长较大，使得毛利率较低的移动信息化服务销售占比提升，因此公司综合毛利率较2018年有所下降。

2020年1-6月，随着公司对腾讯云、国家电网等客户提供移动信息化服务的销售规模持续增长，加之公司2019年10月收购的久佳信通主营业务为移动信息化服务，公司移动信息化服务规模大幅增长，成为公司销售占比第一大的主营业务。同时由于运营商普调短信价格，短信采购价格的上涨使得移动信息化服务的毛利率由2019年的21.20%下降至2020年1-6月的12.96%。移动信息化服务的销售占比提升、毛利率下降导致公司综合毛利率下降。

截至今年上半年总资产3亿元总负债5163万元

2017年-2019年及2020年1-6月，挖金客资产总额分别为1.75亿元、1.88亿元、3.34亿元、3.07亿元，其中流动资产分别为1.40亿元、1.53亿元、2.16亿元、1.90亿元。其中货币资金分别为1.07亿元、1.33亿元、0.98亿元、0.86亿元。

数据可见，挖金客本次拟募资额超过公司各期总资产。

同期，公司的负债总额分别为1851.36万元、1561.21万元、6775.15万元和5162.97万元，其中流动负债分别为1851.36万元、1561.21万元、5474.21万元、3873.21万元。

去年10月一桩收购形成商誉9379万元同时确认投资收益4976万元

据挖金客招股书，截至2020年6月30日，公司商誉账面原值为9859.42万元，减值准备为0元，账面价值为9859.42万元，占2020年6月30日资产总额的比重分别为32.08%。

其中因收购久佳信通形成的商誉为9379.17万元，因收购罗迪尼奥形成的商誉为480.25万元。

对罗迪尼奥形成的商誉系挖金客2015年9月购买罗迪尼奥100%股权，公司按购买成本高于应享有的罗迪尼奥可辨认净资产公允价值差额确认为商誉480.25万元;对久佳信通形成的商誉系公司2019年10月购买久佳信通23%股权，对久佳信通的持股比例由28%增加至51%，公司按51%股权对应的公允价值高于51%股权对应的可辨认净资产的公允价值差额确认为商誉9379.17万元。

2019年10月，挖金客非同一控制下收购久佳信通23%的股权，本次收购确认商誉9379.17万元人民币，确认投资收益4976.16万元;截至2019年12月31日，本次收购确认的商誉占资产总额的比重为28.07%，投资收益占利润总额的比重38.99%，占比较高。

本次收购久佳信通全部权益价值评估值为2.28亿元,评估增值1.97亿元，增值率638.43%，P/E倍数为10.61。

本次交易价格以评估值为依据，经交易各方协商，确定久佳信通23%股权的转让价格为5175.00万元。

本次收购前，公司持有久佳信通28%的股份，久佳信通不受公司或公司控股股东、实际控制人的控制;本次收购后，公司持有久佳信通51%的股份，实现了对久佳信通的控制，故本次收购久佳信通属于非同一控制下企业合并。

本次收购完成后，久佳信通成为公司控股子公司，挖金客将久佳信通2019年11-12月及2020年1-6月纳入合并范围。且于2019年合并报表中产生了投资收益4976.16万元，商誉9379.17万元。

2020年1-6月，久佳信通对于挖金客在资产总额、所有者权益、收入总额、净利润的占比分别为25.31%、17.33%、49.02%、21.16%，本次收购对公司主要财务数据产生重大影响。

2019年短信发送失败比例逾15%

2017年-2019年及2020年1-6月，挖金客短信发送失败比例分别为6.48%、2.06%、15.47%、5.62%。

挖金客招股书称，2019年(11月-12月)久佳信通的短信发送失败比例达20.33%，是导致2019年发行人整体短信发送失败比例较高的主要原因。

挖金客招表示，发行人将久佳信通2019年11月-12月纳入合并范围。久佳信通的主要客户包括卓望信息、酷狗、网易、小米等。互联网及电商类客户年底的促销活动日益激烈，上述主要客户集中于年底进行促销。该类型客户无效会员量较多，提供的号码质量较低，同时短信瞬时发送数量过大造成运营商网关处理超时，营销内容易触发运营商拦截，因此因号码质量问题、发送超频、运营商拦截导致的短信发送失败比例提高。久佳信通客户知晓短信发送失败的情况，客户与久佳信通在结算基础、结算依据、对账金额未发生过异议或纠纷情形。

