滨海投资：引入中石化战略投资 可优势互补

疫情后，避开估值偏高的新经济股份锋芒，哪些行业得益于复苏同时又比较安全稳健?

公用股可能是不错的选择：无惧周期，维持稳定的经营现金流。这其中聚焦于滨海新区、布局全国多省市的滨海投资(02886-HK)值得关注，特别是该公司最近获中石化(00386-HK, 600028-CN)入股的交易已宣布完成。

今年4月，滨海投资宣布已与中石化全资子公司长城燃气订立认购协议，长城燃气同意按每股1.33港元的价格认购该公司的1.777亿股新普通股。此外，长城燃气亦与持有滨海投资60.19%权益的控股股东泰达控股达成协议，同意以每股1.33港元购入2.28亿股普通股。据此，待这些交易完成，第一大股东泰达控股的持股比重将由原来的60.19%降至35.43%，长城燃气将持有29.99%权益，成为第二大股东，并派驻两名董事。

引入中石化子公司有何意义?

在论述之前，有必要先介绍一下长城燃气。

长城燃气成立于2017年10月，主要负责中国石化天然气支线管道、地市及区县级天然气管网、天然气分布式能源、城镇燃气、车船加注站等天然气综合利用项目的投资、建设和营运，并代表中国石化在天然气综合利用领域对外进行合资合作。

长城燃气成立以来，积极开展天然气综合利用项目的开发及合资合作等工作，确立了“发挥优势、开放合作、共同发展”的发展策略，明确了紧紧围绕中国石化天然气主干管道、LNG接收站、储气库、油气田等优势和有利条件开发项目、发展业务的工作思路。

长城燃气秉持“优势互补、开放共享、合作共赢”的发展理念，在平等互利、共同发展的原则下，与相关企业开展真诚、广泛的合作，共同做大做强做优天然气产业，为经济、社会发展做出新的更大贡献。

去年年底，期待已久的国家管网集团正式成立，今年7月下旬，我国两大能源巨头中石油(00857-HK, 601857-CN)和中石化分别发布交易公告，出售油气管道、储运等相关资产予国家管网集团，交易代价以认购管网集团的注册资本和获取现金方式支付。

中石化的交易资产主要分为四项：1)中石化冠德(00934-HK)的资产，2)中石化相关油气管道公司的股权，3)中石化天然气公司相关油气管道资产的股权，4)销售公司所属成品油管道等资产。

总括而言，总对价为1226.55亿元，其中包括对国家管网集团合计出资14%，以及合共527亿元人民币的现金对价。

由此可见，中石化仍可通过于管网集团的持股继续分享收益，同时由于拆除管网资产，中石化可将资源进一步集中，聚焦主业以推进转型发展，例如节省与管道储气库等资产相关的资本开支，投入到其他产业。

从中石化透露的资金计划用途来看，其有意进行零售端的拓展。在2020年上半年业绩中，中石化亦表示在天然气开发方面，会加快推进重点产能建设，同时抓住管网改革和天然气需求增长机遇，大力拓市扩销，提升市场占有率和盈利能力。所以进入下游应是其下一步的布局，这或仍交由下游公司处理。作为第一个投资的燃气终端上市平台，滨海投资无疑成为其策略布局的一环。

借助中石化的终端投资平台进行业务拓展

长城燃气为中石化所依赖的燃气终端投资平台。作为长城燃气率先入股的第一家港股上市终端企业，滨海投资将得益于本次资源型战略投资人引入，而借助此平台的收购合并实现快速增长。

据滨海投资，在中石化入股后，其下一步将会利用中石化的资源优势在中石化管线沿线市场进行公司现有市场所在区域的整合，利用资源优势进一步拓展外延式发展。此其一。

既能获取源头气降低上游采购成本，也可保障上游供给

从2020年上半年的中报可以看到，滨海投资已通过降低气体采购成本大幅提高毛利率，而提升了气体收益实现逆市上扬。2020年上半年，滨海投资的管道气销量达到5.2亿立方米，同比增长3.9%，管道气采购成本则同比下降5.57%，管道天然气销售的毛利率由去年同期的3.99%，大幅提高至8.76%。

目前国内燃气的终端成本价为门站价+管输费+合理回报，而引入中石化作为第二大股东，有望降低中间价，从而降低气体采购成本，在拓展市场时具备更有竞争力的气价。

此外，为了解决集团外埠公司气源短板，其已经与中石化天然气分公司达成战略合作，获取源头气源，解决没有源头气源子公司的短板，从而弥补议价力不足的问题，为其终端市场的拓展创造了竞争优势。

融资成本优势

这次中石化全资子公司长城燃气认购新股，滨海投资预期可获得所得款项净额约2.353亿港元，用于降低债务水平和补充营运资金。

除了有助改善其财务状况外，中石化长城燃气入股后，滨海投资有望进一步多元化融资渠道，降低未来的融资成本。

截至2020年6月30日，滨海投资的资本负债比率约为62%，上半年的利息费用为5852.7万港元，同比下降5.56%，大约相当于总收入的3.19%。这次引入新股东获得的资金将可优化其资本负债结构，而且未来或能从新股东得到更多财务支持，降低融资成本，在利用低成本资金实现发展扩张的同时，保持融资成本在可控范围，提升整体利润表现。

总结

从政策层面可以看出，我国已表明决心在2020年前解决空气污染问题并改善空气质量，而天然气将继续成为清洁能源供给当中的首选。

据国家能源局石油天然气司最近发布的《中国天然气发展报告(2020)》，2020年上半年天然气消费仍保持正增长，消费量1487亿立方米，同比增长1.2%左右，但消费结构化差异走势明显，工业用气从负增长逐步恢复至2019年同期水平，城镇燃气保持稳定增长。

后续将持续推进天然气市场化改革，这包括上游环节放宽市场准入，激发勘探开发活力，中游环节实施运销分离，推进基础设施向第三方公平开发。这将有利于保障天然气的供应和输送，利用市场竞争来促成供气成本的市场化，更贴合终端需求。例如近期福建省用气门站价格由市场形成的表述已改为具备竞争条件省份天然气的门站价格由市场形成，相信未来会有更多省份取消省门站价格政府定价的限制。

《中国天然气发展报告(2020)》亦指出，对下游环节深化天然气价格改革，实施减税降费，扩大天然气利用，因地制宜推进天然气发电和加快发展交通用气，持续发挥天然气对大气污染防治的积极作用;有效实施减税降费，终端用户切实享受改革红利。这无疑将推动终端用户的需求增长。

2016年以来众多大项目落户滨海新区，未来3-5年，项目进入产出阶段，将促成区内销气爆发式增长，作为滨海新区主要的清洁能源供应商，滨海投资将可受惠。

这次引入资源型战略投资者是极其重要的里程碑，使该公司具备了稳定气源保障和更佳议价能力，实现上下游资源协同，降低供气成本和融资成本，提升其行业竞争地位，带来更多潜在发展及合作机遇，有利于未来的可持续发展。

并有利于完善企业上下游经营产业链，充分发挥(资源)供给端与(市场)需求端的有效协同，抓住潜在市场拓展机遇，积极拓展下游终端市场，优化营销，强化市场竞争力，提升利润增长点和利润水平，努力打造拥有气源、基础设施、终端市场和一体化运营服务能力的能源企业。

该公司表示，未来将着眼于全国区域发展布局，有效通过收并购，战略性推进跨越式发展，实现公司上规模、上梯级。近日，该公司宣布其附属公司获得江西省高安市杨圩片区城内包括杨圩镇、龙潭镇、村前镇、华林山镇、伍桥镇及蓝坊镇六个乡镇的30年管道燃气特许经营权，增加经营区域面积726.59平方公里，区域工业主要包括陶瓷业、建材业及生产加工。该项目区域内现有各类用户生产以燃煤为主要能源，根据政府规划拟进行煤改气，以现时燃煤消耗量热值折算预计未来该项目全部达产后天然气用气规模约为每年1.2亿立方米。这一特许经营权将进一步强化及扩大其于国内燃气业务的市场占有率。

综上所述，滨海投资未来发展可期。现价1.20港元，仍较中石化子公司长城燃气的入股价1.33港元具有9.77%的折让。质优价低，值得关注。

(作者|黄山毛峰)

关键词： 滨海投资 中石化