上半年应收账款7656万元逾期1345万元周转率逐年下降

2017年-2019年及2020年上半年，挖金客应收账款期末余额分别为2286.12万元、1807.07万元、8449.07万元、7655.82万元，逾期金额分别为24.91万元、24.54万元、507.26万元、1344.81万元，逾期占比分别为1.09%、1.36%、6.00%、17.57%。

挖金客招股书称，2019年末公司应收账款逾期占比较高，主要原因系江苏云之树未及时支付款项导致逾期387.86万元，扣除该客户后的逾期率为1.41%，逾期率较低。江苏云之树受法律诉讼影响导致账户冻结，公司已与江苏云之树法定代表人邱国华签订还款计划。

2020年6月末公司应收账款逾期占比较高，是由于：1)2020年受疫情影响，营销行业不景气，公司部分移动营销服务客户回款较慢，截至报告期末此部分客户的逾期金额为322.40万元;2)个别客户的回款较慢，主要包括卓望深圳逾期金额为503.70万元、江苏云之树逾期金额为180.03万元。卓望深圳成立于2001年，是中国移动通信集团的控股子公司，其受疫情影响回款较慢，导致部分款项逾期。公司已与卓望深圳就上述账款进行对账确认，卓望深圳经营资质良好、信用水平较高;公司已与江苏云之树法定代表人邱国华签订还款计划，且邱国华已按该还款计划支付部分款项。卓望深圳和江苏云之树逾期账款回款确定性强，发生坏账损失的风险较小。

各期，挖金客应收账款周转率分别为10.97、10.27、5.04、2.55。

挖金客招股书表示，2019年应收账款周转率较2018年大幅下降主要由合并久佳信通所致。公司对久佳信通的合并日为2019年10月31日，因此2019年久佳信通仅11-12月的营业收入纳入发行人合并范围，合并收入金额为5339.00万元，而久佳信通2019年末应收账款余额为5490.70万元。因此，计算应收账款周转率时，营业收入与应收账款的不配比导致了公司2019年应收账款周转率大幅下降。

研发费用率低于同行均值

2017年-2019年及2020年上半年，挖金客研发费用分别为672.16万元、633.93万元、844.93万元、535.39万元，研发费用率分别为3.20%、3.02%、3.27%、2.60%。各期研发费用中，职工薪酬分别为266.86万元、287.12万元、443.90万元、275.05万元，占比分别为39.70%、45.29%、52.54%、51.37%。

挖金客研发费用率始终低于同行均值。各期，同行可比上市公司研发费用率平均值分别为3.50%、3.69%、3.56%、3.25%。

去年销售费用仅418万元销售费用率远低于同行

2017年-2019年及2020年上半年，挖金客销售费用分别为297.88万元、369.81万元、417.53万元、251.46万元，销售费用率分别为1.42%、1.76%、1.62%、1.22%。

挖金客招股书称，公司与中国移动等客户合作多年，业务稳定，销售费用整体规模可控;此外，公司新增客户主要为各行业大型企业，项目获取主要通过公开投标等方式，因此公司在市场开拓、业务招待等方面费用较少。

挖金客销售费用率始终远低于同行。各期，同行销售费用率平均值分别为6.78%、6.84%、7.10%、6.65%。

挖金客表示，公司的销售费用率低于可比上市公司，主要由于：1)较为集中的客户结构：报告期内，公司客户相对集中，主要客户为中国移动、腾讯云、国家电网、携程等大型企业，公司与上述主要客户合作长期稳定，合同续签需要的投入较少，客户维护等方面费用较低。2)客户开拓费用较少：公司主要通过公开招投标等方式与客户达成合作，市场开拓费用相对较少。3)公司客户均为企业客户，不面向终端用户进行营销，市场宣传推广费用较少。

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